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[2024-11-20] 中国神华(601088):一体化布局的能源巨头,高比例分红的"现金奶牛"-投资价值分析报告
■光大证券
煤炭上下游全产业链布局的能源巨头,煤炭业务竞争优势突出。(1)公司实控人为国务院国资委,具有国资央企背景,是国内市值最大的上市煤企,截至2023年末,国家能源集团持股比例为69.52％;(2)公司2023年煤炭产量3.25亿吨、位于上市煤企第一;(3)公司2023年自产煤吨煤成本179元/吨,位于上市煤企最低水平;(4)公司深耕煤炭上下游产业链,2023年煤炭、电力、运输、煤化工业务占营收比例分别为64％、22％、13％、1％,占利润比例分别为72％、12％、16％、1％。
公司长协煤占比高,煤价下行对公司盈利影响有限。(1)公司2023年年度长协煤销量占自产煤总销量的79.5％;(2)根据港口长协指数定价公式,现货价格对长协价格的影响权重在5％-14％,现货价格下降100元/吨,长协价仅下降5-14元/吨;(3)实际情况来看,公司2023年长协销售价格为500元/吨,同比下降15元/吨,作为对比,2023现货销售价格为640元/吨,同比下降136元/吨;(4)根据发改委发布的《关于做好2024年电煤中长期合同签订履约工作的通知》,煤炭企业长协任务量不应低于自有资源量的80％。
公司盈利、分红均有保障。(1)我们认为2024年煤炭供需仍将维持基本平衡,港口价格(5500大卡)在边际因素(疆煤外运、长协价格)的支撑下仍将维持在800元/吨以上;(2)根据国能集团技术经济院的研究,煤炭需求在2028年达峰,2029-2037年为峰值平台期,在这个基础上公司的产销量有保障;(3)公司2020年起分红比例始终大于70％,2023年分红比例为75％,未来公司资本开支有限,分红比例有望进一步提高;(4)在产销量、价格、分红比例均有保障的背景下,公司未来几年盈利、分红均有保障。
盈利预测、估值与评级:我们认为中国神华作为综合性的能源龙头,具有盈利稳健、规模优势突出、一体化运营的特点,我们预计公司2024-2026年归母净利润为583.8亿元、608.3亿元、638.1亿元,折合EPS为2.94元、3.06元、3.21元,当前股价对应PE为14、14、13倍,首次覆盖给予"增持"评级。
风险提示:经济失速下滑;政府进一步调控大宗商品价格;公司产能利用率不及预期;海外煤价大幅下跌导致公司煤炭售价下降。
[2024-11-17] 中国神华(601088):煤炭成本回落明显叠加发电高增加持盈利,龙头Q3业绩表现超预期
■长江证券
事件描述
公司发布2024年三季报:2024Q1～3公司实现归母净利润460.74亿元,同比-22.0亿元(-4.55％);2024Q3公司实现归母净利润165.7亿元,同比+15.8亿元(+10.54％),环比+29.5亿元(+21.66％)。
事件评论三季报业绩环比超预期提升主因为吨煤成本回落＆电量高增。具体来看:煤炭:Q3产量维稳销量+3％,自产煤成本降幅较大致煤炭毛利环比改善明显。1)单三季度:24Q3销量提升＆露天矿剥离量和修理费减少致成本下滑明显。24Q3商品煤产量8120万吨,同比-10万吨(-0.1％),环比-70万吨(-1％),商品煤销量11560万吨,同比+100万吨(+1％),环比+300万吨(+3％)。24Q3自产煤吨煤售价528元/吨,同比+7元/吨(+1％),环比-4元/吨(-1％)。24Q3自产煤销售成本283元/吨,同比-34元/吨(-11％),环比-37元/吨(-11％)。成本下降主因为部分露天矿剥离量减少＆检修安排变化致修理费下降。最终,24Q3煤炭毛利率31％,同比+3.7pct,环比+3.5pct。2)前三季度:销量高增对冲前三季度煤价下降影响。24Q1～3公司实现商品煤产量24440万吨,同比+240万吨(+1％),商品煤销量34530万吨,同比+1280万吨(+4％)。24Q1～3自产煤吨煤售价531元/吨,同比-16元/吨(-3％)。24Q1～3自产煤销售成本300元/吨,同比-5元/吨(-2％)。最终,24Q1-3煤炭毛利率29％,同比-1pct。
电力:旺季发电量环比改善明显,电力业务利润环比提升。1)单三季度:旺季发电量高增。受益于旺季发电需求提升,24Q3发/售电量分别为641/604亿千瓦时,同比分别+14％/+15％,环比均+32％。虽然Q3度电售价略有回落,但度电成本同样下滑致度电毛利环比略增3％。2)前三季度:新机组投运致发电量提升但电力业务毛利率下滑致电力业务利润回落。24Q1～3公司发/售电量分别为1681/1583亿千瓦时,同比均+8％;不过由于度电收入回落叠加原材料＆人工成本增加＆新机组投运后折旧增加,因此前三季度电力业务毛利率同比-2pct至15.9％。
运输:1)单三季度,铁路周转量、港口货运量单三季度环比均有下滑,但因为其成本下降幅度大于收入下降幅度,因此对业绩影响不大;航运周转量和毛利率环比则有所提升。
2)前三季度,铁路/港口/航运毛利率同比分别+0.1pct/-2.3pct/+3.4pct。铁路运输周转量/黄骅港＆天津港装船量/航运周转量则同比+3pct/+3pct/-4pct。
煤化工:1)单三季度,烯烃销量环比大幅增加,但成本同样提升明显,从而煤化工业绩变化不大。2)前三季度,受烯烃设备检修致产销量下降影响,煤化工业务毛利同比下降。
投资建议:考虑到公司新街一＆二井合计1600万吨/年新建项目预计27～28年投产,在建煤电项目逐步落地,75万吨/年煤制烯烃项目开工,神朔铁路3亿吨扩能项目,朔黄铁路4.5亿吨扩能改造项目稳步推进,公司中长期成长可期。预计公司2024～2026年业绩分别为586/590/597亿元,对应11月15日收盘价计算PE分别为13.6x/13.5x/13.4x,按2023年度分红比例75％计算股息率分别为5.5％/5.6％/5.6％,维持"买入"评级。
风险提示1、经济承压影响下游需求风险;2、外部因素导致煤价或煤炭板块出现非季节性下跌风险。
[2024-11-15] 中国神华(601088):三季度业绩亮眼,龙头竞争优势明显-2024年三季报点评
■湘财证券
事件近期,中国神华发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.6％;实现归母净利润为460.74亿元,同比减少4.5％。分季度看,2024年第三季度,公司实现营业收入858.21亿元,环比增长6.70％,同比增长3.4％;实现归母净利润165.70亿元,环比增长21.66％,同比增长10.5％。
煤炭业务:销量增加、成本下降,经营改善明显产销方面:商品煤产量稳定,销量增长。2024年前三季度公司实现商品煤产量2.44亿吨,同比增长1.0％;商品煤销售量3.45亿吨,同比增长3.8％,其中外购煤贡献主要涨幅,同比增长11.8％。单季度来看,2024Q3商品煤产量0.81亿吨,同比减少0.1％,环比减少0.9％;商品煤销售量1.16亿吨,同比增加0.9％,环比增加2.7％。在三季度旺季需求不及预期的情况下,公司商品煤销量实现逆势同/环比双增。
售价方面:前三季度煤炭销售均价(不含税)564元/吨,同比下跌3.3％,其中2024Q3销售均价560元/吨,同比上涨2.1％,环比二季度上涨0.2％。
公司前三季度煤炭售价同比跌幅较上半年收窄2.5个百分点,单季度实现同/环比双涨,煤炭售价基本止跌。
成本方面:自产煤成本超预期下滑,年初指引为增长10％。前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨,同比-2.5％,主要原因是原材料(-5.3％)、修理费(-8.9％)等生产成本下降。公司对于煤炭业务成本控制效果显著,将有效缓解煤价下滑对于毛利率的负面影响。
发电业务:售电量大增,电力成本微降产销方面:受三季度迎峰度夏影响,公司发电量、售电量大增。2024年前三季度公司总发电量为1681.4亿千瓦时,同比增长7.6％;总售电量为1582.7亿千瓦时,同比增长7.8％。单季度来看,三季度公司发电量为641亿千瓦时,同比增长14.4％;售电量为603.8亿千瓦时,同比增长14.9％。
主要得益于迎峰度夏期间用电需求增加以及2024年1-9月公司新增发电装机容量305兆瓦。
售价及成本:2024年前三季度公司发电业务平均售电价为401元/兆瓦时,同比下降0.7％;公司发电业务平均售电成本为356.2元/兆瓦时,同比下降3.6％。
投资建议公司煤炭长协占比高,煤炭盈利稳定性较强,新增重点项目中,内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,新街三井、新街四井项目获得探矿权证,煤炭产能有望进一步扩张。
此外,公司还通过一体化经营模式,将业务拓展至发电等多个领域,发电业务快速增长,新投运火电装机有望持续贡献增量。
综上,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为571/569/580亿元,EPS分别为2.88/2.87/2.92元,当前股价对应PE分别为13.69x/13.72x/13.0x,首次覆盖给予公司"增持"评级。
风险提示安全生产风险。绿色能源替代风险,煤炭价格下跌风险。经济恢复不及预期风险。
[2024-11-07] 中国神华(601088):业绩同环比均增长,龙头优势明显-2024年三季报点评
■华创证券
事项:
公司发布2024年三季报,报告期内公司实现营收2539.0亿元,同比+0.57％,归母净利润460.7亿元,同比-4.55％,扣非归母净利润460.3亿元,同比-3.70％;Q3实现营收858.2亿元,同比/环比分别+3.37％/+6.70％,归母净利润165.7亿元,同比/环比分别+10.54％/+21.66％,扣非归母净利润165.6亿元,同比/环比分别+11.54％/+27.13％。
评论:
煤炭产销基本平稳,发电量增长明显。煤炭:Q3商品煤产量/销量分别为8120/11560万吨,同比-0.12％/+0.87％,产销逆势保持平稳。电力:发电量/售电量分别为641.0/603.8亿千瓦时,同比+14.40％/14.86％,得益于新发电机组持续投运。运输:自有铁路运输量734亿吨公里,同比-4.30％。煤化工:聚乙烯/聚丙烯销量9.26/8.8万吨,同比+5.50％/+0.80％,环比+57.75％/+55.75％,煤制烯烃生产设备检修后运行效率提高。2024年Q1-3煤炭/电力/铁路/港口/航运/煤化工板块分别实现毛利率29.3％/15.9％/38.3％/44.1％/10.5％/6.9％,同比分别-1.1/-2.0/持平/-2.3/+3.3/-1.2pct。
长协比例小幅下滑,主业产能持续提升。2024年Q3公司年度长协/月度长协销售占比分别为50.7％/33.9％,合计约84.6％,同比小幅提升4.67pct,但结构变化较大,年度长协占比下降约15.54pct,或与2024年长协方案对下游电厂需求覆盖率下滑有关。主业新增产能方面:电力端,国能(惠州)热电有限责任公司二期燃气热电联产机组工程项目(装机容量共计1000MW)于2024年10月正式投入商业运营;福建石狮鸿山热电厂三期1*1000MW机组扩建工程项目获得核准,2024年1-9月,集团新增发电装机容量305兆瓦;煤炭端,内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,目前处于开工前准备阶段;新街三井、新街四井项目获得探矿权证,目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。
动力煤价底部再被验证,公司盈利稳健性突出。当前动力煤价格的底部支撑是动力煤企业保持盈利稳健的关键,2024年/2023年/2022年秦皇岛Q5500动力煤价格最低点分别为780/751/801元/吨(2024年数据统计截至10/31),疆煤边际定价下动力煤750元/吨的底部再被验证。公司相较同行独有的煤电运一体化模式进一步加码长期投资价值,基于2024年公司归母净利润Wind一致预期以及75％的股利支付率假设,当前时点(10.31)公司的股息率约5.7％。此外,2023年10月20日至2024年9月30日期间,公司控股股东国能集团积极实施增持计划,以集中竞价方式累计增持本公司1159.4万股,占本公司已发行总股本的0.06％,增持金额约为3.65亿元。
投资建议:考虑到产能核增政策变化以及公司2024年前三季度业绩等,我们调整公司2024-2026年归母净利润预测为610.05/625.58/636.24(前值为620.76/640.01/648.13)亿元,对应pe分别为13x/13x/13x。参考公司近三年历史估值和股息率水平,我们给予公司2025年15倍目标PE,对应目标价47.40元,维持"强推"评级。
风险提示:国内需求不及预期,进口煤大幅增长,长协政策变化等
[2024-11-06] 中国神华(601088):自产煤成本下滑＆发电增速亮眼,Q3业绩优异
■华福证券
公司发布2024年三季度报告。
2024Q1-Q3公司实现营业收入2539亿元,同比+0.57％;归母净利润460.7亿元,同比-4.55％。单季度来看,24Q3实现营业收入858亿元,同环比+3.37％/+6.7％;实现归母净利润165.7亿元,同环比+10.5％/+21.7％。
