≈≈继峰股份603997≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.27)
[2024-11-27] 继峰股份(603997):摆脱TMD LLC包袱轻装前行,看好公司未来盈利能力提升-点评报告
    ■长江证券
    事件描述
    公司发布关于出售美国TMD公司股权的进展公告。
    事件评论
    TMDLLC近两年对继峰业绩拖累较大,剥离有望改善继峰整体盈利情况。
    1)TMDLLC经营情况分析:2023年营收2.7亿美元,净利润亏损0.4亿美元,净利率-16.5％,2024年1-8月营收1.6亿美元,净利润亏损0.3亿美元,净利率-20.0％。
    2)TMDLLC净资产情况分析:TMDLLC与格拉默存在尚未支付的关联方债务1.24亿美元,2024年1-8月期间格拉默将TMDLLC此关联方债务无偿转移给TMDLLC的母公司GrammerInc.,后续由GrammerInc.承担,经关联方债务剥离,TMDLLC的净资产由2023年末的-0.5亿美元转正为2024年8月末的0.5亿美元。
    3)TMDLLC出售定价分析:公司将TMDLLC无形资产——客户关系(约1600万美元)100％折价,并考虑土地及房屋、机器及设备公允价值较账面价值有一定增值,对其余部分净资产溢价22％出售,最终TMDLLC出售价格4,666.09万美元,折价率13.78％,整体售价较为合理。
    4)综合影响分析:本次出售TMDLLC100％股权事项,预计对公司合并报表净利润影响金额为-3,756.55万美元(约-2.66亿人民币),因公司持有格拉默的权益比例为88.11％,故归属于公司股东的净利润影响金额预计为-3,309.90万美元(约-2.35亿人民币),公司已于2024年第三季度计提了相应损失,预计从2024年四季度起公司将减轻TMDLLC盈利拖累包袱,未来盈利能力有望得到提升。
    国产座椅崛起新星,海外整合完成带来巨大盈利弹性。公司在格拉默加持下,凭借自身生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势快速突破全球各大整车厂,在手订单丰富,未来订单落地放量,公司乘用车座椅项目盈利可期。同时,公司海外整合成效逐步体现,未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性。预计2024-2026年归母净利润为-4.7、9.0、13.3亿元,对应2025-2026年PE分别为17.3X、11.8X,维持"买入"评级。
    风险提示
    1、行业下游销量不及预期;
    2、行业价格战持续加剧。

[2024-11-13] 继峰股份(603997):资产减值扰动3Q24业绩,全球化整合持续推进
    ■财通证券
    事件:公司发布2024三季度报告,2024年前三季度实现营业总收入169.06亿元,同比增长6.07％;实现归母净利润-5.32亿元,同比下降445.02％;实现扣非归母净利润-5.40亿元,同比降低412.89％。3Q2024实现营业总收入59.00亿元,同比增长7.20％;实现归母净利润-5.85亿元,同比降低915.63％;实现扣非归母净利润-5.67亿元,同比降低940.45％。
    毛利率有所下降,管理费用率和研发费用率有所提升:3Q2024公司毛利率14.37％,同比-0.14pct;3Q2024销售费用率1.28％,同比-0.11pct;管理费用率10.09％,同比+2.29pct;研发费用率2.28％,同比+0.23pct。
    定点项目持续落地,全球化整合持续推进:2024年以来,公司乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地,乘用车座椅客户覆盖海外豪华车企、国内造车新势力龙头企业、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企。出风口业务快速增长,2024年上半年实现销售额1.66亿元(去年同期约9,500万元);乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累,其中车载冰箱业务2024年上半年实现销售额约2,200万元,首次开始贡献收入。新生产基地建设不断推进,合肥基地(一期)、常州基地已如期建成投产,宁波基地、长春基地、天津基地、北京基地、福州基地、义乌基地、芜湖基地按计划已完成布局并投入建设中。2024年以来,国内外通航的正常化使得集团海内外员工交流恢复正常,格拉默的整合进入了快车道。
    投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.32、10.97、13.34亿元,对应2024-2026年的PE分别为127.97/15.39/12.66倍,维持"增持"评级。
    风险提示:新产品销售不及预期;行业竞争加剧风险;全球化整合不及预期的风险。

[2024-11-06] 继峰股份(603997):剥离北美TMD,有望迎来业绩拐点-24Q3业绩点评
    ■甬兴证券
    事件描述
    公司发布2024年三季报。2024前三季度公司实现营收约169.06亿元,同比约+6.07％;归母净利润约-5.32亿元,同比约-445.02％。其中24Q3,营收约59.00亿元,同比约+7.20％,环比约+3.15％;归母净利润约-5.85亿元,同比约-915.63％,环比约-1817.24％。
    核心观点
    主要客户产量表现强劲
    从下游客户表现来看:据Marklines,24Q3蔚来EC6、蔚来ES6、理想L6产量分别约0.86万辆、2.69万辆、7.68万辆,环比分别约+27.94％、+49.63％、+78.97％,蔚来EC6、蔚来ES6分别同比约+313.77％、-11.79％。
    部分费用率24Q3同环比小幅增加,公司盈利能力有所承压
    24Q3,毛利率约14.08％,同比-1.02pct,环比-0.29pct;期间费用率合计约19.14％,同比+5.62pct,环比+6.14pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率环比分别约+0.00pct/+3.63pct/+0.25pct/+2.26pct。据公司公告,2024年9月,公司拟同意格拉默将TMDLLC100％股权以4000万美元的初始交易价格出售给APCLLC。此次股权出售符合公司的战略规划以及对海外资产提质增效的整合计划,有助于提升格拉默美洲区盈利能力,提高经营效率。24Q3公司资产减值损失约2.5亿元。24Q3,公司净利率约-11.69％,同比-13.05pct,环比-12.23pct。
    多业务齐头并进,乘用车座椅走向全球
    公司传统业务座椅扶手和头枕经营稳健,新兴业务品类扩张至隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱领域,有望成为公司新的增长点。座椅方面,乘用车座椅获得多家主机厂定点,客户涵盖多个新能源厂商以及传统主机厂奥迪和大众。
    投资建议
    关注格拉默整合措施推进及座椅赛道带来的业绩增量。考虑到公司前三季度业绩及不良资产出售情况,我们调整业绩预期,预计公司2024～2026年营收分别约238.7、281.3、325.0亿元,同比分别约+10.7％、+17.8％、+15.6％。归母净利润分别约-4.4、8.5、12.3亿元,同比分别约-314.7％、+295.0％、+44.2％。截至2024年11月5日,股价对应2025～2026年PE分别为20.6、14.3倍。维持"买入"评级。
    风险提示
    宏观经济波动风险;产品价格下降风险;原材料价格波动风险;市场竞争风险;汇率风险。

[2024-11-05] 继峰股份(603997):出售TMD+LLC等短期因素扰动Q3盈利,减轻包袱后未来盈利能力有望提升
    ■长江证券
    公司2024Q3实现营收59.0亿元,同比增长7.2％;归母净利润-5.9亿元,同比下降915.6％。
    事件评论受益于国内座椅等新业务放量,公司三季度收入实现较好同环比增长。2024Q3全球汽车产销同比均略有下滑,其中中国车市产量环比有所提升,Q3中国乘用车产量同比-1.9％,环比+7.6％;美国轻型车销量同比-1.9％,环比-4.6％;欧洲汽车销量同比-6.3％,环比-16.8％。受益于国内座椅等新业务放量,公司Q3实现营收59.0亿元,同比+7.2％,环比+3.2％,整体表现优于下游行业。
    出售TMDLLC等短期因素扰动三季度盈利,减轻包袱后看好公司未来盈利能力提升。公司Q3毛利率14.1％,同比-1.0pct,环比-0.3pct,整体表现较为稳健。费用端,Q3公司期间费用率19.1％,同比+5.6pct,环比+6.1pct,主要系出售TMDLLC及汇兑收益影响;
    其中管理费用率12.3％,同比+4.2pct,环比+3.6pct,主要系出售TMDLLC等因素影响;
    财务费用率3.1％,同比+1.2pct,环比+2.3pct,主要系人民币相较美元、欧元升值产生汇兑收益所致。减值方面,公司Q3计提资产减值损失和信用减值损失分别为2.5亿元和0.2亿元,主要系出售TMDLLC产生亏损及计提部分客户坏账所致。综上,Q3公司实现归母净利润-5.9亿元,同比-915.6％,环比-1817.2％,对应归母净利率-9.9％,同比-11.2pct,环比-10.5pct。展望未来,公司已减轻拖累业绩的TMDLLC部分,且座椅业务快速放量带动收入业绩双升,看好公司2025年盈利能力提升。
    国产座椅崛起新星,海外整合完成带来巨大盈利弹性。公司在格拉默加持下,凭借自身生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势快速突破全球各大整车厂,在手订单丰富,未来订单落地放量,公司乘用车座椅项目盈利可期。同时,公司海外整合成效逐步体现,未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性。预计2024-2026年归母净利润为-4.7、9.0、13.3亿元,对应2025-2026年PE分别为17.3X、11.7X,维持"买入"评级。
    风险提示1、行业下游销量不及预期;2、行业价格战持续加剧。