煤炭业务:销量环比改善,自产煤成本显著下行。
24Q1-Q3商品煤产量244.4百万吨,同比+1％,其中24Q3为81.2百万吨,同环比-0.1％/-0.9％;24Q1-3煤炭销量345.3百万吨,同比+3.85％,其中24Q3为115.6百万吨,同环比+0.9％/+2.7％;24Q1-3自产煤销量244.9百万吨,同比+0.9％,其中24Q3为82.1百万吨,同环比-1.6％/-0.5％。成本方面,24Q3吨煤售价为580元/吨,同环比+2.3％/+0.3％;吨煤成本399元/吨,同环比-2.8％/-4.5％;吨煤毛利为181元/吨,同环比+16％/+12.9％。
2024Q1-3自产煤吨煤成本186.3元/吨,相较于上半年下降5.4元/吨,人工成本(-3.8元/吨)、原料燃料及动力(-0.4元/吨)、修理费(-0.3元/吨)和其他成本(-1元/吨)均有下行。
发电业务及其他:发电量显著提升。
电力业务方面,24Q3发电量显著提升。24Q1-3发电量1680亿千瓦时,同比+7.6％,其中24Q3为640亿千瓦时,同比+14.4％,环比大涨31.6％;
24Q1-3售电量1580亿千瓦时,同比+7.8％,其中24Q3为600亿千瓦时,同环比+14.9％/+32％;24Q3平均上网电价431元/兆瓦时,同环比-5.1％/-2.8％,单位成本363元/兆瓦时,同环比-0.2％/-3.9％。其他业务方面,铁路、港口、煤化工及航运2024Q3营收为102/17/16/13亿元,环比-4.2％/-3.2％/+51.3％/+0.7％;成本为61/10/15/11亿元,环比-10％/-8.7％/+57.7％/-3.3％。
盈利预测与投资建议公司三季度业绩表现优异,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为3443、3564、3601亿元,同比0％、+4％、+1％;预计2024-2026年归母净利润为597、615和626亿元。当前股价对应2024-2026年PE分别为13.6、13.2、12.9倍。若公司2024年分红比例维持与2023年同等水平,则当前股价对应股息率为5.5％,公司作为煤炭行业龙头,业绩经营稳健,分红水平维持行业较高水平,维持"买入"评级。
风险提示:煤价大幅下跌、新能源替代超预期、国内产能释放超预期、煤炭长协制度大幅改变
[2024-10-31] 中国神华(601088):何以神华,一个新的思考框架-深度研究
■华源证券
煤炭行业投资新框架,个股alpha重于行业beta。煤炭行业的中长期定位是煤炭板块估值的决定性因素,但是我们认为把过多精力放在该问题争论上是没有意义的,因为任何人都说不清楚,而且对于估值而言,节奏比结果重要得多。影响因素包括碳中和政策的力度、储能技术革命性突破的时点等,这些都不是投资者能掌控的,技术进步不是线性的,颠覆式创新很难提前预知。因此,现在无论是预言新能源一统江湖还是传统能源固若金汤,都是不负责任的。不妨做一个贝叶斯主义者,分散布局,根据概率迭代调整仓位,所以从大类资产配置的角度,煤炭板块值得配置。于是乎,煤炭板块的投资思路就变得简单了,不是寻找每个公司分别有什么预期差,而是寻找哪个公司值得长期持有,我们认为中国神华是其中之一。
一些基础概念的澄清:分红率比股息率更重要,久期比业绩更重要。煤炭板块一个常见的投资误区是过度关注股息率,并与长江电力对标。而事实上,一方面长江电力的估值逻辑非常特殊,并不具备普遍性;
另一方面,包括长江电力、中国神华在内的泛稳定价值类资产,股价上涨的共同驱动力是折现率下降,而非股息率。长江电力是近乎永续资产,分红就是纯粹的收益,但是煤炭剩余寿命有限,收到的钱不完全是收益,还有一部分本金,因为这些资产不存在终值。用股息率选股,不仅容易错过长江电力,也容易错过中国神华。单纯按照股息率筛选出的标的,股价走势往往并不理想。相比股息率,我们认为对非成长性行业而言,分红率更加重要,分红率的背后是分红意愿,分红意愿反映了大小股东利益的一致性。
对于使用寿命有限的资产,对IRR影响最大的是久期,也就是业绩锐减甚至归零前能够延续的时间,而非短期业绩。模型可以量化测算,业绩小幅波动对IRR的影响有限,而预期使用寿命的伸缩将导致IRR巨幅震荡。因为IRR是时间序列数据,ROE只是截面数据,真正影响企业价值的是IRR,而非ROE。
底线思维下的中国神华:干涸池塘的最后幸存者。这是一种底线思维,并不意味着煤炭行业一定会"干涸"。我们试图论证的是,即便煤炭行业萎缩,公司预计也是最后的幸存者,久期远长于行业平均。一体化布局是公司竞争力的结果,而非竞争力的初始来源,公司最核心的竞争力是吨煤开采成本低,矿区位置集中,是"终端同质化商品中的少数低成本供给",一体化布局与地域分布扩大了该优势。即便行业大幅萎缩,公司也有着更强的对需求波动的抵御能力,市场并没有给予公司的长久期属性充分定价。
看似透明的报表中也能读出较多增量信息。最后,很多人认为中国神华的财务报表过于透明,反而没有了预期差。恰恰相反,本文详细拆解了公司的财务报表,我们认为一份经得起拷问的财务报表,在长期来看,本身就是一种Alpha。同时,公司较低的资产负债率,意味着更强的抗风险能力。储能技术革命性突破,以及双碳政策加速的可能性不能排除,如果资产剩余使用寿命大幅下修,未来自由现金流总额减少,相比权益所有者,债权人是优先保障的,还债是第一位的,权益价值可能直接归零,在经历房地产市场巨震后,市场对此并不陌生。但是中国神华近乎零有息负债,仅存的负债多为应付账款、预计负债等。对于"以久期为最大弹性"的资产,低负债率是最大的安全垫,也是超额收益的重要来源。
盈利预测与估值:暂不考虑大雁煤矿和杭锦能源的收购,我们预计公司2024-2026年归母净利润为596.6、610.6和621.1亿元,对应PE14、13和13倍。以陕西煤业、兖矿能源、中煤能源作为可比公司,2024-2026年PE分别为10、9、9倍。公司PE估值高于可比公司,但是我们认为非永续资产的估值对久期长度的敏感性极高,而无论是从实体基本面还是从财务报表来看,中国神华对煤炭行业整体需求波动的抵抗能力都远高于行业平均水平。首次覆盖,给予"买入"评级。
风险提示:煤价波动超出预期,新能源转型速度加快,储能技术重大突破。
[2024-10-31] 中国神华(601088):煤电一体化业绩稳定,Q3业绩大增稳定市场信心-事件点评
■方正证券
事件:公司2024年前三季度实现营业收入2539亿元,同比+0.6％;实现归母净利润461亿元,同比-4.5％。其中2024年三季度实现营收858亿元,同比+3.4％;实现归母净利润166亿元,同比+10.5％,环比+21.7％。
煤炭业务业绩稳定,产销量稳中有升。2024年Q1-Q3年公司实现煤炭产/销量2.4/3.5亿吨(同比+1.0％/+3.8％),其中自产煤销量2.4亿吨(同比+0.9％),外购煤销量1.0亿吨(同比+11.8％);年度长协销量1.8亿吨(同比-8.3％,占比53.2％),月度长协销量1.1亿吨(同比+41.1％,占比32.4％)。长协价格韧性较强,业绩较为稳定。2024Q1-Q3年度长协均价(不含税)492元/吨(同比-2.6％),月度长协均价713元/吨(同比-12.8％),综合均价564元/吨(同比-3.3％)。自产煤盈利稳定,价格成本均小幅下滑。自产煤吨煤销售成本300元/吨(同比-1.7％),自产煤吨煤毛利231元/吨(同比-4.3％),毛利率43.5％(同比-0.6pct)。
售电量增加电价下跌,电力毛利略有下滑。产销量上升利用率下降,2024年1-9月公司新增发电装机容量305兆瓦,发/售电量同比+7.6％/+7.8％,平均利用小时数3745小时(同比-3.1％)。售价减少,毛利有所减少。售电价同比-3.6％,售电成本同比-0.7％,2024Q1-Q3电力业务营收同比+3.4％,电力总毛利111.8亿元,同比-8.1％。
路港航业务经营稳健,煤化工业绩承压。2024Q1-Q3铁路营收/毛利同比-1.0％/-0.8％;港口营收/毛利同比+3.1％/-2.0％;航运营收/毛利同比+3.9％/+52.7％。煤化工方面,煤制烯烃生产设备按计划检修,聚烯烃产品产量及销售量下降。2024Q1-Q3煤化工营收/毛利同比-9.9％/-23.8％。
新项目方面:煤炭方面:内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,目前处于开工前准备阶段;新街三井、新街四井项目获得探矿权证,目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。电力:国能(惠州)热电二期燃气热电联产1000MW项目于2024年10月正式运营;福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。
我们预计2024-2026年归母净利润612.5/629.7/637.2亿元,同比+2.6/+2.8/+1.2,EPS为3.08/3.17/3.21元;2024年10月30日股价对应PE为13.12/12.76/12.61倍。公司未来煤炭产能仍有增量,煤电一体化运营业绩有较强韧性,分红比例有望提升,给予"强烈推荐"评级。
风险提示:经济增速不及预期;煤价大幅下跌;在建工程进展不及预期。
[2024-10-30] 中国神华(601088):三季度业绩同环比改善,自产煤单吨毛利提升-2024年三季报点评报告
■华龙证券
事件:中国神华发布2024年三季报:前三季度,公司实现营收2538.99亿元,同比增长0.57％,归母净利460.74亿元,同比下降4.55％。单季度实现营收858.21亿元,同比增长3.37％,环比增长6.70％,归母净利165.70亿元,同比增长10.54％,环比增长21.66％。
观点:公司煤炭产销稳定增长,单三季度自产煤毛利率环比提升。产销量方面,前三季度,公司实现商品煤产量2.44亿吨,同比增长1.0％;煤炭销售量3.45亿吨,同比增长3.8％。其中,自产煤销量2.45亿吨,同比增长0.9％;外购煤销量1.0亿吨,同比增长11.8％。价格方面,前三季度,公司综合售价为564元/吨,同比下降3.3％。其中,年度长协售价492元/吨,同比下降2.6％;月度长协售价713元/吨,同比下降12.8％;现货售价610元/吨,同比下降1.8％。成本方面,前三季度,自产煤吨煤生产成本186.3元/吨,同比下降2.5％;吨煤销售成本300元/吨,同比下降1.7％。
主要得益于原材料和修理费的下降。毛利率方面,单三季度,自产煤毛利率为46.3％,环比提升6.5个百分点。
发售电量同环比增长,总装机容量再次提高。前三季度,公司总发电量达到1681.4亿千瓦时,同比增长7.6％;总售电量为1582.7亿千瓦时,同比增长7.8％。这一增长主要得益于新机组的投产和季节性需求的增加,单三季度,公司发电量和售电量分别达到641.0亿千瓦时和603.8亿千瓦时,同比分别增长14.4％和14.9％,环比分别增长31.6％和32.0％。截至2024年9月30日,公司对外商业运营的发电机组总装机容量44,939兆瓦,新增80兆瓦燃煤机组和225兆瓦光伏机组。
盈利预测及投资评级:公司资源储量丰富,经营稳健,具备长期成长性,预计公司2024-2026年归母净利润分别为600.18/617.00/628.46亿元,当前股价对应PE为13.6/13.2/13.0倍,我们选取陕西煤业、中煤能源、电投能源、山煤国际作为可比公司,中国神华作为行业龙头估值高于行业平均水平,首次覆盖给予公司"增持"评级。
风险提示:供给端扰动超预期,下游需求大幅下滑,在建矿井未能顺利投产,宏观经济波动风险,国际煤价大幅波动,数据的引用风险。
[2024-10-30] 中国神华(601088):业绩表现亮眼,24Q3煤电业务逆市环增-公司季报点评
■海通证券
24Q3归母净利同比/环比+11％/+22％。24年前三季度公司实现营收/归母净利2539/461亿元,同比+0.6％/-4.5％。其中Q3单季,归母净利166亿元,同比/环比+10.5％/+21.7％,业绩表现亮眼。
煤炭板块:产品结构改善致24Q3综合售价同/环比+2％/+0.2％,成本同比-2.5％降幅远超年初指引。1)产销量:24前三季度自产煤产/销量2.444/2.449亿吨,同比+1％/+0.9％,其中24Q3产/销量81.2/82.1百万吨,同比-0.1％/-1.6％,环比-0.9％/-0.5％;外购煤销量33.5百万吨,同比+7.4％。24Q3总销量中年协/月协销量占比53.2％/32.4％,同比-15.5/+20.2pct,环比-8.4/+1.8pct。年度长协占自产煤比重75％,同/环比-19.6/-9.2pct。2)售价:24前三季度煤炭销售均价(不含税)564元/吨,同比-3.3％,其中24Q3销售均价560元/吨,同比/环比+2.1％/+0.2％,其中年/月协销售均价496/691元/吨,同比-3.3％/-14.3％,环比+1.3％/-3.1％。3)成本:24前三季度自产煤单位成本186.3元/吨,同比-2.5％,降幅大超年初同比+10％指引,其中24Q3单位成本175.4元/吨,环比-9％,主要因为原材料/人工成本环比-12.6％/-16.3％。4)板块盈利:24前三季度煤炭板块实现营收/毛利2013/589亿元,同比+0.6％/-3.3％,其中24Q3实现毛利208.8亿元,环比+15.9％。
发电板块:24Q3售电量环比大增33％,平均售电成本环降4.5％。1)电量:24Q3发售电量64.1/60.4十亿千瓦时,同比+14.4％/+14.9％,环比大增31.6％/33.3％,或受益于8月以来水电转弱。2)售价和成本:24Q3公司综合售电价格0.395元/千瓦时,同比/环比-4.4％/-1.8％;平均售电成本0.346元/千瓦时,同比/环比+1％/-4.5％。3)板块盈利:24前三季度电力板块实现营收/毛利704/112亿元,同比+3.4％/-8.1％,其中24Q3实现毛利41亿元,环比+36.3％。
铁路板块:24Q3单位运价环比+3.6％％,板块毛利环增5％。24Q3自有铁路周转量73.4十亿吨公里,同比/环比-4.3％/-7.6％;单位运价为0.139元/吨公里,同比/环比-1.6％/+3.6％。24前三季度铁路板块实现营收/毛利327/125亿元,同比-1％/-0.8％,其中24Q3实现毛利41.1亿元,环比+4.8％。
费用管控有效,综合费用率环比-0.4pct。24Q3综合费用率环比-0.4pct至8.9％,主因税金及附加和管理费用率环比下降。
盈利预测与估值。公司煤炭长协占比高,煤炭盈利稳定性较强,电力业务新投运火电装机有望持续贡献增量,并且公司作为能源央企不断提升核心竞争力和价值创造能力。预计公司24～26年归母净利润有望达583/596/601亿元,对应EPS为2.93/3.00/3.02元。并且公司作为ESG水平领先的国内煤电一体化大型能源央企,有望享受中国特色估值溢价,参考可比煤炭及电力公司,给予公司24年15～16xPE,合理价值区间43.99～46.92元,维持"优于大市"评级。
风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。
[2024-10-29] 中国神华(601088):业绩环比改善明显,煤炭板块业绩超预期-24年Q3业绩点评
■浙商证券
事件
近日,公司发布三季度财报,前三季度公司实现营业收入2538.99亿元,同比+0.6％;实现归母净利润460.74亿元,同比-4.5％;扣非后归母净利润460.34亿元,同比-3.7％。基本每股收益2.32元,同比-4.5％。Q3公司实现营业收入858.21亿元,同比+3.4％;归属于上市公司股东净利润165.7亿元,同比+10.5％,扣非后归属于上市公司股东净利润165.53亿元,同比+11.5％。
投资要点
煤炭板块:外购煤增加推动板块业绩上涨,利润修复。
2024年前三季度公司煤炭板块实现营业收入2013.19亿元,同比+0.6％,主要原因是外购煤销售量增长;营业成本为1423.91亿元,同比+2.3％,主要原因是外购煤销售量及其采购成本、运输成本增长。
产量方面,公司前三季度商品煤产量为2.44亿吨,同比+1％,煤炭销售量为3.45亿吨,同比+3.8％。其中自产煤销量2.45亿吨,同比+0.9％,外购煤销量约1亿吨,同比+11.8％;单第三季度,公司实现商品煤产量0.81亿吨,同比-0.1％,实现煤炭销量1.16亿吨,同比+0.9％,其中自产煤销量0.82亿吨,同比-1.6％,外购煤销量0.34亿吨,同比+7.4％。成本方面,前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨,同比-2.5％,主要原因是原材料、修理费等生产成本下降;
公司长协煤方面,前三季度公司年度长协煤销售量为1.84亿吨,占销售量合计比例53.2％,同比-8.3％。月度长协煤销售量为1.12亿吨,同比+41.4％。现货煤销售量为0.31亿吨,销量占比由去年同期的10.8％下降至今年前三季度的9％。在销售价格方面,年度长协煤和现货煤销售价格为492元/吨和610元/吨,分别同比-2.6％和-1.8％;月度长协煤销售价格为713元/吨,同比减少12.8％。
电力板块:整体发电量和售电量保持稳增长,毛利率微降。
2024年前三季度公司总发电量和总售电量分别为1681.4亿千瓦时和1582.7亿千瓦时,同比+7.6％和+7.8％。平均售电价为401元/兆瓦时,同比-3.6％。发电分部实现营收703.67亿元,得益于售电量增长,营业收入同比+3.4％;营业成本591.84亿元,同比增加+5.9％,主要原因售电量增长,燃煤采购成本增加;受新投运机组影响,折旧及摊销、人工成本等增长。由于平均售电价格下降,毛利率15.9％,同比下降2.0个百分点。
运输及煤化工板块:运输规模持续提升,煤化工板块盈利下滑。
2024年前三季度公司实现自有铁路运输周转量234.8十亿吨公里,同比+3.4％;自有港口装船量(黄骅港及天津煤码头)160.2百万吨,同比+3.6％。公司铁路分部实现营收326.72亿元,同比-1.0％,营业成本为201.53亿元,同比-1.1％。港口分部毛利率下降2.3个百分点;航运分部毛利率增长3.3个百分点;此外,煤化工板块,由于煤制烯烃生产设备按计划检修,聚烯烃产品产量及销售量下降,煤化工分部毛利率为6.9％,同比下降1.2个百分点。
在建工程:工程稳步推进,未来业绩增量大。
中国神华三季度在建工程中,煤炭板块,内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,目前处于开工前准备阶段;新街三井、新街四井项目获得探矿权证,目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。运输板块,东胜东至台格庙铁路用地预审于2024年7月取得国家自然资源部的审核意见,为项目核准奠定基础;黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复,目前各项开工准备工作正在积极推进,计划于2024年底前开工建设。电力板块,福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。该项目位于福建省泉州市石狮市鸿山镇,规划建设1台1,000MW超超临界、一次再热燃煤发电机组,总投资估算约36.9亿元,项目单位为本公司全资子公司神华(福建)能源有限责任公司持股51％的国能神福(石狮)发电有限公司。
盈利预测与估值
结合公司前三季度经营情况,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为638.01/647.23/655.06亿元,对应PE分别为12.76/12.58/12.43倍。维持"增持"评级。
风险提示
国家行政干预不确定性风险,绿色能源替代风险,煤炭价格下跌风险,经济恢复不及预期风险
[2024-10-28] 中国神华(601088):成本超预期下降,动力煤龙头经营稳健
■群益证券
事件:公司发布2024年三季报,2024年前三季度公司实现营收2539亿元,yoy+0.6％,实现归母净利润460.74亿元,yoy-4.5％,业绩超预期增长。Q3单季实现营收858亿元,yoy+3％,qoq+7％,实现归母净利润165.7亿元,yoy+11％,qoq+22％。
点评:公司单季利润超预期增长,受益于煤炭和发电板块盈利增长。在煤价下行区间,公司盈利维持稳定,充分体现成本控制能力和煤电一体化的优势。公司作为国内煤炭龙头企业,当前估值合理,维持"区间操作"评级。
煤炭板块业绩超预期,成本下降增厚版块利润:Q3单季公司煤炭业务实现利润总额150.65亿元,yoy+19.3％,qoq+19.3％,单季板块毛利率31.2％,同比提高3.7pct,环比提高3.5pct。利润增长主要受益于公司自产煤成本下降,Q3单季公司自产煤炭销售平均价格(不含税)为528元/吨,yoy+1.3,qoq-0.7％;吨煤销售成本283元/吨,yoy-10.8％,qoq-11.5％;吨煤生产成本176元/吨,yoy-10.7％,qoq-8.9％,生产和销售成本超预期下降。销量方面,公司Q3共销售煤炭1.16亿吨,yoy+0.9％,qoq+2.7％,其中自产煤销量0.82亿吨,yoy-1.6％,qoq-0.5％;外购煤销量0.34亿吨,yoy+7.4％,qoq+11.3％。公司煤炭板块长期为公司提供充足的现金流,看好版块稳健发展。
发电量历史新高,毛利环比增加:公司发电板块实现利润总额31.8亿元,yoy-17.6％,qoq+54.3％。Q3板块单季毛利率15.8％,同比下降4.1pct,环比提高0.9pct。毛利下降主要受售电价格下降影响,Q3售电价格395元/兆瓦时,yoy-4.4％。受益于新建燃煤及光伏机组的投产运营,公司Q3发售电量创历史新高,实现发电量641亿千瓦时,yoy+14.4％,qoq+31.6％,实现售电量603.8亿千瓦时,yoy+14.9％,qoq+32.0％。2024年10月,公司惠州二期燃气热电联产机组工程项目正式投入商业运营,公司装机容量新增1000MW,Q4发电量预计继续增加。
运输版块盈利略降,煤化工环比扭亏:Q3单季公司运输业务整体实现利润总额39.4亿元,yoy-4.7％,qoq+3.2％,主要是铁路、港口、航运的运量同比均有下降。煤化工板块实现利润总额0.21亿元,yoy+90.9％,环比扭亏。受益于煤炭价格同比下降,煤化工版块盈利逐步修复,此外Q2煤制烯烃生产设备按计划检修,环比基期较低。
盈利预测:我们上修盈利预测,预计公司2024/2025/2026年实现净利润603/613/637亿元(前值588/607/630亿元),yoy+1％/+2％/+4％,折合EPS为3.03/3.09/3.21元。以10月25日收盘价计,2023年公司A股股息率5.65％,H股股息率7.49％,我们预计后续公司仍将维持高股息,分红方面仍然值得配置。目前A股股价对应的PE为13.5/13.3/12.8倍,港股股价对应PE为10.0/9.8/9.5,估值合理,维持"区间操作"评级。
风险提示:产品价格不及预期;
[2024-10-28] 中国神华(601088):业绩略超预期,成本端优化推动自产煤单吨毛利改善
■申万宏源
事件:公司于10月26日发布2024年第三季度报告,24Q1-3实现营收2538.99亿元,同比增长0.6％;归母净利润460.74亿元,同比减少4.5％;基本每股收益2.319元。24Q3单季度实现营收858.21亿元,环比24Q2增长6.7％,同比增长3.37％;归母净利润165.7亿元,环比24Q2增长21.66％,同比增长10.54％。业绩略超预期。
Q3单季自产煤售价上涨且成本下降,毛利率增长。24Q1-3,公司商品煤产量244.4百万吨,同比增长1％;销量345.3百万吨,同比增长3.8％。自产煤方面,销量244.9百万吨,同比增长0.9％;售价531元/吨,同比下跌2.8％;成本300元/吨,同比降1.7％;毛利231元/吨,毛利率43.5％,同比降0.7pct。若取合并抵销前的数据,24Q1-3煤炭分部实现营收2013.19亿元,同比增0.6％;利润总额411.04亿元,因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升,煤炭毛利率29.3％,同比减少1.1pct。24Q3单季度,商品煤产量81.9百万吨,同比增1.61％。自产煤方面,销量81.2百万吨,同比降0.12％;售价528元/吨,同比涨1.31％;成本283元/吨,同比降10.83％;毛利率46.3％,同比增7.3pct。
24Q3单季发、售电量,及利用小时数同比增长。24Q1-3,公司发电量168.14十亿千瓦时,同比增长7.6％,售电量158.27十亿千瓦时,同比增长7.8％,发电业务收入703.67亿元,同比增长3.4％,成本591.84亿元,同比增长5.9％,利润总额84.35亿元,同比下降12.7％。售电价0.401元/千瓦时,同比下降3.6％。截至24年9月底,公司总装机容量4493.9万千瓦,报告期内新增装机容量305兆瓦;24Q1-3平均利用小时数3745小时,同比下降3.1％。24Q3单季,发电量64.1十亿千瓦时,同比增14.4％,售电量60.38十亿千瓦时,同比增14.9％。平均利用小时数1428小时,同比增3％。
销售费用、管理费用增长,期间费用同比增加。24年前三季度公司期间费用91.83亿元,同比增加3.4％。其中销售费用3.36亿元,同比增10.16％;管理费用69.63亿元,同比增1.04％;财务费用1.44亿元,同比下降49.1％,主要因利息收入增加;研发费用17.4亿元,同比增24.37％,主要受研发投入和进度影响。
投资分析意见:截至24年9月底,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1741.97亿元,现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营,业绩相对稳健,我们维持公司24-26年业绩预测,eps分别为3.07、3.09和3.20元,对应公司PE估值13倍、13倍、13倍,由于公司业绩稳健、高股息属性凸显,我们维持公司"买入"评级。
风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑,产品价格超预期下跌;电厂建设大幅不及预期。
[2024-10-28] 中国神华(601088):煤炭业务降本增效业绩改善,能源航母高盈利性凸显
■长城证券