[2024-11-04] 继峰股份(603997):剥离美国TMD再出发,乘用车座椅持续放量-公司信息更新报告
    ■开源证券
    2024Q1-3公司营收同比+6％,收入小幅提升公司发布2024年三季报,2024Q1-3营收为169.06亿元,同比+6.07％;归母净利润为-5.32亿元,扣非归母净利润为-5.40亿元,乘用车座椅业务带来收入提升,格拉默整合导致利润出现亏损。鉴于美国TMD出售带来部分亏损和格拉默整合增加费用,因此我们下调2024年的盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为-5.13(前值为0.63)/8.11/12.99亿元,对应EPS分别为-0.41/0.64/1.03元/股,当前股价对应2025-2026年PE分别为20.8/13.0倍,考虑到公司乘用车座椅业务加速发展和后续格拉默业绩将持续修复,我们维持"买入"评级。
    TMD出售+费率提升,公司利润端短期承压2024Q3营收实现59.00亿元,同比+7.20％,环比+3.15％,收入端提升在于公司乘用车座椅业务稳定放量,持续贡献业绩;归母净利润为-5.85亿元,公司利润端出现亏损主要系:(1)TMD出售:公司为进一步聚焦主业,提升盈利水平,出售美国TMD的100％股权,预计亏损2.8-3.8亿元,并计提资产减值和信用减值准备,2024Q1-3合计3.04亿元;(2)费用率提升:2024Q3公司管理费用率/销售费用率/研发费用率/财务费用率分别为12.30％/1.23％/2.50％/3.11％,同比分别+4.20pcts/-0.08pcts/+0.36pcts/+1.15pcts,期间费用率整体提升5.63pcts。
    乘用车座椅订单充足,剥离美国TMD+深度整合欧洲区格拉默轻松上阵(1)乘用车座椅:公司通过并购格拉默,获技术+品牌+客户资源赋能,并凭借自身的服务效率、品牌优势和产品力进入新势力、传统主机厂和高端合资品牌的供应链,截止2024Q3,公司已累计获得19个定点,随着在手订单的持续量产交付,规模效应将持续显现。(2)格拉默:美洲区方面,2024H1美国TMD净利润为-0.97亿元(格拉默美洲区EBIT约为-0.74亿元),为格拉默美洲区主要的亏损来源,剥离美国TMD后,短期对公司业绩造成亏损,长期将显著改善美洲区的盈利能力。欧洲区方面,公司也在持续深化整合,利润率有望进一步提升。
    风险提示:宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。

[2024-11-04] 继峰股份(603997):24Q3短期因素扰动,长期主义曙光在前
    ■华安证券
    事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入169.06亿元、同比+6％,归母净利润-5.32亿元、同比-6.89亿元。同时,公司发布计提资产减值准备的公告,2024年1-9月公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04亿元,减少公司2024年1-9月合并报表利润总额3.04亿元,并已在公司2024年三季度财务报告中反映。
    Q3业绩主要受出售美国TMD公司股权等短期因素扰动。公司单三季度实现营业收入59.00亿元、同比+7.2％、环比+3.2％,归母净利润-5.85亿元、同比-6.57亿元、环比-6.19亿元,主要受欧洲区整合一次性费用、出售美国TMD公司导致的减值影响,具体指标:1)毛利率:Q3实现14.1％、同比-1.0pp、环比-0.3pp。2)费用率:Q3实现整体费用率19.7％、同比+5.8pp、环比+6.5pp,其中Q3管理费用率12.3％、同比+4.2pp、环比3.6pp,财务费用率3.6％、同比+1.3pp、环比+2.6pp,我们估计主要受欧洲整合一次性费用及汇兑损失影响。3)资产减值损失:2024年1-9月公司计提持有待售资产减值准备2.53亿元(主要和出售TMD股权相关)、存货减值准备0.16亿元、其他合同资产及其他非流动资产坏账准备约0.05亿元。4)信用减值损失:2024年1-9月公司计提信用减值损失0.29亿元。
    2024年是公司重要的成长时点,业绩拐点的确定性逐步明朗。2024年重点关注公司核心经营举措的落地,实现确定性与成长性边际向上,具体包括:1)北美:通过包括资产整合在内的多种方式提升经营管理能力。2)欧洲:我们认为2019年收购后公司对格拉默的整合更多基于整体大方向如治理层管理层组织结构等,但当前的整合是基于对格拉默更深入的了解、制定并实现更细致更精益的管理要求,比如对产能调整追求效率更高且成本更低、而之前产能调整主要针对亏损工厂。国内零部件公司出海的"学习成本"是必经的,欲戴王冠必承其重,管理层始终积极整合海外、重视降本增效,我们预计欧洲区深入改革的成效将逐步体现在财务报表端。3)座椅业务:尝试进一步突破,包括获取核心客户定点、提升自制率等方式降本、积极推进全球化等。
    投资建议:我们认为公司在海外整合、做强乘用车座椅总成的路径上终将有所斩获,国产替代走向全球的白马公司终将加冕。我们下调公司2024-2026年归母净利润预期-4.5、8.0、12.1亿元(前值4.6、10.0、13.2亿元)、对应PE-、21、14倍,维持"买入"评级。
    风险提示:宏观经济波动、汇率波动风险、股权质押风险、资产进一步减值风险、整合不及预期、市场、客户开拓不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。

[2024-11-03] 继峰股份(603997):座椅龙头企业,轻装上阵迎业绩拐点-季报点评
    ■国盛证券
    事件:公司发布2024年三季报。2024年前三季度,公司营收169亿元,同比+6％;归母净利润-5亿元,同比-445％。2024Q3,公司营收59亿元,同比+7％,环比+3％;归母净利润-6亿元,同比-916％,环比-1817％。
    Q3计提资产减值准备,未来轻装上阵。据中国网、中汽协,2024年Q1-Q3,国内市场新能源汽车销量832万辆,同比+33％,其中Q3销量338万辆,环比增长18％。公司Q3收入实现环比增长3％。此外,公司9月公告:为聚焦主业,提升公司的核心竞争力,公司拟将TMDLLC100％股权进行出售,因此对Q3造成一定减值损失。2024Q1-Q3,公司计提资产减值损失3.0亿元,其中待售资产减值准备2.5亿元+存货跌价准备0.16亿元+信用及资产减值准备0.34亿元。我们预计剥离亏损子公司TMD后,公司将有效提升格拉默美洲区盈利能力及经营效率,业绩拐点愈加明朗。
    座椅在手项目充沛,剑指全球座椅龙头。2024H1,公司交付座椅产品8.9万套,销售额8.97亿元,同比翻数倍增长(去年同期为1.08亿元),实现归母净利润-0.23亿元,同比亏损大幅收窄(去年同期为-0.61亿元),运营状况优于预期。截至2024年6月30日,公司的乘用车座椅研发人员较2022年年末增加130人左右(不含外服人员)。同时公司已实现多样化客户布局,获得奥迪、一汽大众等多个乘用车座椅项目定点,成功转型为全球乘用车座椅供应商。截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。
    布局新产品新业务,夯实业绩增长基础。1)出风口:业务快速增长,2024H1实现销售额1.66亿元(去年同期约9,500万元),EBIT实现盈利,截至2024H1已获得在手项目定点约70个;2)乘用车隐藏式门把手和车载冰箱:在手订单持续积累,2024H1车载冰箱业务销售额约2200万元,获得在手项目定点7个,隐藏式门把手业务也已获得不同客户项目定点。新业务的开拓将有效支撑收入增长基础,同时公司全面推动降本增效举措落地,通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移等举措,有望提升整体盈利水平。
    盈利预测与估值:考虑到剥离TMD造成公司计提资产减值,因此我们将公司2024-2026年归母净利润下调为-4.4/8.5/12.8亿元,分别对应PE-37/20/13倍,维持"买入"评级。
    风险提示:剥离进度不及预期;宏观环境波动风险;客户开拓不及预期。

[2024-11-02] 继峰股份(603997):出售TMD致业绩大幅亏损,轻装上阵静待业绩释放-公司季报点评
    ■海通证券
    公司发布2024年三季报,由于出售TMD公司等原因导致业绩大幅亏损。2024年前三季度公司实现营收169.06亿元,同比+6.07％,实现归母净利润-5.32亿元,同比出现大幅亏损,毛利率为14.37％,同比-0.14pct,我们判断公司前三季度营收稳定增长,新兴业务持续放量,毛利率维持稳定,利润出现大幅亏损主要由于出售TMD与格拉默海外地区裁员等原因带来的一次性费用及资产减值等。分单季度看,2024Q3公司实现营收59亿元,同比+7.2％,环比+3.15％,归母净利润-5.85亿元,出现大幅亏损;毛利率为14.08％,同比-1.02pct,环比-0.29pct;费用率方面,2024Q3公司销售费用率1.23％,同比-0.08pct,环比持平,管理费用率(含研发)14.8％,同比+4.56％,环比+3.89％,财务费用率3.11％,同比+1.15％,环比+2.26％,我们判断管理费用和财务费用大幅提升主要由于格拉默海外地区裁员和出售TMD公司带来的中介费等一次性因素的影响。
    出售美国TMD公司股权带来大额资产减值,业绩轻装上阵。2024年9月23日,公司发布《关于出售美国TMD公司股权的公告》,称公司的控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格向APCparent,LLC出售ToledoMolding＆Die,LLC.(TMDLLC)100％股权。公司进行本次交易主要鉴于TMDLLC的产品与公司其他产品协同效应不强,为聚焦主业,提升公司的核心竞争力,公司拟同意格拉默将TMDLLC出售。格拉默将TMDLLC出售之后,对公司和格拉默的当期利润表造成重大影响,但是同时也增加了格拉默一次性现金流入,有利于改善格拉默的现金流。据公司初步核算,预计公司亏损金额为2.8亿-3.8亿人民币。截止2024年三季报,公司计提资产减值及信用减值准备共计3.04亿元,其中持有待售资产减值准备2.53亿元。
    我们判断,本次交易完成后,将有望减少公司在TMD上的进一步战略资源投入,同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为-5.17/9.03/12.15亿元,EPS分别为-0.41/0.71/0.96元,参考可比公司估值水平,考虑到公司新业务带来的高成长性,以及出售TMD公司后公司业绩压力大幅缓解,给予其2025年18-22倍PE,对应合理价值区间为12.78-15.62元,维持"优于大市"评级。
    风险提示。汽车行业增长不及预期;海外汇率波动;格拉默整合进程不及预期;原材料价格大幅波动;新业务推进不及预期;海外地缘政治风险。

[2024-11-01] 继峰股份(603997):减值拖累短期业绩,座椅业务加速发展-2024年三季报点评
    ■东吴证券
    事件:公司发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业收入169.06亿元,同比增长6.07％;实现归母净利润-5.32亿元,同比由盈转亏。其中,2024Q3单季度公司实现营业收入59.00亿元,同比增长7.20％,环比增长3.15％;实现归母净利润-5.85亿元,同比由盈转亏,环比由盈转亏。公司2024Q3业绩基本符合我们的预期。
    2024Q3业绩基本符合预期,资产减值等一次性事项拖累利润。收入端,2024Q3单季度公司实现营业收入59.00亿元,环比增长3.15％,预计主要系乘用车座椅业务三季度快速放量贡献主要增量。毛利率方面,公司2024Q3单季度毛利率为14.08％,同比下降1.02个百分点,环比下降0.29个百分点。期间费用方面,公司2024Q3期间费用率为19.14％,环比提升6.15个百分点;其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23％/12.30％/2.50％/3.11％,环比分别+0.01/+3.62/+0.27/+2.26个百分点。减值方面,2024年前三季度公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04亿元,拖累当期业绩,主要系三季度公司为聚焦主业,提升核心竞争力,提升格拉默美洲区盈利能力,同意子公司格拉默将TMDLLC100％股权出售。净利润方面,公司2024Q3实现归母净利润-5.85亿元,环比转亏,主要系期间费用率提升+减值损失所致。
    格拉默业务整合稳步推进,乘用车座椅打开成长空间。公司收购格拉默后,在管理层和组织架构调整、全面推行降本措施、调整产能布局、拓展格拉默中国区业务等多方面持续推进格拉默的整合工作,后续随着整合工作的推进,格拉默盈利能力将稳步提升。此外,公司目前正大力布局乘用车座椅总成业务,公司在成本控制、服务响应等方面相比外资座椅企业有着较大的优势。当前,公司已经累计获得了多个新能源汽车座椅定点,并在2023年上半年实现了乘用车座椅的正式量产。随着后续各主机厂陆续完成验厂,公司乘用车座椅新定点可期,长期看好公司在乘用车座椅市场的份额提升。
    盈利预测与投资评级:考虑到公司出售TMDLLC产生的减值和欧洲业务整合所产生的费用,我们将公司2024-2026年归母净利润的预测调整为-4.01亿元、8.10亿元、12.22亿元(前值为3.20亿元、8.23亿元、12.46亿元),对应2024-2026年EPS分别为-0.32元、0.64元、0.96元(前值为0.25元、0.65元、0.98元),2025-2026年市盈率分别为20.48倍、13.58倍。考虑到公司海外整合加速,且正大力开拓乘用车座椅业务,成长空间广阔,因此维持"买入"评级。
    风险提示:下游整车销量不及预期;新业务拓展不及预期;海外整合不及预期。

[2024-11-01] 继峰股份(603997):剥离美国TMD拖累短期业绩,乘用车座椅订单持续积累
    ■东海证券
    事件:公司发布2024年三季报,2024Q3实现营收59.00亿元,同比+7％,归母净利润-5.85亿元;2024Q1-Q3实现营收169.06亿元,同比+6％,归母净利润-5.32亿元。
    乘用车座椅等新兴业务或持续放量,出售美国TMD拖累短期业绩。2024Q3公司营收保持稳健增长,乘用车座椅、出风口、车载冰箱等新兴业务或仍为主要增量来源。业绩方面,2024Q1-Q3公司计提资产减值损失2.74亿元、信用减值损失0.29亿元,公司出售美国TMD公司股权产生的资产减值损失对单季度业绩产生较大拖累。2023年、2024年1-8月TMD亏损2.63亿元、1.34亿元,剥离TMD后有望显著改善格拉默美洲区盈利。
    一次性费用、汇兑损失等导致管理费用率、财务费用率波动。2024Q3公司综合毛利率为14.08％,同比-1.02pct,环比-0.29pct;期间费用率为19.14％,同比+5.63pct,环比+6.15pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比-0.08pct、+4.20pct、+0.36pct、+1.15pct,环比+0.00pct、+3.62pct、+0.27pct、+2.26pct,格拉默海外整合相关费用、汇兑损失等因素导致公司期间费用率出现较大波动。
    乘用车座椅业务在手订单不断积累,逐步向全球龙头转型。2024H1公司交付座椅产品8.9万套,销售额达8.97亿元,较去年同期1.08亿元水平大幅提升,亏损收窄至-0.23亿元;2024Q3下游蔚来ES6/EC6、理想L6等车型分别交付3.15万辆、7.51万辆,或推动公司乘用车座椅业务收入持续增长。9月公司再获某新能源汽车主机厂的中、后排座椅总成产品定点,预计生命周期总金额为10亿元,目前公司在手订单已覆盖新势力、自主品牌、合资品牌、海外豪华品牌等多类型头部客户,以优质的客户群体和丰富的在手订单确立在国内整椅市场地位,并逐步开拓海外市场,转型全球龙头。
    投资建议:考虑公司出售美国TMD股权影响,调整盈利预测,预计2024-2026年公司实现归母净利润-3.93亿元、8.90亿元、12.12亿元(原预测值为3.09亿元、8.38亿元、11.34亿元),对应EPS为-0.31元、0.70元、0.96元(原预测值为0.24元、0.66元、0.90元),按照2024年11月1日收盘价计算,2025-2026年对应PE为19X、14X,维持"买入"评级。
    风险提示:格拉默整合不及预期的风险;全球汽车市场销量不及预期的风险;汇率波动的风险等。

[2024-11-01] 继峰股份(603997):24Q3充分计提减值,看好轻装上阵迎业绩拐点
    ■申万宏源
    买入(维持)投资要点:公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业收入169.1亿元,同比+6.1％;实现归母净利润-5.3亿元,同比转亏;实现扣非归母净利润-5.4亿元,同比转亏。业绩符合预期。
    24Q3收入创新高,减值计提等一次性因素导致单季度出现亏损。24Q3单季度公司实现营收59.0亿元,同环比+7.2％/+3.2％;实现归母净利润-5.85亿元,同环比转亏;实现扣非归母-5.67亿元,同环比转亏。24Q3随着公司座椅业务重点配套车型理想L6的放量,公司收入再创新高。而在业绩层面,Q3转亏主要受到出售TMD等带来的减值影响(24Q1-3计提资产减值约3亿元,主要计入Q3)、格拉默裁员带来的管理费用上升(24Q3管理费用7.3亿元,同比增加2.8亿元)等因素影响。
    TMD长期经营亏损,剥离后将提升长期盈利能力。根据公司公告,继峰股份控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMD100％股权,因此带来减值影响。TMD主要业务为汽车塑料模塑部件,应用领域包括空气处理、冷却、内部硬装饰和驾驶舱模块,与公司传统业务领域有一定差异,难以形成协同,因此持续亏损:2023年TMD营收18.5亿元,净利润-2.63亿元;2024年1-8月营业收入11.8亿元,净利润-1.34亿元,净资产约5亿元。我们认为,短期剥离后虽然带来了减值阵痛,但长期看,本次剥离核心在于帮助格拉默止血,提升其未来盈利能力。
    座椅业务成长确定性强,有望迎来放量阶段。收入方面,24Q3公司配套的蔚来EC6、ES6和理想L6合计销量达10.7万辆,环比+57％,带动座椅业务收入快速提升。新增订单方面,截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点18个,客户覆盖头部造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车和国内头部传统自主品牌;9月13日,公司再次获得原有新能源主机厂的新定点,进一步证明公司座椅能力。
    下调盈利预测,维持"买入"评级。考虑到减值计提等一次性因素影响,我们下调公司2024年归母净利润预测至-4.61亿元(前值0.40亿元);同时考虑到座椅定点量产节奏的变化,小幅下调公司2025-2026年归母净利润预测至9.05/13.51亿元(前值9.74/13.61亿元),对应当前PE为18/12倍。公司成长逻辑清晰,格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量,且本次减值计提后有望为格拉默充分止血,而乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间,维持"买入"评级。
    核心风险:海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。

[2024-11-01] 继峰股份(603997):海外整合短期影响业绩,后续轻装上阵-季报点评
    ■华泰证券
    公司发布三季报:Q3实现营收59.00亿元(yoy+7.20％,qoq+3.15％),归母净利-5.85亿元,同环比转亏。2024年Q1-Q3实现营收169.06亿元(yoy+6.07％),归母净利-5.32亿元,同比转亏。本季度业绩亏损,主要为公司出售格拉默亏损资产带来的资产减值损失计提,此前公司已有相应公告,此外还有对格拉默欧洲区降本增效带来的费用支出增加,故本季度亏损原因多为一次性费用支出。展望后续,公司座椅业务在手优质订单充沛进入收获期,格拉默轻装上阵,我们维持"买入"评级。座椅产值爬坡贡献公司Q3营收重要环比增量Q3营收同环比+7.20％/+3.15％至59亿元,增量主要来自公司座椅业务。公司目前在产座椅配套客户为理想、蔚来、极氪,其中理想和蔚来贡献主要增量,根据在手订单测算,我们预计公司座椅Q3出货在11万辆以上,环比Q2增速超60％。24Q2座椅营收约6.9亿元,贡献净利润约926万元(24Q1亏损约3200万),季度净利率约1.3％,是公司座椅项目首次实现季度盈利,我们预计Q3公司座椅业务更具备规模效应,盈利性有望提升。Q3季度亏损主要为一次性费用支出及出售亏损资产的资产减值计提Q3毛利率14.08％,同环比-1.02pct/-0.29pct。Q3归母净利-5.85亿元,主要系:①Q3计提资产减值损失2.52亿元,主要系出售TMD100％股权。TMD贡献了格拉默北美区大部    分亏损,本次剥离将使得格拉默北美区后续经营轻装上阵。②Q3管理费用环比+2.29亿至7.26亿元,主要系欧洲格拉默深化改革、降本增效,存在较多一次性的裁员补偿等费用等。③Q3信用减值损失1693万元,环比+889万元,主要为对应收坏账准备计提损失增加。座椅业务良好成长性以及格拉默的深化改革或将使得公司盈利再上新台阶公司座椅定点项目不断,新客户覆盖国内头部新势力、头部自主、传统合资客户,24H1首次获得德国宝马项目进军全球,同时座椅业务盈利改善持续进行。同时格拉默深度整合和降本增效的改革举措不断落地,也将为公司带来较大的业绩弹性。
    盈利预测与估值考虑Q3出现盈利亏损,我们维持营收预测不变,下调公司24-26年盈利预测至-4.42/9.24/13.58亿元(前值0.61/9.31/13.68亿元)。可比公司2025年iFind一致预期PE均值为19.8倍,考虑公司未来业绩高成长性,给予其30％的可比估值溢价,25年25.7倍PE,目标价18.77元(前值15.16元)。
    风险提示:行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期,通胀及原材料成本提升。