事件:中国神华发布2024年三季报:2024年前三季度公司实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.6％,归母净利润为460.74亿元,同比减少4.5％,扣非后的归母净利润为460.34亿元,同比减少3.7％。基本每股收益为2.319元,同比减少4.5％,加权平均净资产收益率为11.19％,同比减少1.02pct。
分季度看,2024年第三季度,公司实现营业收入858.21亿元,环比增长6.70％,同比增长3.4％;实现归母净利润165.70亿元,环比增长21.66％,同比增长10.5％;实现扣非后的归母净利润165.53亿元,环比增长27.13％,同比增长11.5％。
点评:煤炭业务:自产煤吨煤成本环比下降明显,煤炭业务盈利大幅改善。1)产销量:根据公司2024年三季报,2024年Q3公司商品煤产量0.81亿吨(环比-1.22％),商品煤销量1.16亿吨(环比+2.65％),其中自产煤销售量为0.82亿吨(环比-1.20％),外购煤销售量为0.34亿吨(环比+13.33％)。
2)售价与成本:2024年Q3公司平均售价为559.15元/吨(同比+2.05％,环比+3.62％),自产煤售价为528.05元/吨(同比+1.31％,环比-0.73％)。
2024年Q3公司平均成本为429.34元/吨(同比+17.77％,环比+2.81％);
其中自产煤吨煤成本为283.35元/吨(同比-10.83％,环比-11.46％)。
3)盈利:2024年1-9月公司吨煤毛利为167.50元/吨(同比-6.90％),其中自产煤毛利为230.94元/吨(同比-4.27％),外购煤毛利为12.77元/吨(同比-9.78％)。2024年Q3吨煤毛利177.79元/吨(同比-3.03％,环比+45.74％),其中自产煤毛利为244.70元/吨(同比+20.25％,环比+15.46％)。
总体来看,2024年1-9月公司煤炭业务实现营业收入2013.19亿元(同比+0.6％),营业成本为1423.91亿元(同比+2.3％),分部毛利589.28亿元(同比-3.3％)。
发电业务:惠州二期顺利投产,发电量再攀新高。1)发电量:根据公司2024年三季报,2024年1-9月份公司总发电量为1681.4亿千瓦时(同比+7.6％),售电量为1582.7亿千瓦时(同比+7.8％)。10月18日,根据公司关于惠州二期第四套机组通过168小时试运行的公告,公司全资子公司国能(惠州)热电二期燃气热电联产两套机组(装机容量合计1000MW)全部建成投运,将有效缓解粤港澳大湾区电、热供应压力。2)售价:2024年1-9月公司平均燃煤售电价格399.50元/兆瓦时(同比-3.38％)。
总体来看,2024年1-9月公司发电业务实现营业收入703.67亿元(同比+3.4％),营业成本591.84亿元(同比+5.9％),分部利润111.83亿元(同比-8.1％),毛利率为15.9％(同比-2.0pct)。
其他板块:运输业务稳健增长,煤化工业务盈利下降。1)铁路分部:根据公司2024年三季报,2024年1-9月公司铁路板块实现营业收入326.72亿元(同比-1.0％),营业成本201.53亿元(同比-1.1％),分部利润125.19亿元(同比-0.8％),毛利率38.3％(同比持平)。2)港口分部:2024年1-9月公司港口分部实现营业收入51.33亿元(同比+3.1％),营业成本28.71亿元(同比+7.6％),分部利润22.62亿元(同比-2.0％),毛利率44.1％(同比-2.3pct)。3)航运分部:2024年1-9月,航运分部实现营业收入37.71亿元(同比+3.9％),营业成本33.74亿元(同比+0.1％),分部利润3.97亿元(同比+52.7％),毛利率10.5％(同比+3.3pct)。4)煤化工分部:2024年1-9月公司煤化工分部实现营业收入40.99亿元(同比-9.9％),营业成本38.18亿元(同比-8.7％),分部利润2.81亿元(同比-23.8％),毛利率6.9％(同比-1.2pct)。
在建项目:新街一井、新街二井项目获核准,公司煤炭产能有望进一步释放。
9月3日,根据关于子公司取得内蒙古新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目核准批复的公告,公司控股子公司神华新街能源(控股60％)下新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,建设规模均为800万吨/年。
盈利预测与投资建议。我们推荐中国神华基于以下三个方面:1)作为中国最大的煤炭开采企业,公司煤炭资源禀赋较优,长协销售比例高业绩韧性强。2)公司拥有发电、运输和煤化工业务,产业链相对完整,一体化经营可以平抑周期波动影响。3)公司持续维持高分红比例,股东回报有保证。我们预计2024-2026年公司营业收入为3361.17亿元、3473.90亿元和3625.96亿元,归母净利润为609.25亿元、629.27亿元和642.42亿元,EPS(摊薄)为3.07元、3.17元和3.23,以2024年10月25日收盘价40.93元对应PE为13.3x/12.9x/12.7x,维持公司"增持"评级。
风险提示:在建项目进度不及预期、煤价超预期下跌、当地环保安监政策趋严、下游需求不及预期。
[2024-10-27] 中国神华(601088):煤炭电力双改善,助推Q3业绩超预期
■中泰证券
中国神华于2024年10月25日发布2024三季度报:2024前三季度公司实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.57％;归母净利润460.74亿元,同比减少4.55％;扣非归母净利润460.34亿元,同比减少3.72％;经营活动产生的现金流量净额为835.04亿元,同比增长11.76％;基本每股收益为2.32元,同比减少4.53％。
2024Q3实现营业收入858.21亿元(同比+3.37％,环比+6.70％),归母净利润165.70亿元(同比+10.54％,环比+21.66％),扣非归母净利润165.53亿元(同比+11.54％,环比+27.13％)。
煤炭:销售结构改善价升,叠加成本下滑,Q3经营同环比增长。
产销量方面,自产煤销量稳步增长,月度长协占比大幅提高。2024前三季度中国神华商品煤产量达2.44亿吨,同比上涨0.99％;销量达3.45亿吨,同比上涨3.85％(主要系外购煤上涨所致),其中年度长协占比为53.20％(同比-7.00pct),月度长协占比为32.40％(同比+8.50pct),现货占比为9.00％(同比-1.80pct);自产煤销量2.45亿吨,同比上涨0.91％;外购煤销量1.00亿吨,同比上涨11.80％。
价格方面,煤价同比下滑。2024前三季度中国神华平均价格为579元/吨,同比下降0.69％;年度长协售价492元/吨,同比下降2.57％;月度长协售价713元/吨,同比下降12.84％;现货销售价为610元/吨,同比下降1.77％;自产煤销售价格为531元/吨,同比下降2.84％。
成本与利润方面,成本同比下滑。2024前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨,同比下降2.46％,其中原材料成本为30.4元/吨(同比-5.30％)、人工成本为52.5元/吨(同比+0.77％)、修理费为10.2元/吨(同比-8.93％)、折旧及摊销为18.5元/吨(同比-3.14％)、其他为74.7元/吨(同比-2.35％);自产煤单位销售成本为300.14元/吨,同比下降1.70％;自产煤单位销售毛利润230.94元/吨,同比下降4.27％。
中国神华Q3煤炭分部经营改善明显,2024年Q3自产煤吨煤毛利润为244.7元/吨(同比+20.25％,环比+15.46％):1)销售结构改善,月度长协占比大幅提高。2024Q3中国神华月度长协销售量占比达到33.91％(同比+20.21pct,环比+1.85pct),月度销售占比大幅提高,促使整体销售价格上涨。2024Q3平均价格为604.8元/吨(同比+10.21％,环比+8.25％),自产煤销售价格为528.1元/吨(同比+1.31％,环比-0.73％)。
2)成本端大幅改善。2024年Q3中国神华自产煤单位销售成本为283.3元/吨(同比-10.83％,环比-11.46％),自产煤单位生产成本为175.6元/吨(同比-10.74％,环比-8.91％),其中原材料(同比-12.46％,环比-12.45％)、人工成本(同比-25.92％,环比-16.22％)、修理费(同比-25.65％,环比-22.83％)。
电力:发电量增长明显,盈利环比扩大。
2024前三季度实现总发电量1681.4亿千瓦时,同比上涨7.62％;总售电量1582.7亿千瓦时,同比上涨11.17％。中国神华售电价格为401元/兆瓦时,同比下降3.61％;
售电成本为356.2元/兆瓦时,同比下降0.72％;售电毛利润44.8元/兆瓦时,同比下降21.68％。售电毛利润为49.66元/兆瓦时(同比-28.99％,环比+27.14％)。
盈利预测、估值及投资评级:预计公司2024-2026年营业收入分别为3440.76、3532.98、3588.69亿元,实现归母净利润分别为635.20、650.90、670.29亿元,每股收益分别为3.20、3.28、3.37元,当前股价40.93元,对应PE分别为12.8X/12.5X/12.1X,维持"买入"评级。
风险提示:煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。
2024Q3实现总发电量641.0亿千瓦时(同比+10.56％,环比+31.65％),总售电量603.8亿千瓦时(同比+20.71％,环比+32.04％),售电价格为396.1元/兆瓦时(同比-3.92％,环比-0.54％),售电成本为346.5元/兆瓦时(同比+1.20％,环比-3.55％),
[2024-10-27] 中国神华(601088):煤炭成本下降,电力规模提升,Q3业绩同、环比增加-2024年三季报点评
■国海证券
事件:10月25日,中国神华发布2024年三季度报告:2024年前三季度,公司实现营业收入2539亿元,同比+0.6％,归属于上市公司股东净利润460.7亿元,同比-4.5％,扣非后归属于上市公司股东净利润460.3亿元,同比-3.7％。
分季度来看,2024年第三季度,公司实现营业收入858亿元,环比+6.7％,同比+3.4％;归属于上市公司股东净利润165.7亿元,环比+21.7％,同比+10.5％,扣非后归属于上市公司股东净利润165.5亿元,环比+27.1％,同比+11.5％。
投资要点:煤炭产销:生产基本平稳。2024年前三季度,公司实现商品煤产量2.44亿吨,同比+1.0％,煤炭销量3.45亿吨,同比+3.8％,其中自产煤销量2.45亿吨,同比+0.9％,外购煤销量1.0亿吨,同比+11.8％;
单第三季度,公司实现商品煤产量0.81亿吨,同比-0.1％,环比-0.9％,实现煤炭销量1.16亿吨,同比+0.9％,环比+2.7％,其中自产煤销量0.82亿吨,同比-1.6％,环比-0.5％,外购煤销量0.34亿吨,同比+7.4％,环比+11.3％。前三季度公司煤炭平均售价为564元/吨,同比-3.3％。从销售结构来看,公司年度长协比例为53.2％,长协销量和占比有所下降,平均价格为492元/吨,同比-2.6％,月度长协占比提升至32.4％,均价为713元/吨,同比-12.8％。自产煤单位成本为186元/吨(同比-2.5％,主要由于部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降,以及受检修计划影响的修理费下降)。煤炭板块实现利润总额411亿元,同比-7.5％。煤价下跌,影响煤炭分部业绩。新建项目方面,内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,目前处于开工前准备阶段;
新街三井、新街四井项目获得探矿权证,目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。未来随着新建项目落地,公司煤炭板块仍将继续壮大。
电力:发、售电量提升。2024年前三季度公司总发电量为168.1十亿千瓦时,同比+7.6％;总售电量为158.3十亿千瓦时,同比+7.8％;
售电价格为401元/兆瓦时,同比-3.6％。第三季度公司总发电量64.1十亿千瓦时,环比+31.6％,同比+14.4％;总售电量60.4十亿千瓦时,环比+32.0％,同比+14.9％。发、售电量提升,主要由于发电机组所在区域社会用电需求增长,新投运机组带来电量增长,以及上年同期基数较低。前三季度公司电力分部实现利润总额84.4亿元,同比-12.7％。此外,国能(惠州)热电有限责任公司二期燃气热电联产机组工程项目(装机容量共计1,000MW)于2024年10月正式投入商业运营;福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。
其他:规模提升,盈利下滑。前三季度公司实现自有铁路运输周转量235十亿吨公里,同比+3.4％,实现利润总额101.6亿元,同比-1.1％;自有港口装船量(黄骅港及天津煤码头)193百万吨,同比+2.8％,实现利润总额18亿元,同比-4.3％;航运货运量100百万吨,同比-9.4％,航运周转量114十亿吨海里,同比-4.1％,实现利润总额3.4亿元,同比+204.5％,主要由于平均海运价格下降;聚烯烃销量47万吨,同比-11.1％,实现利润总额0.22亿元,同比-48.8％,主要由于检修导致的产销量下滑。除航运盈利能力修复外,其他业务盈利能力均有下滑。此外,黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复,目前各项开工准备工作正在积极推进,计划于2024年底前开工建设。
盈利预测与估值:预计公司2024-2026年营业收入分别为3496/3672/3830亿元,归母净利润分别为584.4/610.5/641.2亿元,同比-2％/+4％/+5％;EPS分别为2.94/3.07/3.23元,对应当前股价PE为13.92/13.32/12.68倍。公司具备"煤电路港航"产业链一体化优势,煤炭销售长协占比高,业绩稳健,长期重视投资者回报,分红比例高,央企市值考核推动下,估值有望进一步提升,维持"买入"评级。
风险提示:经济需求不及预期风险;安全生产事故风险;公司管理及运营风险;政策调控力度超预期风险等;资产收购进度不及预期风险。
[2024-10-27] 中国神华(601088):煤炭业务盈利能力增强,龙头优势凸显
■国信证券
858.2亿元(+3.4％),归母净利润165.7亿元(+10.5％)。
煤炭:产/销量维持相对稳定,销售结构优化、成本下降致毛利显著增加。
2024Q3商品煤产量81.2百万吨,同/环比-0.1％/-0.9％;煤炭销量115.6百万吨,同/环比+0.9％/+2.7％,其中自产商品煤销量82.1百万吨,同/环比-1.6％/-0.5％;自产煤、外购煤销售均价分别为528元/吨、635元/吨,分别同比+7元/吨、+16元/吨,环比-4元/吨、+2元/吨。销售结构方面,2024Q3年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价分别为496/691/596/269元/吨,占比分别为51％/34/10％/5％,其中售价较高的月度长协和现货合计占比提高8.6pct。人工成本降低带动成本改善,2024Q3公司自产煤单位生产成本176元/吨,同比-21元/吨,环比-17元/吨。最终,2024Q3煤炭板块实现毛利206亿元,同/环比+18％/+16％。项目进展方面,2024年三季度新街台格庙矿区新街一井、二井项目获得核准批复;新街三井、四井项目获得探矿权证。
电力:发/售电量增长,业绩季节性改善。2024Q3公司发/售电量64.1/60.4亿千瓦时,分别同比+14.4％/+14.9％;平均利用小时数为1428小时,同比+3.0％;平均售电价格395元/兆瓦时,同比-4.4％。2024Q3板块实现毛利率15.8％,同比-4.1pct,但旺季下环比+1.0pct。最终,2024Q3板块实现利润32亿元,同/环比-18％/+54％。此外2024Q3公司新增发电装机容量117兆瓦。
运输:铁路、港口利润下滑,航运利润增加,整体经营稳健。2024年前三季度铁路/港口/航运分部营收为327/51/38亿元,分别同比-1.0％/+3.1％/+3.9％,毛利率则分别同比持平/-2.3pct/+3.3pct,实现利润总额为102/18/3亿元,分别同比-1.1％/-4.3％/+205％。
投资建议:上调盈利预测,维持"优于大市"评级。
由于公司煤炭成本低于此前预期,上调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为612/629/635亿元(前值为548/557/558亿元),对应PE为13.3/12.9/12.8。公司是全球领先的以煤为基的综合能源企业,产运销七板块业务协同,业绩稳定性强,股息回报丰厚,维持"优于大市"评级。
风险提示:经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期、公司分红率不及预期。
[2024-10-26] 中国神华(601088):业绩超预期,彰显龙头实力-2024年三季报点评
■国泰君安
本报告导读:业绩超预期,煤炭板块市占率继续提升,未来依然持续有产能增量。神华作为煤炭行业红利绝对的龙一,Q3业绩表现继续领跑全行业,投资价值持续。
投资要点:维持"增持"评级。前三季度实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.6％;归母净利润460.74亿元,同比下降4.5％。Q3单季度营业收入858.21亿元,同比增长3.4％;归母净利润为165.7亿元,同比增长10.5％,超过市场预期。我们维持公司24-26年EPS预测3.08/3.09/3.19元,维持目标价47.77元。
煤炭板块市占率继续提升,未来依然持续有产能增量。三季度公司商品煤产量达0.81亿吨,同比增长1％;实现销量1.16亿吨,同比增长3.8％,其中自产煤销量0.82亿吨,同比增长0.9％。从销售方式拆分,前三季度公司年度长协、月度长协及现货销售占比分别为53.2％、32.4％、9％,长协占比稳定在86％左右。Q3公司自产煤炭销售平均价格(不含税)为528元/吨,同比提升7元/吨,环比提升1元/吨,2023年开始的逐季均价下行趋势或已经正式结束;吨煤单位生产成本为175元/吨,同比下降21元/吨,环比下降18元/吨,是主要煤炭业务超预期的部分(其中主要是人工成本,判断有社保缴费、进度计提的员工薪酬等时点类事件影响)。
火电需求强势恢复,公司发售电快速增长。随着7月开始水电贡献的减弱,全国火电需求增速从单6月同比下滑7.4％快速恢复至9月的增长8.9％,受此带动,神华Q3发电量64.1十亿千瓦时,同比大幅增长14.4％;售电60.38十亿千瓦时,同比大幅增长14.9％。加权平均利用小时1428小时,同比提升3％;售电价0.395元/度,同比下降4.4％。截止2024年9月30日,公司对外商业运营的发电机组总装机容量44,939兆瓦。其中燃煤发电机组总装机容量43,244兆瓦,占本集团总装机容量的96.2％。
运输板块继续增长,煤化工销量下降。2024前三季度公司铁路及港口分部实现营业收入增长分别为-1％/3.1％,铁路运输周转量达2348亿吨公里/+3.4％,黄骅港煤炭装船量达160.2百万吨/+3.6％,煤炭装船量持续位居全国煤炭港口首位。煤化工板块聚乙烯及聚丙烯销量分别下降10.5％/11.7％,受价格下降影响,板块收入下降9.9％。
风险提示:煤价超预期下跌;宏观经济恢复不及预期
[2024-10-26] 中国神华(601088):业绩大超预期,行业龙头行稳致远-季报点评
■国盛证券
2024年10月25日,公司发布2024年三季度业绩公告。24Q1-3公司实现营业收入2538.99亿元,同比+0.57％;归母净利润460.74亿元,同比-4.55％。24Q3单季度公司实现营业收入858.21亿元,同比+3.37％;归母净利润165.70亿元,同比+10.54％,环比+21.66％。
销售结构调整＆自产煤成本下滑,自产煤毛利率大幅提升。24Q1-3公司实现商品煤产量2.44亿吨,同比+1.0％;商品煤销售量3.45亿吨,同比+3.8％。单三季度,商品煤产量0.81亿吨,同比-0.1％,环比-0.9％;商品煤销售量1.16亿吨,同比+0.9％,环比+2.7％。24Q3煤价变动不大,公司综合售价560元/吨,同比+2.1％,环比+0.2％,而自产煤毛利率46.3％,环比提升6.5pct,主要系销售结构调整＆自产煤成本下滑。
(1)销售结构调整:Q3年度长协销量环比-790万吨,月度长协销量环比+310万吨,现货销量环比+790万吨。
(2)自产煤成本下滑:24Q3公司自产煤成本175.4元/吨,同比-10.9％,环比-9.0％。其中原料成本同比-12.6％,主要系部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降;修理费同比-26.1％,主要受检修计划影响。
综合来看,24Q3公司煤炭分部业绩超预期。若取合并抵消前按煤源分类的数据,24Q3煤炭分部实现营收646.38亿元,同比+2.9％,环比+6.38％;实现毛利205.52亿元,同比+17.7％,环比+19.1;煤炭分部毛利率31.8％,环比提升3.4pct。
发、售电量大幅提升,毛利率改善,电力业绩表现亮眼。24Q3,受季节性影响及机组投产,公司发电量641亿千瓦时,同比+14.4％,环比+31.6％;售电量603.8亿千瓦时,同比+14.9％,环比32.0％;售电价0.395元/千瓦时,同比-4.4％,环比-0.8％;售电成本346.5元/兆瓦时,同比+1.1％,环比-3.6％。在售价相对平稳背景下,受益于售电成本下滑,公司发电毛利率环比提升0.9pct至15.8％;实现毛利41.01亿元,同比-13.7％,环比+36.3％。
截至2024年9月底,公司总装机容量4493.9万千瓦,较23年底新增30.5万千瓦;平均利用小时数3745小时,同比-3.1％。其中燃煤机组装机容量4324.4万千瓦,占总装机容量96.2％;境内燃煤发电平均利用3801小时,同比增加-2.6％。
盈利预测与投资评级:公司属于较为稀缺的偏资源型煤电一体化运营公司,公司经营平稳,且稳定成长,兼具稳定分红特征。考虑到公司煤炭、电力业务成本控制良好,煤炭销售结构优化调整叠加电力业务稳定增长,我们上调公司24-26年盈利预测,我们预测24-26年归母净利润分别为599/623/645亿元,对应公司PE13.6/13.1/12.6倍。考虑公司兼具稳定成长和高股息避险属性,我们维持公司"买入"评级。
风险提示:国内经济增速大幅下滑,煤炭下游需求不及预期,安全生产事故导致煤炭产量不及预期。
[2024-10-26] 中国神华(601088):吨煤成本下滑及电力环比好转,归母净利润环比增长-季报点评
■天风证券
归母净利润环比增长
2024Q3营业收入858.21亿元,同比+3.4％,归母净利润165.7亿元,同比+10.5％,环比+21.66％,扣非归母净利润165.53亿元,同比+11.5％。同期,税金及附加费用环比+1.47％,销售费用环比+9.17％,管理费用环比-2.96％。
煤炭板块产销量稳定,吨煤成本同环比下滑,吨煤毛利环比扩张
煤炭板块2024前三季度营业收入2013.19亿元,同比+0.6％,营业成本1423.91亿元,同比+2.3％,主要是因为外购煤销售量的增长。期间,公司商品煤产量2.444亿吨,同比+1％,煤炭销售量3.453亿吨,同比+3.8％。
同期,自产煤单吨成本186.3元/吨,同比-2.5％,其中只有人工成本同比+0.8％,其余成本项目都呈现负增长,比如原材料、燃料及动力费用因部分露天矿剥离量减少导致原材料等成本下降,修理费因检修计划影响同样有所下滑。若将自产煤和贸易煤作为一个整体计算,2024Q3单季度单吨成本为398.92元/吨,环比-4.48％,吨煤利润188.48元/吨,环比+23.09％,助推Q3归母净利润实现环比增长。
受季节性影响,电力板块环比大幅度恢复电力板块2024年前三季度营业收入703.67亿元,同比+3.4％,营业成本591.84亿元,同比+5.9％。同期,总发电量1681.4亿千瓦时,同比+7.6％,总售电量1582.7亿千瓦时,同比+7.8％,平均售电成本0.356元/千瓦时,同比-0.7％。
单季度来看,度电价格0.43元/千瓦时,环比-3.22％,度电成本0.362元/千瓦时,环比-4.27％,度电毛利0.068元/千瓦时,环比+2.83％,度电利润0.053元/千瓦时,环比+16.44％。且受季节性影响,Q3上网电量环比大幅提升,达604.8亿千瓦时,环比+32.54％。
盈利预测与估值:维持2024-2026年归母净利润预测631/641/643亿元,对应EPS分别为3.17/3.23/3.24元,维持"买入"评级
风险提示:煤炭供给超预期释放;宏观、电力需求不及预期;水电发力超预期;煤炭进口量超预期;煤矿安监力度不及预期。
[2024-10-26] 中国神华(601088):煤炭电力板块盈利环比改善,一体化经营业绩稳中有升
■信达证券
事件:2024年10月25日,中国神华发布三季度报告,2024年前三季度公司实现营业收入2538.99亿元,同比上涨0.57％,实现归母净利润460.74亿元,同比下降4.55％;扣非后净利润460.34亿元,同比下降3.72％。经营活动现金流量净额835.04亿元,同比上涨12％;基本每股收益2.32元/股,同比下降4.53％。资产负债率为24.10％,同比下降2.51pct。
2024年第三季度,公司单季度营业收入858.21亿元,同比上涨3.37％,环比上涨6.70％;单季度归母净利润165.70亿元,同比上涨10.54％,环比上涨21.66％;单季度扣非后净利润165.53亿元,同比上涨11.54％,环比上涨27.13％。
点评:煤炭板块:成本端持续下降,随销售比例调整,单季度利润环比改善明显2024前三季度公司实现煤炭产量2.444亿吨,同比增长1.0％;前三季度煤炭销量3.453亿吨,同比增长3.8％,主要由于外购煤销售增长11.8％。