[2024-11-01] 继峰股份(603997):亏损资产剥离,减值包袱落地,业绩大拐点在即-2024年三季报点评
    ■中泰证券
    事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营收169.1亿元,同比+6.1％,归母净利润亏损5.3亿元,同比转亏。其中24Q3实现收入59亿元,同比+7.2％,归母净利润亏损5.85亿元,同比转亏。
    Q3因对待售资产计提减值等影响表观利润转负,业绩大拐点明确,亏损包袱剥离后格拉默将迎来重要盈利拐点。三季度公司归母净利润亏损5.85亿元,同环比转负,主要是:①对待售资产TMD计提相应减值2.5亿元;②海外裁员开支+相关中介费用增厚管理费用2.3亿元;③因汇兑损失财务费用增加0.8亿元左右;④递延所得税增厚了所得税,Q3所得税费用0.9亿元,同比+0.84亿元,环比+0.58亿元。
    业绩大拐点明确,座椅业务＆海外资产均迎来盈利拐点:座椅业务盈利拐点已至,全面进入规模化阶段:乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目,乘用车座椅破局加速1-N,当前座椅客户已实现新势力＆自主＆合资全覆盖,截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。2023年座椅业务实现6.55亿元收入,2024上半年实现近9亿元收入,24Q2座椅业务首次实现单季度盈利,伴随后续更多新项目投产放量,座椅业务将全面进入规模化阶段。
    TMD资产剥离,格拉默迎来盈利拐点:TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司,也是格拉默重要出血点,21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元(含减值)、-2.6亿元,而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元(含减值)、341万欧元,剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。
    自主座椅龙头破局者,本土替代全面引领,全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。
    1)空间大:当前国内1000亿,全球3000亿,预计25年国内1500亿,CAGR=17％;2)格局好:全球CR5>85％,国内CR5>70％且均为外资;3)消费属性最重要配置,加速升级促进提价＆替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局,在手订单充沛,当前已实现新势力＆自主＆合资全覆盖,有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能,全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单,实现座椅全球化的0到1,本土替代升级全球替代,有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场,看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
    盈利预测:考虑到公司Q3减值损失以及费用端计提,调整24-26年公司归母净利润为-4.1亿元、10.1亿元、12.8亿元(前值为4.3亿元、11.4亿元、14.5亿元),25同比大幅扭亏,26年同比增速27％,对应25-26年PE分别为17X、13X,公司作为自主座椅龙头破局者,座椅＆海外双盈利拐点已至,维持"买入"评级。
    风险提示:行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

[2024-11-01] 继峰股份(603997):24Q3TMD剥离轻装上阵,座椅产品空间广阔
    ■国投证券
    事件:公司发布三季报公告,第三季度实现收入59亿元,同比环比分别增长7.2％/3.15％,归母净利-5.85亿元,TMD剥离影响较大。
    蔚来、理想贡献增量,座椅业务快速增长第三季度实现收入59亿元,同比环比分别增长7.2％/3.15％,在海外车市总体承压的情况下收入持续增长,预计主要为座椅贡献,主要客户理想和蔚来的销量强劲,理想L6第三季度销量7.5万辆,环比增加92％;蔚来ES6/EC6第三季度销量3.1万辆,环比增加10％。展望后市,随着更多车型量产,座椅收入将快速增长,带动公司总体收入快速增长。
    TMD剥离造成减值亏损,公司发展轻装上阵归母净利-5.85亿元,减值影响2.7亿元。1)其中资产减值2.52亿元,主要是剥离TMD产生的减值;信用减值0.2亿元,主要是对高合的减值。2)Q3管理费用7.26亿元,环比增加2.3亿元,预计主要为欧洲裁员影响。3)三季度所得税0.91亿元,环比增加0.58亿元,预计主要为剥离事项产生的所得税变化。展望后市,TMD剥离后海外进入到盈利期,TMD公司2023年实现收入18.5亿元,净利润亏损2.6亿元,TMD剥离后预计格拉默海外经营将明显好转。
    座椅千亿赛道,公司是自主替代龙头乘用车座椅进展顺利:公司在2019年收购格拉默,格拉默是商用车座椅龙头,凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道,截至2024年7月底,公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单,合计在手订单近900亿元;公司配套主机厂属地化建厂,合肥、常州基地建成投产,宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局,座椅国产化持续兑现。海外资产扭亏:格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善,北美亏损的主要原因是TMD亏损,随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态,未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。
    投资建议:近两年公司乘用车座椅快速量产,2024年利润主要为TMD剥离以及座椅刚进入量产影响,我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为-5、9.5、11.9亿元,对应当前市值,2025、2026年PE为17.7、14倍,维持"买入-A"评级,考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段,给予公司2025年20倍PE,6个月目标价15元/股。
    风险提示:乘用车销量不及预期,客户拓展不及预期风险,行业竞争加剧风险,海外业务整合不及预期风险等。

[2024-10-31] 继峰股份(603997):2024Q3减值短期影响利润,座椅量产加速-系列点评十三
    ■民生证券
    事件:公司披露2024年三季报:2024年前三季度实现营收169.06亿元,同比+6.07％;归母净利润-5.32亿元,扣非归母净利润-5.40亿元。
    业绩符合预期座椅实现盈利。根据公司公告,2024年前三季度实现营收169.06亿元,同比+6.07％,其中2024Q3公司营收59.00亿元,同比+7.20％、环比+3.15％。2024年前三季度实现归母净利润-5.32亿元,其中2024Q3公司归母净利润-5.85亿元;2024年前三季度实现扣非归母净利润-5.40亿元,其中2024Q3公司扣非归母净利润-5.67亿元。公司收入持续增长,利润出现亏损,我们分析原因如下:
    1)收入增长,主要系公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务收入持续高增带动公司整体收入增长;
    2)利润下降,根据公告,为聚焦主业、提升公司的核心竞争力及格拉默美洲区盈利能力,公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100％股权,据公司初步核算,本次剥离预计对上市公司带来的亏损金额为2.8亿-3.8亿元,交割完成后,减少了公司在TMD上的进一步战略资源投入,同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。由此,2024年前三季度公司计提持有待售资产减值准备、存货跌价及合同履约成本减值准备、合同资产坏账准备、应收账款坏账准备、其他应收款坏账准备、应收票据坏账准备及其他非流动资产坏账准备共计3.04亿元;还原相关减值后,2024年前三季度公司实现归母净利润-2.28亿元。
    盈利方面,2024Q3公司毛利率达14.08％,同比-0.29pct、环比-1.02pct;费用方面,2024Q3公司研发费用达1.47亿元,同比+25.31％,对应研发费用率同比+0.36pct至2.50％;2024Q3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比-0.08pct、+4.20pct、+3.11pct至1.23％、12.30％、3.11％。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点,在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展;2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系,实现传统豪华品牌从0到1突破,乘用车座椅业务加速;2023年3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可;2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖;2024年2月再获原客户新车型定点,2024年4月定点德国宝马,2024年6月再次新增头部客户订单,2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产,5-12月累计交付6.5万套,实现营收6.55亿元;2024H1累计交付8.9万套,实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个,生命周期总金额达850-897亿元,一般车型生命周期为5-7年,在手订单如在同一年量产,可实现年收入142-150亿元,为继峰本部2023年收入的353％-373％,收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后,以提高盈利能力为目标,强力推动全面降本增效措施的具体落地,主要措施包括:1)过调整产能布局,重新梳理各产品线,提高产能利用率和生产效率;2)加强采购等供应链管理,推进采购向低成本区域转移;3)推行"卫星计划",增加管理部门能力,并加强各区域管理人员"沉到一线";4)提升工艺能力,深化工厂VAVE;5)积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制;6)加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等,从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看"大继峰"有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击智能座舱市场,剑指全球龙头。
    投资建议:整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,"大继峰"(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,考虑2024Q3减值的一次性因素影响,我们下调公司2024年业绩预期,由于子公司TMD出售带来的减值计提为一次性因素,且TMD为亏损状态、出表后有利于公司整体盈利能力提升,因此我们预计公司2024-2026年收入为230.20/287.50/319.50亿元,归母净利润为-4.49/8.78/11.94亿元,对应EPS为-0.35/0.69/0.94元,对应2024年10月31日13.10元/股的收盘价,PE分别为-/19/14倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。