从销售结构来看,前三季度年度长协、月度长协、现货销量分别占比53.2％、32.4％、9.0％,销售结构与2023年同期相比有所调整,年度长协、月度长协、现货销量同比分别变动-8.3％、41.1％、-13.6％。从销售价格来看,年度长协为492元/吨,同比下降2.6％,月度长协为713元/吨,同比下降12.8％,现货为610元/吨,同比下降1.8％。从成本端来看,前三季度公司自产煤单位生产成本186.3元/吨,同比下降2.5％,主要由于部分露天矿剥离量减少导致原材料、燃料及动力成本下降(-5.3％),检修计划带来的修理费下降(-8.9％)。成本下降一定程度上缓冲了煤炭价格下降的影响,前三季度公司煤炭板块实现营业收入2013.19亿元,同比增长0.6％,实现利润总额411.04亿元,同比下降7.5％。2024年第三季度,公司煤炭板块实现收入669.91亿元,环比第二季度增加2.99％;实现成本461.15亿元,环比下降1.93％;实现利润总额150.65亿元,环比增加24.32亿元,提升19.25％。单季度利润环比改善较明显。
电力板块:发电量售电量一齐增长,单季度盈利环比大幅提高2024前三季度公司实现总发电量1681.4亿千瓦时,同比增长7.6％,总售电量1582.7亿千瓦时,同比增长7.8％,发电量与售电量齐增。前三季度境内燃煤发电平均利用3801小时,同比下降2.6％,燃煤电价399元/兆瓦时,同比下降3.4％。截至9月30日燃煤发电总装机容量43244兆瓦,新增燃煤发电容量80兆瓦。公司前三季度营业收入703.67亿元,同比增长3.4％,营业成本591.84亿元,同比增长5.9％,使毛利率下降2.0pct,实现利润总额84.35亿元,同比下降12.7％。2024年第三季度,公司电力板块实现收入260.13亿元,环比第二季度增28.28％;实现成本219.12亿元,环比增长26.88％;实现利润总额131.84亿元,环比增长11.21亿元,增幅54.34％。随发电量售电量增长,单季度利润环比大幅增长。运输与煤化工板块:运输业务板块利润增长,煤化工板块盈利下降明显2024前三季度公司铁路分部实现营业收入326.72亿元,同比下降1.0％,营业成本同比下降1.1％,利润总额101.57亿元,同比下降1.1％。港口分部实现营业收入51.33亿元,同比增长3.1％,但营业成本同比增长7.6％,使得利润总额同比下降4.3％。航运分部实现营业收入37.71亿元,同比增长3.9％,营业成本同比增长0.1％,利润总额同比增长达到了204.5％。 煤化工分部由于煤制烯烃生产设备按计划检修,聚烯烃产品产量及销售量下降,使得营业收入同比下降9.9％,利润总额同比下降48.8％。
公司持续围绕煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工发展一体化经营模式,项目发展稳步进行。2024年前三季度,内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,目前处于开工前准备阶段;新街三井、新街四井项目获得探矿权证,目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。同时,补连塔煤矿、上湾煤矿、万利一矿、金烽寸草塔煤矿、哈尔乌素露天煤矿完成采矿许可证变更;神山煤矿产能核增完成现场核验;新街一井、二井完成"探转采",取得采矿许可证,项目核准工作有序推进。此外,东胜东至台格庙铁路用地预审于2024年7月取得国家自然资源部的审核意见,为项目核准奠定基础。黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复,目前各项开工准备工作正在积极推进,计划于2024年底前开工建设。
盈利预测与投资评级:我们认为伴随经济刺激政策带来需求边际好转,煤炭价格中枢有望保持中高位;同时全社会用电量持续高增,公司电量电价齐涨趋势有望延续,从而支撑盈利能力提高。公司高长协比例及一体化运营使得经营业绩具有较高稳定性,叠加高现金、高分红属性,未来投资价值有望更加凸显。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润为584.11/602.45/623.04亿元,EPS为2.94/3.03/3.14元/股,维持"买入"评级。
风险因素:宏观经济形势存在不确定性;地缘政治因素影响全球经济;煤炭、电力相关行业政策的不确定性;煤矿出现安全生产事故等。
[2024-10-26] 中国神华(601088):Q3业绩超预期,稳健高分红凸显价值-公司信息更新报告
■开源证券
Q3业绩超预期,稳健高分红凸显价值。维持"买入"评级公司发布2024年三季报,2024Q1-3公司实现营业收入2539.0亿元,同比+0.57％;实现归母净利润460.7亿元,同比-4.55％,实现扣非归母净利润460.3亿元,同比-3.70％;单Q3看,实现营业收入858.2亿元,环比+6.70％,实现归母净利润165.7亿元,环比+21.66％,实现扣非归母净利润165.5亿元,环比+27.13％。考虑吨煤成本下降,我们上调公司2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为590.6/612.5/623.3(前值580.8/602.4/612.9)亿元,同比-1.1％/+3.7％/+1.8％;EPS为2.97/3.08/3.14元,对应当前股价PE为13.8/13.3/13.0倍。公司稳定高盈利有望持续,持续高分红凸显长期投资价值。维持"买入"评级。
Q3煤炭大幅降本助毛利高增,电力业务量增价减Q3煤炭业务大幅降本:2024Q1-3,实现商品煤产量244.4百万吨,同比+1.0％,煤炭销量345.5百万吨,同比+3.8％,其中自产煤销量244.9百万吨,同比+0.9％;实现综合均价564元/吨,同比-3.3％,主因市场煤价下滑;自产煤吨煤生产成本186.3元/吨,同比-2.5％,自产煤吨煤销售成本300.1元/吨,同比-1.7％;自产煤吨煤毛利230.9元/吨,同比-4.3％,降幅较2024H1收窄9.9pct,毛利率-0.7pct至43.5％。单Q3看,实现商品煤产量81.2百万吨,环比-0.9％,煤炭销量115.6百万吨,环比+2.7％,其中自产煤销量82.1百万吨,环比-0.5％;实现煤炭综合均价560元/吨,环比+0.2％;自产煤吨煤生产成本175.6元/吨,环比-8.9％,主因原材料及人工成本下降,自产煤吨煤销售成本283.3元/吨,环比-11.5％,或反应运输成本也有所下降;自产煤吨煤毛利244.7元/吨,环比+15.5％,毛利率+6.5pct至46.3％。Q3电力业务量增价减:2024Q1-3,公司发电装机容量继续提升305兆瓦至44939兆瓦,发/售电量分别为1681.4/1582.7亿千瓦时,同比+7.6％/+7.8％,电力板块毛利111.8亿元,同比-8.1％,主因平均售电价格下降,度电毛利为0.0707元,同比-14.8％。单Q3看,发/售电量分别为641.0/603.8亿千瓦时,环比+31.6％/+32.0％;电力板块毛利41.0亿元,环 比+36.3％,主因旺季发电量增加;度电毛利0.0679元,环比+3.2％,主因度电成本下降。
一体化运营及高比例长协维持稳定盈利,规模仍有提升空间煤炭产能有望再度扩张:2023年6月公司公告收购控股股东下属煤矿产能1070万吨/年(截至2022年底)及在建产能1000万吨/年,公司规模有望再度提升。此外,新街台格庙矿区新街一井、二井项目已取得核准批复;保德煤矿产能由500万吨/年提高至800万吨/年核增申请获得国家矿山安全监察局批复;李家壕、胜利一号露天矿等煤矿产能核增申请工作有序推进。盈利稳定性强,高比例分红有望持续:公司充分受益于煤炭高景气,下游拓展发电业务能够有效熨平煤价波动,叠加公司煤炭业务长协比例高,有望维持稳定盈利水平。2023年公司分红率为75.2％,对应2024年预计盈利及当前收盘价的股息率为5.5％,投资价值仍十分显著。2022年9月公司公告,2022-2024年每年现金分配利润不低于当年实现的归母净利润的60％,2020-2023年公司分红率分别为91.8％、100.4％、72.8％和75.2％,始终高于承诺值。在央企市值管理考核要求背景下,我们认为公司既具有持续性高比例分红的意愿,也具备稳定盈利的能力,长期投资价值显著。
风险提示:经济恢复不及预期;年度长协煤基准价下调;开采成本上升
[2024-10-26] 中国神华(601088):成本下降助力季度盈利超预期-季报点评
■华泰证券
公司三季度实现营业收入858.2亿元,同比+3.4％,环比+6.7％;实现归母净利润165.7亿元,同比+10.5％,环比+21.7％,超出我们在3Q前瞻中的季度盈利预期。季度盈利同环比均实现增长主要受益于煤炭板块成本下降带来的毛利率扩张,公司煤炭板块三季度毛利率同比+3.7pct,环比+3.5pct。同时,公司电力板块三季度发售电量增长至历史新高,板块利润总额环比提高54％。我们预计四季度煤价底部在迎峰度冬需求的支撑下仍较为坚实,公司高长协比例的煤炭销售叠加煤电港航一体化的运营模式将有望帮助公司保持盈利稳健以及高分红比例。维持"买入"。
控费降本显成效,煤炭板块毛利率扩大公司三季度煤炭产销量同环比均维持平稳,约85％销量通过年度或月度长协销售,季度销售均价560元/吨,同比小幅增长2.1％,环比微增0.2％,煤炭板块实现营业收入670亿元,同环比分别增长3％/3.2％。三季度自产煤单位成本显著下降,主要来自原材料和人工成本的降低,原材料成本同/环比下降12.6％,主要受益于部分露天矿剥离量减少,人工成本则同/环比分别下降26.5％和16.3％。自产煤单位总成本同/环比分别降低21.5元/吨(-10.9％)和17.3元/吨(-9％),带动板块毛利率同/环比分别扩大3.7pct和3.5pct至31.2％。
发售电量创新高,电力板块利润环比回升公司三季度发售电量创历史新高,实现发电量641亿千瓦时,同/环比分别增长14.4％/31.6％,实现售电量603.8亿千瓦时,同/环比分别增长14.9％/32％。同比增长主要来自于公司新建燃煤及光伏机组的投产运营,截至三季度末,公司同比新增4,080MW燃煤机组及341MW光伏机组。环比增长则主要来自于利用小时数的提升,三季度在全社会发电量保持高增而水电增速回落的情况下,火电增速在7月底重回正增长,带动公司火电利用小时数提升。三季度电力板块实现利润总额31.8亿元,同比减少17.6％,主要受单位售电毛利压缩影响,环比增长54.3％,则受益于量增及单位成本下降的双重驱动。
盈利预测与估值我们预测2024-26E归母净利润为600/604/608亿元,行业可比公司2025E平均PE为8.8倍,考虑到公司的行业龙头地位及领先于行业的分红水平,我们给予A股16.9x2025EPE,对应目标价51.4元,按近半年A/H平均溢价水平(31％)给予港股目标价43.1港币,对应12.9x2025EPE。
风险提示:供给端扰动超预期;下游需求复苏超预期。
[2024-10-25] 中国神华(601088):业绩超预期,龙头优势持续释放-2024年三季报点评
■民生证券
事件:2024年10月25日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入2538.99亿元,同比增长0.57％;归母净利润460.74元,同比下降4.55％;扣非归母净利润460.34亿元,同比下降3.72％。国际企业会计准则下,2024年前三季度公司实现归母净利润505.69亿元,同比下降3.68％。
24Q3盈利同环比均增,四费费率环比下降。2024年三季度,公司实现营业收入858.21亿元,同环比+3.37％/+6.70％;归母净利润165.70亿元,同环比+10.54％/+21.66％;扣非归母净利润165.53亿元,同环比+11.54％/+27.13％。国际企业会计准则下,24Q3公司实现归母净利润177.98亿元,同环比+13.80％/+18.57％。24Q3四费环比增加0.91亿元、费率环比-0.14pct至3.75％。
24Q1-3煤炭产销同比增长,成本降幅不及售价,毛利率下滑。1)商品煤:24Q1-3商品煤产量2.44亿吨,同比+1.0％;煤炭销售量3.45亿吨,同比+3.8％;综合售价564元/吨,同比-3.3％,其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价492/713/610/298元/吨,同比-2.6％/-12.8％/-1.8％/-9.1％,销量占比53.2％/32.4％/9.0％/5.4％,同比-7.0/+8.5/-1.8/+0.3pct。2)自产煤:24Q1-3自产煤销量2.45亿吨,同比+0.9％;吨煤售价531元/吨,同比-2.8％;吨煤销售成本300元/吨,同比-1.7％;单位生产成本186.3元/吨,同比-2.5％,主要原因系原材料、修理费同比下降5.3％、8.9％。3)外购煤:24Q1-3外购煤销量1.0亿吨,同比+11.8％,业务毛利率同比下滑0.1pct至2.0％。24Q1-3煤炭业务毛利率29.3％,同比下降1.2pct,实现利润总额411.04亿元,同比下降7.5％。
24Q3煤炭年度长协售价环比上涨,现货价销售比例同环比提升,成本环比大幅回落,毛利率同环比抬升。1)商品煤:24Q3商品煤产量8120万吨,同环比-0.1％/-0.9％;煤炭销售量1.16亿吨,同环比+0.9％/+2.7％;综合售价559元/吨,同环比+1.9％/+0.1％,其中年度长协/月度长协/现货/坑口直销售价496/691/596/269元/吨,同比-3.3％/-14.3％/+8.6％/-4.7％,环比+1.3％/-3.1％/-19.8％/-12.5％,销量占比环比-8.4/+1.8/+6.8/-0.2pct。2)自产煤:24Q3自产煤销量8210万吨,同环比-1.6％/-0.5％;吨煤售价528元/吨,同环比+1.3％/-0.7％;吨煤销售成本283元/吨,同环比-10.8％/-11.5％;毛利率46.3％,同环比+7.3/+6.5pct。3)外购煤:24Q3外购煤销量3350万吨,同环比+7.4％/+11.3％;毛利率2.2％,同环比-0.4/+0.7pct。24Q3煤炭业务毛利率31.2％,同环比+3.7/+3.5pct,实现利润总额150.65亿元,同环比均增19.3％。
24Q3发售电量同环比增长,毛利率环比抬升。24Q1-3,公司总发电量1681.4亿千瓦时,同比+7.6％;总售电量1582.7亿千瓦时,同比+7.8％。截至三季度末公司总装机容量达到44939MW,其中燃煤发电装机容量43244MW,24Q3新增光伏装机117MW。24Q1-3公司售电价格为401元/兆瓦时,同比-3.6％;平均售电成本为356.2元/兆瓦时,同比-0.7％;机组平均利用小时数3745小时,同比-120小时,降幅3.1％;毛利率15.9％,同比-2.0pct,实现利润总额84.35亿元,同比-12.7％。24Q3,公司发电量641.0亿千瓦时,同环比+14.4％/+31.6％,售电量603.8亿千瓦时,同环比+14.9％/+32.0％;售电价格为395元/兆瓦时,同比-4.4％;机组平均利用小时数1428小时,同比+42小时,增幅3.0％;毛利率15.8％,同环比-4.1/+0.9pct,实现利润总额31.84亿元,同环比-6.81/+11.21亿元,增速-17.6％/+54.3％。2024年10月,公司惠州二期燃气热电联产机组工程项目正式投入商业运营,公司装机容量新增1000MW,Q4发电量有望继续提升。
24Q3运输业务盈利能力环比提升。1)铁路:24Q3,公司自有铁路周转量73.4十亿吨公里,同环比-4.3％/-7.6％;毛利率40.2％,同环比+1.1/+3.5pct,实现利润总额32.34亿元,同环比-6.9％/+2.8％。2)港口:24Q3,公司黄骅港装船量5020万吨,同环比-7.0％/-9.5％;天津煤码头装船量1100万吨,同环比+3.8％/-3.5％;毛利率43.8％,同环比-5.1/+3.8pct,实现利润总额5.89亿元,同环比-12.4％/+5.7％。3)航运:24Q3,公司航运货运量3410万吨,同环比-9.5％/+7.2％;航运周转量38.9十亿吨海里,同环比-2.7％/+0.5％;毛利率11.6％,同环比+9.0/+2.8pct,实现利润总额1.19亿元,同比扭亏、环比-0.8％。。
24Q3煤化工盈利同环比改善,毛利率同环比下滑。24Q3,公司销售聚乙烯9.3万吨,同环比+5.5％/+57.8％;销售聚丙烯8.8万吨,同环比+0.8％/+55.8％。24Q3销量环比增幅明显主因煤制烯烃生产设备24Q2按计划检修,5月19日恢复生产。24Q3煤化工业务毛利率6.7％,同环比-3.2/-1.1pct,实现利润总额0.21亿元,同比+90.9％、环比扭亏。
投资建议:公司煤炭中期产量增量可期、发售电量持续增长,我们预计2024-2026年公司归母净利润为605.20/625.37/652.74亿元,对应EPS分别为3.05/3.15/3.29元/股,对应2024年10月25日的PE分别为13/13/12倍。维持"推荐"评级。
风险提示:煤炭价格大幅下降;火电需求不及预期;项目建设慢于预期。
[2024-09-26] 中国神华(601088):煤价底部夯实,高分红仍具吸引力-事件点评
■群益证券
事件:淡季动力煤价格反弹,电厂日耗同比偏高,节前补库提振价格。
结论与建议:淡季动力煤价格反弹,夯实了动力煤价格底部。海外降息叠加央行超预期政策支持,将进一步增强高股息的吸引力。公司作为国内煤炭龙头企业,经营稳健,长期维持高水平分红政策,吸引力凸显,维持"区间操作"评级。
淡季价格上涨,节前补库需求释放:9月煤炭价格上行,9月25日秦港5500大卡动力煤价格为870元/吨,MOM+3.6％。需求端电厂日耗水平偏高,此外供应端受降雨影响有所下降,整体供需格局向好,推动动力煤价格淡季上涨。目前雨季已过,水电转弱,8月火电发电量6149亿千瓦时,yoy+3.7％,同比由降转增。电厂日耗水平环比略有下降,但仍处于历史偏高水平。三峡水库出库量自8月以来环比下滑,当前出库量水平已明显低于去年同期水平,后续随着水电季节性下降,电力需求可能仍要火电补足。此外,临近国庆假期,节前下游有补库需求,进一步支撑动力煤价格上行,反映了当前煤炭价格易涨难跌的情况。此次动力煤价格淡季上涨,提振了市场信心,预计Q4旺季动力煤价格还有向上空间。
长期看好,煤炭价格底部有支撑:我们认为,此次淡季涨价,也反映出了煤炭价格底部的确立。煤炭作为国内能源压舱石,我们认为后续大幅扩产或提高进口依赖度的可能性并不大,供需依然平衡,且受疆煤外运影响,煤炭行业价格底部有支撑。今年秦港价格始终运行在800元以上,也印证了我们这一观点。
政策超预期,高分红吸引力增强:9月美国降息靴子落地,也进一步打开了国内货币政策空间。9月24日,央行宣布将降低存款准备金率0.5个百分点,降低7天逆回购利率0.2个百分点,货币政策进一步宽松。此外央行还宣布创设证券、基金、保险公司互换便利,提供流动性。创设股票回购增持再贷款,引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款,用于回购增持上市公司股票。多方利好加持,我们认为高股息龙头将充分受益。公司多年维持高分红比例,2022/2023年分红比例分别为72.8％和75.3％,按2024年9月25日收盘价计,A股股息率分别为6.10％和5.41％,H股股息率8.10％和7.18％,在降息背景下极具吸引力。
盈利预测:我们维持盈利预测,预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润588/607/630亿元,yoy-1.5％/+3.1％/+3.9％,折合EPS为2.96/3.05/3.17元,目前A股股价对应的PE为14/14/13倍,H股对应PE为11/10/10,估值合理,维持"区间操作"评级。
风险提示:产品价格不及预期;
[2024-09-24] 中国神华(601088):能源巨擘,黑金航母-首次覆盖报告
■西部证券
【核心结论】基于模型分析,我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为622.05亿、637.44亿、645.12亿,EPS分别为3.13、3.21、3.25元,同比增长4.21％、2.47％、1.21％。考虑DDM估值方法,给予公司目标价52.16元/股。首次覆盖,给予"买入"评级。
【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业,行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化;且认为公司是典型的β品种,业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在内产不足、进口干扰的双重背景之下,预计2024-2026年现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置;公司业绩稳健,未来继续保持高分红概率较大。
【主要逻辑】
主要逻辑一:供需紧平衡,煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下,现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置,最高价格仍旧存在创新高的可能。
主要逻辑二:外购减少降本增效,利润增长空间可期。根据对煤炭业务板块分拆经营模型分析来看,通过降低外购煤、减少低毛利板块业务,预计2024年煤炭业务板块综合毛利率为32％,较2021年毛利率27.6％明显提升。
主要逻辑三:利润稳定、业绩稳健,长期保持高分红。中国神华自上市以来累计现金分红18次,平均分红率高达58.77％,2023年公告净利润分红率超过75％,截至2024年中期未分配利润高达2730.92亿,未来继续保持高分红概率较大。
风险提示:经济增长不及预期,产能投放超预期,进口超预期,突发煤矿事故等。
[2024-09-20] 中国神华(601088):新投运机组带来电量提升,煤炭产销量平稳增长-2024年8月运营数据点评
■东莞证券
事件:2024年9月14日,中国神华发布2024年8月主要运营数据公告。其中煤炭产销量、发/售电量、煤化工销售量同比均出现不同程度提升。
发售电量同环比大幅增长。发电量方面,公司2024年8月公司总发电量为220.9亿千瓦时,同比增长15.3％,环比增长10.3％;2024年初至8月公司累计发电量为1461.6亿千瓦时,同比增长4.6％。售电量方面,2024年8月售电量为207.9亿千瓦时,同比增长15.8％,环比增长10.5％;2024年初至8月公司售电量为1375.0亿千瓦时,同比增长4.7％。发电量增长的主要原因为新投运机组带来电量增长,以及上年同期基数较低。
煤炭产销量平稳增长。2024年8月商品煤产量为27.8百万吨,同比增长1.8％;2024年初至8月公司累计商品煤产量为217.8百万吨,同比增长1.4％。2024年8月公司煤炭销售量为38.7百万吨,同比持平;2024年初至8月公司累计煤炭销售量为308.4百万吨,同比增长4.7％。
8月煤化工销售量同比上涨。2024年8月公司聚乙烯销售量为32.0千吨,同比增长4.2％;2024年初至8月聚乙烯销售量为210.7千吨,同比下降12.9％。2024年8月聚丙烯销售量为29.4千吨,同比增长2.8％;2024年至8月聚丙烯销售量为198.3千吨,同比下降13.5％。聚乙烯、聚丙烯销售量年初至8月同比下降的主要原因,是煤制烯烃生产设备按计划于4月至5月停车检修,聚烯烃产品产量减少。
铁路运输周转量上升,航运货运量同比下降。2024年8月公司自有铁路周转量为253.0亿吨公里,同比增长0.8％;2024年初至8月自有铁路周转量为2110.0亿吨公里,同比增长4.6％。航运货运量方面,公司2024年8月航运货运量为11.5百万吨,同比减少9.4％;2024年初至8月航运货运量为88.2百万吨,同比减少10.0％。公司航运货运量同比下降的主要原因,是业务结构调整、上年同期基数较高。
投资建议:公司煤电路港航化的纵向一体化经营及高比例煤炭长协保证相对稳定的盈利能力,而且公司煤炭规模仍有提升空间,内蒙古新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复,两个项目建设规模均为800万吨/年。同时新"国九条"鼓励上市公司提高分红频率和分红比例的背景下,我们认为公司会持续以高分红的形式回馈投资者,公司长期投资价值显著。预计2024-2025年公司归母净利润为600.44/621.76亿元,每股收益为3.02/3.13元,当前股价对应2024年PE为12.65倍,维持"增持"评级。
风险提示:煤炭需求不及预期风险,安全生产事故风险,公司管理及运营风险等。
[2024-09-18] 中国神华(601088):公司2024年8月份主要运营数据点评
■申万宏源
煤炭业务方面:8月单月商品煤产量2780万吨,同比去年的2730万吨增长1.8％,环比7月的2680万吨增长3.7％;1-8月累计生产2.178亿吨,同比去年的2.148亿吨增长1.4％。8月单月商品煤销量3870万吨,同比去年持平,环比7月的4000万吨减少3.3％;1-8月累计销售商品煤3.084亿吨,同比去年的2.946亿吨增长4.7％。
发电板块:公司8月单月发电量220.9亿千瓦时,同比去年的191.6亿千瓦时增长15.3％,环比7月的200.3亿千瓦时增长10.3％;1-8月累计发电量为1461.6亿千瓦时,同比增长4.6％。8月单月售电量207.9亿千瓦时,同比去年的179.5亿千瓦时增长15.8％,环比7月的188.2亿千瓦时增长10.5％;1-8月累计售电量为1375亿千瓦时,同比增长4.7％。
由于2024和2023年半年报至7、8月运营数据公告期间,公司均没有公告新的发电机组的投运,我们假设2024年7、8月和23年7、8月的装机容量与24年半年报、23年半年报公告的装机容量持平,经计算,24年8月发电分部利用小时数为493小时,同比23年8月的475小时增长3.8％,环比7月的447小时增长10.28％;1-8月累计的利用小时数为3263小时,同比去年的3463小时下降5.77％。由于近期长江流域来水减少、水电出力下降,8月以来火电发电量有改善,公司8月单月发电量及利用小时数环比改善。
运输分部有望成为未来新的盈利增长点。据公司半年报披露,朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行,东月铁路列入国家重大建设项目清单,黄骅港五期工程(新增煤炭下水能力约5000万吨/年)取得核准批复。公司一体化运营优势将不断巩固和提升。