[2024-10-17] 继峰股份(603997):厚积薄发,全球座椅巨头启航-深度报告
    ■长江证券
    座椅行业大赛道,本土企业迎来破局者座椅作为乘用车核心零部件,具有高技术壁垒、大市场空间的特点,近年智电变革持续扩容市场空间,预计2030年国内有望达1512亿元,2023-2030年CAGR约4.2％。受制于技术及客户资源等因素,过去座椅行业被外资垄断,国产替代进展缓慢,2022年李尔、安道拓、佛吉亚和丰田纺织占有全球大部分市场份额,CR5为78％。盈利来看,座椅行业劳动密集且研发支出高,通常亚洲区盈利最高,如2023年安道拓亚洲区域EBITDA率为15.0％,显著高于EMEA和北美地区的4.5％和4.7％。新能源时代下,车企对新兴座椅企业的接纳度较高,继峰收购格拉默突破技术和配套经验壁垒,利用成本优势快速斩获订单,已获造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车及国内头部传统自主品牌多个项目定点,总项目生命周期收入超600亿元,2023年5-12月交付座椅产品6.5万套,座椅单价超万元。
    加速优化海外格拉默,盈利有望持续改善格拉默为全球商用车座椅巨头,2023年商用车座椅全球市占率超10％。分地区来看,1)北美:受TMD影响,北美地区盈利大幅落后其他区域,2023年营收6.2亿欧元,EBIT为-0.5亿欧元;2)EMEA:为格拉默主要营收来源,2023年营收12.1亿欧元,EBIT为0.6亿欧元;3)APAC:盈利水平显著优于其他地区,2023年营收5.3亿欧元,EBIT为0.6亿欧元。整合期间,2018-2023年继峰累计资产减值18.1亿,尤其2022年资产减值税后损失14.3亿,资产减值对归母净利润扰动较大。公司通过组织结构、产能布局、协同策略等多方位整合优化,整体盈利能力持续提升,2021年实现扭亏为盈,归母净利润达到1.3亿,2023年经特殊事项调整后的归母净利润达4.8亿元,同比增长162.6％,归母净利率达到2.2％,同比提升1.2pct。
    稳固座舱饰件基本盘,横向拓展带来新亮点继峰为国内头枕、扶手行业龙头,2023年全球头枕和扶手市占率分别为17.9％和9.4％,收入分别为46.8和21.8亿元,高自制率下盈利能力较高,毛利率分别为15.6％和17.6％。近年整车智电变革下,头枕、扶手随整椅同步升级,预计2025年头枕、扶手全球市场达170/234亿元。同时公司开拓空调出风口和车载冰箱业务,均已获多家定点,不断打开远期成长空间。
    投资建议:国产座椅崛起新星,海外整合完成带来巨大盈利弹性公司在格拉默加持下,凭借自身生产、研发效率优势及高自制率带来的成本优势快速突破全球各大整车厂,在手订单丰富,未来订单落地放量,公司乘用车座椅项目盈利可期。同时,公司海外整合成效逐步体现,未来随海外盈利能力改善将带来巨大利润弹性。预计2024-2026年归母净利润为2.3、9.0、13.3亿元,对应PE分别为70.7X、18.0X、12.1X,首次覆盖给予"买入"评级。
    风险提示1、下游需求表现不及预期;2、新业务拓展情况不及预期;3、行业价格战持续加剧;4、盈利预测假设不成立或不及预期。

[2024-09-26] 继峰股份(603997):拟剥离海外亏损包袱,业绩大拐点明确
    ■中泰证券
    事件:公司发布公告,控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格出售TMD100％股权,据公司初步核算,预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。交割完成后,将有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。
    TMD是海外资产格拉默此前重要出血点,此次剥离后格拉默迎来盈利拐点。此次拟剥离资产TMD为控股子公司格拉默在北美市场的全资子公司,也是格拉默重要出血点,21-23年TMD利润分别为-3亿元、-12.2亿元(含减值)、-2.6亿元,而21-23年格拉默利润分别为64.6万欧元、-7856万欧元(含减值)、341万欧元,剥离亏损包袱后格拉默业绩将得以显著修复。
    业绩大拐点明确,座椅业务＆海外资产均迎来盈利拐点:座椅业务盈利拐点已至,全面进入规模化阶段:乘用车座椅业务自2021年实现0到1以来持续斩获多个客户多个车型项目,乘用车座椅破局加速1-N,当前座椅客户已实现新势力＆自主＆合资全覆盖,截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。2023年座椅业务实现6.55亿元收入,2024上半年实现近9亿元收入,24Q2座椅业务首次实现单季度盈利,伴随后续更多新项目投产放量,座椅业务将全面进入规模化阶段。TMD资产剥离,格拉默迎来盈利拐点:TMD是此前格拉默重要出血点,剥离落地后格拉默业绩将迎来较大修复弹性。
    自主座椅龙头破局者,本土替代全面引领,全球替代未来可期。乘用车座椅赛道优质。1)空间大:当前国内1000亿,全球3000亿,预计25年国内1500亿,CAGR=17％;2)格局好:全球CR5>85％,国内CR5>70％且均为外资;3)消费属性最重要配置,加速升级促进提价＆替代。持续看好公司在大空间、好格局、消费升级加速的乘用车座椅赛道的加速破局,在手订单充沛,当前已实现新势力＆自主＆合资全覆盖,有望持续凭借成本优势+快速响应能力+格拉默赋能,全面引领乘用车座椅的本土替代。此前公司也公告斩获宝马海外订单,实现座椅全球化的0到1,本土替代升级全球替代,有望借助格拉默全球化背景和产能打开全球座椅市场,看好公司中长期有望打造为全球乘用车座椅新星。
    盈利预测:预计24-26年公司归母净利润分别为4.3亿元(不考虑处置TMD带来的损失)、11.4亿元、14.5亿元,24-26年增速分别为109％、167％、27％,对应24-26年PE分别为31X、11X、9X,公司作为自主座椅龙头破局者,座椅＆海外双盈利拐点已至,维持"买入"评级。
    风险提示事件:行业需求不及预期、新业务盈利爬坡不及预期、海外不及预期等

[2024-09-25] 继峰股份(603997):出售美国TMD公司,轻装上阵业绩成长可期-公司跟踪报告
    ■海通证券
    公司发布2024年中报,上半年战略性新兴业务助力营收实现稳健增长。2024年上半年公司实现营收110.06亿元,同比+5.47％,上半年子公司格拉默因部分海外汽车市场需求疲软,销售收入出现下滑,但公司依然凭借以乘用车座椅业务为核心的战略性新兴业务的多个项目成功量产和收入贡献,实现营收的稳健增长;归母净利润0.53亿元,同比-35.54％,我们判断主要由于格拉默收入下滑,以及海外整合力度加大导致相关费用有所增加所致;毛利率为14.52％,同比+0.32pct,净利率为0.4％,同比-0.43pct。
    乘用车座椅等战略新兴业务发展迅速,打开新兴成长曲线。2024年上半年公司的战略新兴业务继续发展迅速,其中:(1)乘用车座椅业务2024年上半年向客户交付座椅产品8.9万套,实现销售额8.97亿元,同比翻数倍增长(去年同期为1.08亿元),实现归母净利润-0.23亿元,同比亏损大幅收窄(去年同期为-0.61亿元),运营状况优于预期,同时更多高质量订单加速落地,公司已实现海外豪华车企、国内头部新能源车企、国内传统高端合资车企、国内传统头部自主车企多样化客户布局,并成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商,截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个;(2)出风口业务快速增长,2024年上半年实现销售额1.66亿元(去年同期约9500万元);(3)乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累,其中车载冰箱业务2024年上半年实现销售额约2200万元,首次开始贡献收入。
    出售美国TMD公司股权,业绩轻装上阵。2024年9月23日,公司发布《关于出售美国TMD公司股权的公告》,称公司的控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格向APCparent,LLC出售ToledoMolding＆Die,LLC.(TMDLLC)100％股权。公司进行本次交易主要鉴于TMDLLC的产品与公司其他产品协同效应不强,为聚焦主业,提升公司的核心竞争力,公司拟同意格拉默将TMDLLC出售。格拉默将TMDLLC出售之后,对公司和格拉默的当期利润表造成重大影响,但是同时也增加了格拉默一次性现金流入,有利于改善格拉默的现金流。据公司初步核算,预计公司亏损金额为2.8亿-3.8亿人民币。我们判断,本次交易完成后,将有望减少公司在TMD上的进一步战略资源投入,同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。
    盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.7/8.94/12.59亿元,EPS分别为0.06/0.71/0.99元,参考可比公司估值水平,考虑到公司新业务带来的高成长性,给予其2025年16-20倍PE,对应合理价值区间为11.36-14.2元,维持"优于大市"评级。
    风险提示。汽车行业增长不及预期;海外汇率波动;格拉默整合进程不及预期;原材料价格大幅波动;新业务推进不及预期;海外地缘政治风险。

[2024-09-24] 继峰股份(603997):格拉默出售TMD股权,利润端弹性可期-重大事项点评
    ■华创证券
    事项:
    9月22日公司发布公告,其子公司格拉默拟以4000万美元初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100％股权,截至2024年8月31日TMD净资产5.0亿元,据公司初步核算,预计对本年度业绩造成2.8亿-3.8亿元亏损。
    评论:
    TMD产品与集团协同效应不强,是格拉默北美亏损的主要来源。TMD主要生产热塑性部件,产品与公司其他产品协同效应不强,为聚焦主业,提升核心竞争力,公司拟同意格拉默将TMDLLC出售。2023年格拉默北美EBIT-0.50亿欧,其中TMD子公司23年净利亏损2.6亿元,估计TMD亏损占格拉默北美一半以上;24H1格拉默北美EBIT-0.10亿欧、同比减亏0.18亿欧,EBIT利润率-2.9％、同比+5.7PP,自大力实施提质增效整合计划以来盈利改善明显,但TMD子公司24M1-8净利仍亏损1.3亿元,拖累业绩表现。
    弹性1:TMD出售后25年格拉默盈利向好可期。本次交割完成后,将减少公司在TMD上的进一步战略资源投入,有利于改善格拉默美洲区的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。我们认为明年格拉默美洲亏损问题有望顺利解决,格拉默有望从23年微利增长至25年3亿元以上利润。
    弹性2:整椅快速放量,预计25年规模化后利润可观。公司24H1交付整椅8.9万套,乘用车整椅业务实现收入8.97亿元、同比+7.3倍,24H1实现归母净利-0.23亿元、同比亏损大幅收窄(23H1为-0.61亿元),24H1乘用车整椅业务归母净利率实现-2.6％、同比+54PP,扭亏进展超预期。公司整椅业务接连获得高质量定点,今年四月欧洲宝马首个海外项目已经落地,截至2024年9月13日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个,随着24、25年多个高质量在手订单顺利量产,公司整椅业务规模化后盈利能力将进一步提振,我们预计25年整椅业务有望贡献55-60亿营收、2-3亿净利。
    投资建议:我们认为明年将是公司业绩高速发展的起点,格拉默经营改善和整椅业务盈利增厚都有望为25年业绩贡献较大弹性,同时中长期公司有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。结合此次出售TMD影响,我们预计公司2024-26年归母净利0.14(前值3.3)、8.9、12.3亿元,同比增速-93％、+61倍、+37％,对应2025年PE17倍。采用分部估值:乘用车整椅业务预计25年净利2.3亿元、给予30倍PE,传统业务预计25年净利6.6亿元、给予15倍PE,合计给予公司25年目标市值168亿元,对应目标价13.3元,维持"强推"评级。
    风险提示:宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、行业需求波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期、资产处置进度不及预期风险等