高股息奠定公司长期投资价值。公司承诺2022-2024年最低分红比例60％,2023年实际分红比例为75.22％,根据我们模型测算的公司24年业绩609.37亿元,假设24年维持23年的分红比例,参考9月13日收盘价,预计公司A股股息率高达6.1％。
投资分析意见:截至24年6月底,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1959.09亿元,现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营,业绩相对稳健,我们维持公司24-26年业绩预测,eps分别为3.07、3.09和3.20元,对应公司PE估值12倍、12倍、12倍,由于公司业绩稳健、高股息属性凸显,我们维持公司"买入"评级。
风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑,产品价格超预期下跌;电厂建设大幅不及预期。
[2024-09-12] 中国神华(601088):煤价下跌致利润承压,看好公司一体化运营业绩稳健
■申万宏源
事件:公司于8月31日发布2024年半年度报告,24H1实现营收1680.78亿元,同比下降0.81％;归母净利润295.04亿元,同比减少11.34％;基本每股收益1.485元。24Q2实现营收804.31亿元,环比24Q1下降8.23％,同比下降2.39％;归母净利润136.20亿元,环比24Q1下降14.25％,同比下降7.14％。业绩基本符合市场预期。
自产煤销量增长但售价下跌,煤炭业务毛利率下降。24H1,公司商品煤产量163.2百万吨,同比增长1.6％;销量229.7百万吨,同比增长5.4％。自产煤方面,销量162.8百万吨,同比增长2.2％;售价533元/吨,同比下跌4.8％;成本309元/吨,同比增3.3％;
毛利224元/吨,毛利率42.1％,同比降4.6pct。若取合并抵销前的数据,24H1煤炭分部实现营收1343.28亿元,同比下降0.7％;利润总额260.39亿元,因煤炭平均销售价格下降且营业成本上升,煤炭毛利率28.3％,同比减少3.5pct。24Q2单季度,商品煤产量81.9百万吨,同比增1.61％。自产煤方面,销量82.5百万吨,同比增3.25％;售价532元/吨,同比跌2.83％;成本320元/吨,同比增3.86％;毛利率39.8％,同比降3.88pct。
发、售电量同比增长,但利用小时数下降,分部利润同比有所下降。24H1,公司发电量104.04十亿千瓦时,同比增长3.8％,售电量97.89十亿千瓦时,同比增长3.9％,发电业务收入443.54亿元,同比增长0.4％,成本372.72亿元,同比增长1.4％,利润总额52.51亿元,同比下降9.5％。售电价0.404元/千瓦时,同比下降3.3％。截至24年6月底,公司总装机容量4482.2万千瓦,报告期内新增装机容量188兆瓦;24H1平均利用小时数2323小时,同比下降6.5％。其中燃煤机组装机容量4324.4万千瓦;平均利用小时2354小时,同比下降6.2％。24Q2单季,发电量48.69十亿千瓦时,同比增长0.41％,售电量45.73十亿千瓦时,同比增0.48％。平均利用小时数1087小时,同比降9.49％。
管理费用增长,期间费用同比增加。24H1公司期间费用59.62亿元,同比增加11.4％。
其中销售费用2.17亿元,同比增6.9％;管理费用47.3亿元,同比增3.28％;财务费用3600万元,同比增加124％,主要受外币汇率波动;研发费用9.79亿元,同比增36.16％,主要受研发投入和进度影响。
运输分部有望成为未来新的盈利增长点。朔黄铁路3万吨级重载列车成功开行,东月铁路列入国家重大建设项目清单,黄骅港五期工程(新增煤炭下水能力约5000万吨/年)取得核准批复。公司一体化运营优势将不断巩固和提升。
投资分析意见:截至24年6月底,公司实际持有货币资金和金融资产规模合计1959.09亿元,现金规模充裕。公司自产煤年度长协占比高、且一体化运营,业绩相对稳健,我们维持公司24-26年业绩预测,eps分别为3.07、3.09和3.20元,对应公司PE估值12倍、12倍、11.5倍,由于公司业绩稳健、高股息属性凸显,我们维持公司"买入"评级。
风险提示。宏观经济下滑致下游需求下滑,产品价格超预期下跌;电厂建设大幅不及预期。
[2024-09-06] 中国神华(601088):煤电主业量升价减,行业龙头持续提升价值创造能力-公司半年报点评
■海通证券
24H1归母净利同比-11％,其中24Q2归母净利环比-14％。24H1实现营业收入/归母净利1681/295亿元,同比-0.8％/-11.3％,扣非归母净利294.8亿元,同比-10.6％,其中非经损益主要为转让鄂尔多斯神华神东房地产公司100％股权收益4.82亿、政府补助1.09亿以及捐赠内蒙古生态综合治理资金-5.11亿。Q2单季实现归母净利136.2亿元,环比/同比-14.3％/-7.1％。
煤炭板块:24H1自产煤产量同比+2％,销售均价/自产煤成本同比-6％/+2％。
1)产销量:24H1自产煤产/销量1.632/1.628亿吨,同比+1.6％/+2.2％;外购煤销量0.67亿吨,同比+14.2％。总销量中年协/月协销量占比54.4％/31.7％,同比-2.6/+2.5pct,年协比例同比略降主因外购煤销量显著增长。2)售价:24H1公司销售均价(不含税)566元/吨,同比-5.8％,其中年/月协销售均价490/725元/吨,同比-2％/-11.7％。Q2单季销售均价559元/吨,环比/同比-2.5％/-3.9％,其中年/月协销售均价490/713元/吨,环比持平/-3.3％。3)成本:24H1自产煤单位成本191.7元/吨,同比+2％,主因人工成本同比+18.3％,主要为社保缴费政策性增长以及按进度计提的员工薪酬增长。其中24Q2自产煤单位成本192.8元/吨,环比+1.2％。4)板块盈利:煤炭板块上半年实现营收/利润总额1343.3/260.4亿元,同比-0.7％/-18.1％,实现毛利率28.3％,同比-3.5pct。
发电板块:上半年实现量升价降,目前在建及待建机组仍有超10GW(较现有规模+23％)。1)电量:24H1公司发/售电量104.04/97.89十亿千瓦时,同比+3.8％/+3.9％,其中燃煤发/售电量101.8/95.69十亿千瓦时,同比+3.6％/+3.6％。24H1公司发电机组加权平均利用小时2323小时,同比-6.5％,其中燃煤机组平均利用小时2354小时,同比-155小时(-6.2％)。2)售价和成本:24H1公司综合售电价格0.404元/千瓦时,同比-3.3％;平均售电成本0.362元/千瓦时,同比-1.5％。3)板块盈利:电力板块上半年实现营收/利润总额443.5/52.5亿元,同比+0.4％/-9.5％,实现毛利率16％,同比-0.8pct。
4)在建项目:目前公司有在建及待建机组10.4GW,较目前的44.8GW可增长23％,发电板块增长潜力强劲:在建机组6.8GW(广东惠州热电2*400MW、江西九江2*1000MW、广西北海2*1000MW、广东清远2*1000MW)、开工准备待建机组2.64GW(河北定州2*660MW、河北沧东2*660MW)、核准待建机组1GW(福建石狮鸿山热电1*1000MW)。
铁路板块:积极融入"一带一路"经济带物流体系,24H1周转量同比+7％。
24H1公司自有铁路周转量161.4十亿吨公里,同比+7.3％,积极融入"一带一路"经济带物流体系,陆续开通黄骅港至石家庄国际陆港中欧班列集装箱、河间至黄骅港双向集装箱多式联运示范项目,非煤货物运量同比+18.4％;单位运输收入/成本0.139/0.085元/吨公里,同比-5.5％/+1.2％。铁路板块上半年实现营收/利润总额224.4/69.2亿元,同比+1.4％/+1.9％,毛利率37.5％,同比-0.4pct。
完善ESG治理体系,成立市值管理工作领导小组,持续提升价值创造能力。
公司持续完善ESG治理体系,落实ESG最新监管要求,开展应对气候变化管理体系建设和ESG评级提升工作,公司入选中央广播电视总台"中国ESG上市公司先锋100(2024)"榜单。积极响应国资委市值管理考核要求,成立市值管理工作领导小组,建设中国神华特色"11257"市值管理体系。
盈利预测:公司煤炭长协占比高,煤炭盈利稳定性较强,电力业务新投运火电装机有望持续贡献增量,并且公司作为能源央企不断提升核心竞争力和价值创造能力。预计公司24～26年归母净利润有望达583/596/601亿元,对应EPS为2.93/3.00/3.02元。并且公司作为ESG水平领先的国内煤电一体化大型能源央企,有望享受中国特色估值溢价,参考可比煤炭及电力公司,给予公司24年15～16xPE,合理价值区间43.99～46.92元,维持"优于大市"评级。
风险提示。动力煤价格大幅下跌,电价大幅下调,环保安检力度不易把握。
[2024-09-04] 中国神华(601088):煤、电产销同增,全产业链优势继续凸显-公司快报
■山西证券
事件描述
公司发布2024年半年度报告:报告期内公司实现营业收入1680.78亿元,同比-0.8％;实现归母净利润295.04亿元,同比-11.3％;扣非后归母净利润294.81亿元,同比-10.6％;基本每股收益1.485元/股,加权平均净资产收益率7.32％,同比减少1.27个百分点。经营活动产生的现金流量净额526.68亿元,同比+13.6％。截至2024年6月30日,公司总资产6727.58亿元,同比+6.8％,净资产3971.16亿元,同比-2.8％。
事件点评
煤、电受价格影响利润下滑,业绩符合预期。报告期内公司延续煤电路港航化的纵向一体化经营模式;上半年,煤炭、发电、运输(铁路、港口+航运)及煤化工分部的利润总额(合并抵销前)分别为260.39、52.51、83.57和0.01亿元,同比分别变化-57.4亿元(-18.1％)、-5.49亿元(-9.5％)、2.36亿元(+2.9％)和-0.31亿元(-96.9％)。上半年国内煤炭价格回调、水电发力下火电电价下降是公司业绩下滑的主要原因,但公司煤炭产销量及受之影响的物流货运量、增加,运输分别盈利改善,部分弥补煤电分部业绩下滑。
公司三费基本稳定,投资净收益增加,主要是转让鄂尔多斯房地产股权及利得5.22亿元。
煤炭产销同增,售价小幅下行。上半年公司商品煤产量163.2百万吨(+1.6％),销售量为229.7百万吨(+5.4％),其中自产煤销售162.8万吨(+2.2％)、外购煤销售66.9百万吨(+14.2％)。煤炭平均售价566元/吨(自产煤533元/吨,外购煤648元/吨),同比变化-5.8％(自产煤-4.8％,外购煤-9.1％)。煤炭销售定价机制中年度长协、月度长协及现货分别占比54.4％、31.7％和8.6％,长协合计占比86.1％,是售价相对市场煤波动较小的主要原因。成本方面,单位销售成本458元/吨,同比-5.4％,主要受外购煤采购价格下行影响。但因外购煤量的增加,合并抵销前煤炭分部整体营业成本增加,实现962.76亿元(+4.4％),营收收入1343.28亿元(-0.7％),毛利率28.3％,同比下降3.5pct。
电力量增价减,装机继续增加。受2023年下半年岳阳电力和清远电力4000兆瓦火电机组投运影响,虽然报告期内公司发电设备加权平均利用小时数下降,实现2323h(-6.5％),其中燃煤机组2354h(-6.2％),但发、售电量实现增长,分别实现104.04十亿千瓦时(+3.8％)、97.89十亿千瓦时(+3.9％),其中煤电发、售电量分别101.8十亿千瓦时(+3.6％)、95.69十亿千瓦时(+3.6％)。上半年电价有所下降,公司平均度电电价404元/兆瓦时(-3.3％),其中煤电平均403元/兆瓦时(-3.1％)。利用小时数降低对成本有所影响,合并抵销前发电分部实现营业成本372.72亿元(+1.4％),营业收入443.54亿元(+0.4％),毛利率16.0％,同比下降0.8pct。报告期内公司燃煤机组新增80兆瓦装机,光伏发电装机新增108兆瓦,截至6月底,公司发电总装机44822兆瓦,其中燃煤机组43244兆瓦,占比96.5％。
货运增量运输分部业绩增长,煤化工分部因检修业绩下滑。受公司本身煤炭产销量增加及陕煤区域货运量增长影响,公司铁路运输周转量为161.4十亿吨公里(+7.3％)、港口煤炭装船量合计131.9百万吨(+7.1％)、非煤货物运量6.8百万吨(+11.5％)。合并抵销前铁路、港口及航运合计实现利润总额83.57亿元(+2.9％)。受煤制烯烃生产设备按计划检修影响,聚乙烯、聚丙烯销售量分别下降18.3％和18.2％,合并抵销前煤化工分部利润总额0.01亿元(-96.9％),但影响不大。
投资建议
预计公司2024-2026年EPS分别为2.92\2.93\2.99元,对应公司9月3日收盘价40.18元,2024-2026年PE分别为13.8\13.7\13.4倍,考虑到下半年煤、电量价有回升可能,公司经营业绩稳健股息率仍具备较高吸引力,且央企市值管理纳入考核有助于提振公司估值,维持公司"买入-A"投资评级。
风险提示
宏观经济增速不及预期风险;煤炭价格超预期下行风险;安生产生风险;电力需求不足、铁路、航运成本增加等。
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