[2024-09-24] 继峰股份(603997):宣布剥离TMD,2025轻装上阵有望迎业绩拐点
    ■中金公司
    公司近况9月23日,公司披露公告出售美国TMD公司股权,其控股子公司GrammerAG拟以4,000.00万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMD100％股权,剥离后预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。
    评论剥离TMD后格拉默盈利有望明显改善,或带动2025年业绩反转。1H24格拉默欧洲/亚太分别实现EBIT1540/2350万欧元,利润率2.7％/9.2％,均可贡献稳定收益;但美洲区EBIT为-960万欧元,对应利润率-2.9％,虽然伴随业务整合、降本增效措施深化,亏损已显著收窄,但依旧产生年化约2亿元的亏损。北美业务中,TMD主营汽车注塑和吹塑模具,注塑件与压铸件的工艺差别较大,与公司拳头产品内饰件的协同性较弱,且受制于高人工成本,2023年净利润-2.6亿元,是造成北美亏损的主要原因。我们认为,剥离TMD资产后格拉默美洲区有望显著减亏,或将带动2025年业绩反转。
    汽车座椅行业长坡厚雪,国产替代龙头成长动能充足。汽车座椅赛道空间大(2022年国内市场规模近千亿元),格局好(2022年主要由5家外资占据70％+市场)。新能源化趋势下,自主品牌崛起带动座椅行业迎来国产替代机遇。公司基于格拉默的品牌和研发经验,快速切入乘用车座椅行业成为国产替代龙头。2024年以来头部客户持续拓展,1H24获德国宝马定点实现海外客户突破,新增头部自主客户订单,同时获原有新势力品牌追加车型。优质订单加速落地,我们统计截至24年9月已公告在手订单超700亿元,对应年化收入超100亿元,充沛的项目积累奠定成长基础。
    乘用车座椅业务加速投产,2025年有望逐步兑现盈利。据1H24中报,伴随合肥一期、常州工厂新势力客户项目量产,公司共交付8.9万套座椅,对应营收8.97亿元,同比+731％,归母净利润-0.23亿元(去年同期-0.61亿元),同比大幅减亏,我们判断2Q已达到座椅业务盈亏平衡点。向前看,我们认为,2H24-2025年奥迪、大众等订单迎来集中释放,同时宁波、长春、天津等多地在建产能有望配合投产,规模效应释放有望进一步摊薄新项目前期研发费用、提振盈利能力,我们期待2025年座椅业务开始贡献正收益。
    盈利预测与估值考虑剥离TMD带来24年一次性亏损,我们下调2024年盈利预测78.3％至0.8亿元;基于对全球经营谨慎的考虑,维持2025年盈利预测。当前股价对应2025年16.4倍P/E。维持跑赢行业评级,维持目标价,对应2025年20.0倍P/E,较当前股价有21.7％的上行空间。
    风险1)海外汇率及原材料波动影响盈利;2)座椅业务下游客户放量不及预期;3)商誉减值风险。

[2024-09-24] 继峰股份(603997):拟出售TMD公司股权,为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础-公司点评
    ■国海证券
    事件:2024年9月22日,继峰股份发布公告:公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100％股权。
    投资要点:此次交易将对公司本年度业绩造成重大影响,为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础。本次交易主要系TMD公司产品与公司其他产品协同效应不强,公司拟通过这次交易聚焦主业,提升核心竞争力。本次出售TMDLLC100％股权将对公司本年度业绩造成重大影响,据公司初步核算,预计亏损2.8～3.8亿元人民币。我们认为,虽然本次交易将承担财务损失,但却是公司在美洲区域有序推行自身业务结构的优化调整,找到持续亏损的源头,并从源头上解决问题的体现,为未来北美地区业务的不亏损甚至盈利夯实了基础。我们预计交割完成后有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。
    格拉默美洲区大幅减亏,格拉默整合进入快车道。2024H1,格拉默实现营业收入86.25亿元,同比-2.82％,实现经营性EBIT1.16亿元,同比-43％、EBIT1.26亿元,同比-26％。其中格拉默美洲区2024Q2实现收入1.67亿欧元,同比+5.6％,实现经营性EBIT-0.04亿欧元,大幅减亏。我们认为,尽管2024年格拉默将继续受到海外需求影响和成本、能源、劳动力成本带来的挑战,但在继峰与格拉默的携手努力下,格拉默的整合已进入快车道,公司将继续系统性采取进一步提高效率和降低成本的措施,推进全球整合步伐。
    盈利预测和投资评级作为国内汽车座椅头枕领先企业,公司产品线横纵向拓展,我们看好乘用车座椅总成等新兴业务为公司带来中长期的业绩增量。但格拉默美洲区资产处置以及整合力度加大对公司盈利水平影响较大,我们调整了对公司的盈利预测,预计公司2024-2026年实现营业收入238.53、280.53、315.81亿元,同比增速为11％、18％、13％;实现归母净利润0.56、8.01、11.19亿元,同比增速为-72％、1317％、40％;EPS为0.04、0.63、0.88元,对应当前股价的PE估值分别为265、19、13倍,我们看好公司座椅业务拓展以及整合措施效果,维持"增持"评级。
    风险提示股权处置交易进度不及预期;原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;整合不及预期;海外市场拓展不及预期。

[2024-09-24] 继峰股份(603997):TMD剥离事宜落地,轻装上阵增强成长确定性
    ■国盛证券
    事件。公司控股子公司GrammerAktiengesellschaft拟以4000万美元的初始交易价格向APCparent,LLC出售ToledoMolding＆Die,LLC.100％股权。
    TMD剥离落地,轻装上阵增强未来成长确定性。为聚焦主业,提升公司的核心竞争力,公司拟将TMDLLC100％股权进行出售。具体看,1)交易标的:TMDLLC主要产品为汽车定制塑料模塑部件等,2023年收入18.5亿元,净利润-2.6亿元,截至2024/8/31,净资产为5亿元;2)买方:APCLLC为FBGLLC控股子公司,其中FBGLLC主要产品为雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等产品;3)交易影响:公司预计将亏损2.8亿-3.8亿人民币。我们预计剥离亏损子公司TMD后,公司将有效提升格拉默美洲区盈利能力及经营效率,业绩释放拐点愈加明朗。
    座椅在手项目充沛,剑指全球座椅龙头。2024H1,公司交付座椅产品8.9万套,销售额8.97亿元,同比翻数倍增长(去年同期为1.08亿元),实现归母净利润-0.23亿元,同比亏损大幅收窄(去年同期为-0.61亿元),运营状况优于预期。截至2024年6月30日,公司的乘用车座椅研发人员较2022年年末增加130人左右(不含外服人员)。同时公司已实现多样化客户布局,获得奥迪、一汽大众等多个乘用车座椅项目定点,成功转型为全球乘用车座椅供应商。截至2024年7月31日,公司累计乘用车座椅在手项目定点共18个。
    布局新产品新业务,夯实业绩增长基础。1)出风口:业务快速增长,2024H1实现销售额1.66亿元(去年同期约9,500万元),EBIT实现盈利,截至2024H1已获得在手项目定点约70个;2)乘用车隐藏式门把手和车载冰箱:在手订单持续积累,2024H1车载冰箱业务销售额约2200万元,获得在手项目定点7个,隐藏式门把手业务也已获得不同客户项目定点。新业务的开拓将有效支撑收入增长基础,同时公司全面推动降本增效举措落地,通过调整产能布局、梳理产品线、加强采购向低成本区域转移等举措,有望提升整体盈利水平。
    盈利预测与估值:考虑到此次出售造成公司亏损,因此我们将公司2024-2026年归母净利润下调为0.7/9.1/12.7亿元,分别对应PE197/16/12倍,维持"买入"评级。
    风险提示:剥离进度不及预期;宏观环境波动风险;客户开拓不及预期。

[2024-09-24] 继峰股份(603997):从汽车内饰专家到中高端汽车座椅自主破局者-公司深度报告
    ■开源证券
    国内汽车座椅龙头,座椅业务放量+格拉默盈利修复可期
    公司是全球汽车座椅头枕细分龙头,2019年收购商用车座椅龙头格拉默,成为Tier1汽车座椅总成供应商。得益于格拉默的赋能、公司在研发领域的持续投入和客户的稳健拓展,乘用车座椅订单充足并持续放量,规模效应将凸显,业绩确定性较强。此外,随着美国TMD的出售(2024年利润端暂时承压)、格拉默进入深度整合和钢材价格回落,格拉默利润有望得到修复,因此我们预计2024-2026年归母净利润分别为0.63/8.11/12.99亿元,对应EPS分别为0.05/0.64/1.03元/股,当前股价对应2024-2026年PE分别为237.8/18.5/11.5倍,维持"买入"评级。
    乘用车座椅千亿赛道,公司把握机遇成功实现破局
    汽车座椅为汽车单车价值量较大的零部件之一(ASP超4000元),而在安全性+舒适性+轻量化+智能化的四大趋势下,乘用车座椅市场规模仍可持续提升,预计2027年全球/国内空间分别达3379/1128亿元。竞争格局方面,乘用车座椅行业进入壁垒较高,主要被安道拓、李尔等外资企业垄断,而我国自主供应商受益于电动智能化带来的国产替代机遇,凭借服务效率+成本优势+产品力通过新势力客户进入乘用车座椅赛道。公司通过并购格拉默,获技术+品牌+客户资源赋能,先后斩获蔚来、理想等新势力车企定点,实现乘用车座椅总成业务破局。截至2024H1,公司已累计获18个订单,涵盖新势力、传统主机厂和高端合资品牌。
    美国TMD出售、降本增效措施持续推进,格拉默业绩有望持续上修
    (1)剥离美国TMD:2024H1美国TMD净利润为-0.97亿元,为北美格拉默的主要亏损来源,近日公司成功出售TMDLLC,预计短期对公司业绩造成亏损,长期将改善格拉默的盈利能力。(2)积极降本增效:公司对格拉默从采购、产能布局、管理运营、财务等方面积极推进降本增效措施,2024Q2格拉默净利率同环比分别提升1.18pcts/1.65pcts。随着格拉默整合进入"深水区"、原材料价格回落和海外市场的缓慢复苏,其盈利能力有望持续上修。
    风险提示:宏观经济波动、原材料价格波动、下游客户放量不及预期。

[2024-09-24] 继峰股份(603997):格拉默北美TMD剥离落地,轻装上阵助力业绩腾飞
    ■天风证券
    事件:为聚焦主业,提升公司的核心竞争力,根据公司的战略规划以及对海外资产提质增效的整合计划,为提升格拉默美洲区盈利能力,提高经营效率,9月22日公司的控股子公司GrammerAktiengesellschaft(格拉默)拟以4000万美元的初始交易价格向APCparent,LLC(APCLLC)出售ToledoMolding＆Die,LLC.(TMDLLC)100％股权。本次出售TMDLLC100％将对公司本年度业绩造成重大影响,据公司初步核算,预计亏损2.8亿-3.8亿人民币。
    格拉默北美TMD剥离落地,公司轻装上阵公司于2018年完成对此次交易标的TMD集团的100％股权收购。TMD主业为汽车热塑性零件领域,与继峰股份主业(座椅扶手、座椅头枕、乘用车座椅、商用车座椅等)协同性较弱。TMD集团近年经营不佳,2022-2023年营业收入分别为20.4/18.5亿元,净利润分别亏损12.25/2.63亿元。24H1公司控股子公司格拉默净利润为亏损0.35亿元,其中TMD集团亏损0.97亿元,对公司盈利造成较大拖累。此次交易的买方APCLLC为FirstBrandsGroup,LLC(FBGLLC)的控股子公司;FBGLLC为全球汽车零部件制造商,在全球市场销售雨刷器、燃油泵、火花塞、过滤器等各类汽车零部件产品。
    剥离TMD集团有助于聚焦主业,提升公司核心竞争力,剥离后格拉默的盈利能力和财务状况有望得到大幅改善。
    近期频获座椅总成定点,在手订单超800亿元2024年以来,公司乘用车座椅业务高质量订单加速落地,不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单,而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单,同时还获得海外高端座椅订单,公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商。2024年上半年,公司座椅产品实现收入8.97亿元,同比翻数倍增长(去年同期为1.08亿元)。截至24年9月13日,据不完全统计,公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个,合计订单金额达850-897亿元。根据公司24年已公告的定点来看,项目生命周期多为5-8年,那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司23全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元,公司该项业务拥有20倍左右的提升空间,增量可观。公司座椅业务加速放量,叠加剥离亏损工厂,有望助力公司业绩逐步腾飞。
    投资建议:由于出售TMD对公司24年业绩影响较大,我们调整公司24-26年归母净利润为0.64/8.44/12.26亿元(原先为3.45/8.23/12.37亿元),对应24-26P/E估值227/17/12倍,维持"买入"评级。
    风险提示:新客户拓展不及预期,原材料价格上涨,客户放量不及预期,最终交易价格可能会高于或低于初始交易价格,本次出售TMDLLC100％的亏损金额仅为公司初步核算数据。

[2024-09-23] 继峰股份(603997):TMD计划剥离,海外轻装上阵
    ■国投证券
    事件:2024年9月22日公司发布公告,公司拟同意格拉默将TMDLLC100％股权以4,000万美元的初始交易价
    格出售给APCLLC,据公司初步核算,预计公司亏损金额为2.8亿-3.8亿人民币。交割完成后,有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。TMD剥离后北美显著减亏,海外或将持续盈利
    2018年格拉默2.96亿美元收购TMD,2020/2021/2022/2023年TMD收入分别为15.9/14.9/20.4/18.5亿元,利润分别为+0.98/-3/-12.2/-2.6亿元,2023年末TMD净资产为-1.7亿元(2024年8月净资产为5亿元,预计差额主要为TMD对格拉默的欠款转化成格拉默对TMD的投资)。2023年格拉默北美收入为6.22亿欧元,EBIT为-0.51亿欧(TMD净利润约为-0.34亿欧元),北美亏损主要是因为TMD经营不善,2023年欧洲、美洲、亚太区EBIT利润率分别为5％、-8％、11.5％,TMD剥离标志着美洲区整合成功,北美整合成功后,格拉默海外有望进入盈利状态。
    聚焦主业座椅,座椅国产化加速
    公司在2019年收购格拉默,格拉默是商用车座椅龙头,凭借着格拉默的信用背书在2020年开始全面进军座椅赛道,截至2024年7月底,公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等19个订单,合计在手订单近900亿元,公司配套主机厂属地化建厂,合肥、常州基地建成投产,宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局,座椅国产化持续兑现。格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善,北美亏损的主要原因是TMD亏损,随着TMD剥离海外格拉默将进入稳盈利状态,同时座椅业务在2024年二季度进入盈利状态,未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。
    投资建议:
    近两年公司乘用车座椅快速量产,2024年利润主要为TMD剥离以及座椅刚进入量产影响,我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为0、9.5、11.9亿元,对应当前市值,PE分别为/、15、12倍,维持"买入-A"评级,考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段,给予公司2025年20倍PE,6个月目标价15元/股。
    风险提示:
    乘用车销量不及预期,客户拓展不及预期风险,行业竞争加剧风险,海外业务整合不及预期风险等。

[2024-09-22] 继峰股份(603997):美国TMD出售,格拉默业绩释放可期-系列点评十二
    ■民生证券
    事件:公司公告:控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100％股权;同时公告:拟变更部分募投项目及新增部分募投项目实施主体和实施地点。
    美国TMD顺利出售展望格拉默美洲区业绩释放。为聚焦主业、提升公司的核心竞争力及格拉默美洲区盈利能力,公司控股子公司格拉默拟以4,000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMDLLC100％股权。2023年格拉默整体实现净利润0.22亿元,其中TMDLLC实现营业收入18.48亿元、净利润-2.63亿元,TMDLLC贡献较大亏损;2024H1格拉默整体实现净利润-0.35亿元,2024年前8个月实现营业收入11.84亿元、净利润-1.34亿元,TMDLLC仍然对格拉默盈利带来较大压力。据公司初步核算,本次剥离预计对上市公司带来的亏损金额为2.8亿-3.8亿元,交割完成后,减少了公司在TMD上的进一步战略资源投入,同时有利于改善格拉默美洲区域的盈利能力和财务状况,从而提升公司整体盈利水平。
    募投项目变更提升现有资源使用效率。公司拟将"合肥汽车内饰件生产基地项目"变更为"年产80万套乘用车座椅总成生产基地项目",新增继峰座椅(常州)为募投项目实施主体、新增江苏省常州市为募投项目实施地点,并将该项目建成后预计乘用车座椅年生产规模由60万套增加至80万套;将长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目"的建设内容由"年产20万套乘用车座椅和120万套头枕、座椅扶手"调整为"年产120万套头枕、座椅扶手"。本次募投项目变更未实质变更募投项目投向及产能规模,主要系公司结合整体经营发展规划及子公司业务定位,为充分提高公司现有资源的整体使用效率作出的合理调整。此外,公司新增上海继峰座椅有限公司为实施主体,新增上海市作为实施地点,与宁波继峰汽车零部件股份有限公司共同实施募投项目"宁波北仑年产1,000万套汽车出风口研发制造项目"。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点,在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展;2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系,实现传统豪华品牌从0到1突破,乘用车座椅业务加速;2023年3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可;2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖;2024年2月再获原客户新车型定点,2024年4月定点德国宝马,2024年6月再次新增头部客户订单,2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产,5-12月累计交付6.5万套,实现营收6.55亿元;2024H1累计交付8.9万套,实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个,生命周期总金额达850-897亿元,一般车型生命周期为5-7年,在手订单如在同一年量产,可实现年收入142-150亿元,为继峰本部2023年收入的353％-373％,收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后,以提高盈利能力为目标,强力推动全面降本增效措施的具体落地,主要措施包括:1)过调整产能布局,重新梳理各产品线,提高产能利用率和生产效率;2)加强采购等供应链管理,推进采购向低成本区域转移;3)推行"卫星计划",增加管理部门能力,并加强各区域管理人员"沉到一线";4)提升工艺能力,深化工厂VAVE;5)积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制;6)加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等,从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看"大继峰"有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击      智能座舱市场,剑指全球龙头。
    投资建议:整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,"大继峰"(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,考虑本次出售TMDLLC预计对上市公司带来2.8亿-3.8亿元亏损,我们下调2024年业绩预期,预计2024-2026年收入为230.20/287.50/319.50亿元,归母净利润为0.67/8.42/11.58亿元,对应EPS为0.05/0.67/0.91元,对应2024年9月20日11.50元/股的收盘价,PE分别为218/17/13倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。

[2024-09-22] 继峰股份(603997):TMD宣布剥离,格拉默北美轻装上阵
    ■华泰证券
    格拉默北美区子公司TMD宣布剥离,格拉默北美有望轻装上阵9月22日公司发布公告,公司控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMD100％的股权。本次交易预计会对公司2024年度报表产生重大影响,预计亏损2.8-3.8亿人民币,但也会增加格拉默一次性现金流入,减少公司在TMD进一步资源投入,同时改善格拉默美洲区盈利能力和财务状况。考虑到本次剥离影响,我们主要下调公司24年预测,预计24-26年EPS分别为0.05、0.74、1.08元(前值2024-2026年0.24、0.73、1.08元)。可比公司2025年iFind一致预期PE均值为15.9倍,考虑公司未来业绩有高成长性,给予其30％的可比估值溢价,25年20.6倍PE,目标价15.16元(前值16.39元),维持"买入"评级。
    剥离带来格拉默北美区营收的降低,但是能显著改善盈利能力本次剥离目标是为格拉默聚焦主业,提升北美区的盈利能力,TMD主业为车用塑料模塑部件,与格拉默主业协同性不强。TMD工厂23年收入18.48亿人民币,净利润-2.63亿人民币,24年1-8月TMD营收8.94亿人民币,净利润-1.34亿人民币,亏损的净利率并未收窄。23年格拉默北美区收入6.22亿欧元,EBIT为-0.25亿欧元,其中TMD营收占比约39％,同时TMD贡献了北美区大部分亏损,因此剥离将带来25年格拉默北美区的营收下降,但也能够带来盈利明显改善,叠加公司进一步在北美区推行降本增效以及管理人员调整,2025年格拉默北美区有望实现盈亏平衡乃至盈利的目标。
    24Q2座椅业务首次实现季度盈利改善进度超预期,座椅在手订单充沛继蔚来、理想的座椅实现量产,24H1公司交付座椅产品8.9万套,营收8.97亿元,其中24Q2座椅营收约6.9亿元,贡献净利润约926万元(24Q1亏损约3200万),季度净利率约1.3％,是公司座椅项目首次实现季度盈利。
    24H2奥迪、大众、极氪等客户逐步开启量产,而2025年更是公司座椅量产大年,我们根据在手项目测算,公司25年座椅营收体量有望达到50亿元级别,同时有望进一步实现全球项目的开拓。
    座椅业务良好成长性以及格拉默的深化改革都将使得公司盈利再上新台阶公司座椅定点项目不断,新客户覆盖国内头部新势力、头部自主、传统合资客户,24H1首次获得德国宝马项目进军全球,同时座椅业务盈利改善持续进行。同时格拉默深度整合和降本增效的改革举措不断落地,也将为公司带来较大的业绩弹性。
    风险提示:行业销量、客户拓展、海外整合进展不及预期,通胀及原材料成本提升,最终交易价格低于目前初始交易价格,本次交易失败或交易导致的亏损比公司预期更大。

[2024-09-18] 继峰股份(603997):再获座椅总成定点,战略新兴业务发展迅速-事件点评
    ■天风证券
    事件:9月13日,公司发布公告,公司全资子公司继峰座椅(合肥)有限公司于近期收到《定点通知函》,继峰座椅(合肥)获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点,将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。项目预计2025年8月开始量产,项目生命周期3年,预计生命周期总金额为10亿元。在手订单超800亿元,营收增长空间可观2024年以来,公司乘用车座椅业务多个高质量订单加速落地,不仅再次新增原造车新势力客户的新车型订单,而且持续新增多个国内头部主机厂新客户订单,同时还获得海外高端座椅订单,公司成功由国内乘用车座椅供应商转型为全球乘用车座椅供应商,实现了乘用车座椅全球战略0到1的突破。
    截至2024年9月13日,据不完全统计,公司累计乘用车座椅在手项目定点共19个,合计订单金额达850-897亿元。根据公司2024年已公告的定点来看,项目生命周期多为5-8年,那么当前在手订单预计可实现130.8-138.0亿元的年化收入。相较于公司2023全年实现乘用车座椅业务营收6.55亿元,公司该项业务拥有20倍左右的提升空间,增量可观。
    为满足以乘用车座椅为核心的新兴业务的拓展,公司持续加码新产能布局。2024年上半年,在公司国内的乘用车座椅生产基地中,合肥基地(一期)、常州基地已如期建成投产,宁波基地、长春基地、天津基地、芜湖基地等按计划已完成布局并投入建设中,公司国内的产业布局进一步完善。同时,公司与格拉默也在携手积极探索座椅业务全球化布局,将在欧洲、东南亚建设乘用车座椅生产基地。2024年4月,公司完成向特定对象发行股票项目,募集资金11.83亿元,部分用于"以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务的拓展",加速公司产品扩张和升级,提升产能水平。
    战略新兴业务发展迅速,继峰分部营收大幅增长2024年上半年,继峰分部实现营业收入24.84亿元,同比增长52.00％,主要因为公司以乘用车座椅业务为核心的战略新兴业务发展迅速。公司整体乘用车座椅业务2024H1向客户交付座椅产品8.9万套,实现销售额8.97亿元,同比数倍增长(去年同期为1.08亿元)。出风口业务2024H1实现销售额1.66亿元(去年同期约0.95亿元);乘用车隐藏式门把手和车载冰箱在手订单持续积累,其中车载冰箱业务2024H1实现销售额约2200万元,首次开始贡献收入。公司座椅业务加速放量,有望助力公司业绩腾飞;其余新兴业务持续突破,放量在即,将成公司新增长点。
    投资建议:我们预计公司24-26年归母净利润3.45/8.23/12.37亿元,对应24-26P/E估值43/18/12倍,维持"买入"评级。
    风险提示:新客户拓展不及预期,原材料价格上涨,客户放量不及预期。

[2024-09-13] 继峰股份(603997):定点持续突破,座椅量产加速-系列点评十一
    ■民生证券
    事件:公司公告:近期收到《定点通知函》,继峰座椅(合肥)获得某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点,将为客户开发、生产中、后排座椅总成产品。
    屡获头部主机厂定点座椅业务持续加速。2024年来公司已新增座椅总成项目定点11个,本次新获定点项目为某新能源汽车主机厂的座椅总成项目定点,根据客户规划,本项目预计从2025年8月开始量产,项目生命周期3年,预计生命周期总金额为10亿元。本次新获定点项目是原客户将其新的车型再次定点给公司,体现了客户对公司在合作过程中体现的能力和提供的服务的认可,同时在手订单的不断积累,也为公司将来的生产形成规模经济创造了条件。
    智能电动突围座椅国产替代空间广阔。公司先后于2021年10月、2022年7月、2022年11月获得三家新能源主机厂座椅总成项目定点,在乘用车座椅业务领域实现从0到1的突破并快速拓展;2023年2月联合格拉默突破奥迪PPE全球供应体系,实现传统豪华品牌从0到1突破,乘用车座椅业务加速;2023年3月新增原客户的新车型定点,体现了客户对公司在合作过程中产品及服务能力的认可;2023年6月首获一汽大众座椅总成项目定点,实现从新能源到传统燃油车领域的全面覆盖;2024年2月再获原客户新车型定点,2024年4月定点德国宝马,2024年6月再次新增头部客户订单,2024年7月、9月陆续新增头部主机厂订单及原客户新订单。2023年5月乘用车座椅业务实现量产,5-12月累计交付6.5万套,实现营收6.55亿元;2024H1累计交付8.9万套,实现营业收入8.97亿元。截至2024年9月13日公司累计乘用车座椅在手项目定点19个,生命周期总金额达850-897亿元,一般车型生命周期为5-7年,在手订单如在同一年量产,可实现年收入142-150亿元,为继峰本部2023年收入的353％-373％,收入增量显著。
    全面协同剑指全球智能座舱龙头。公司2018年收购德国格拉默,2019年完成交割并于2019Q4开始并表,2020年开启全面整合,2023年随格拉默全球COO李国强先生上任后,以提高盈利能力为目标,强力推动全面降本增效措施的具体落地,主要措施包括:1)过调整产能布局,重新梳理各产品线,提高产能利用率和生产效率;2)加强采购等供应链管理,推进采购向低成本区域转移;3)推行"卫星计划",增加管理部门能力,并加强各区域管理人员"沉到一线";4)提升工艺能力,深化工厂VAVE;5)积极落实与客户协商的原材料价格上涨的补偿机制;6)加强细化财务月度实际数据与预算数据差异分析等,从而达到经营效益的持续提升。同时格拉默和继峰联合开拓市场,产品相互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变互赋能,客户相互导入,共同提升市占率。面对汽车行业电动智能百年大变革,公司积极拥抱,横向拓展乘用车座椅、音响头枕、隐藏式电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱、移动中控系统和扶手、3DGlass玻璃技术等智能化新品,纵向布局智能家居式重卡座舱、电动出风口、隐藏式门把手、车载冰箱等,并突破特斯拉、蔚来、理想等造车新势力,长期来看"大继峰"有望充分发挥格拉默百年积淀的座椅等技术优势和继峰的民企灵活机制冲击    智能座舱市场,剑指全球龙头。
    投资建议:整合成效渐显,新产品和新客户加速拓展,"大继峰"(继峰+格拉默)未来有望成为全球智能座舱龙头,预计公司2024-2026年收入为242.50/287.50/319.50亿元,归母净利润为3.32/8.45/11.61亿元,对应EPS为0.26/0.67/0.92元,对应2024年9月13日11.64元/股的收盘价,PE分别为44/17/13倍,维持"推荐"评级。
    风险提示:乘用车行业销量不及预期;整合进展不及预期;客户拓展情况不及预期;行业竞争加剧;原材料成本提升等。

[2024-09-02] 继峰股份(603997):TMD剥离落地轻装上阵,看好长期业绩成长确定性
    ■申万宏源
    投资要点:公司发布关于出售美国TMD公司股权的公告,将对公司本年度业绩造成重大影响,据公司初步核算,预计亏损2.8亿-.8亿人民币。
    TMD长期经营亏损,剥离后将提升长期盈利能力。根据公司公告,继峰股份控股子公司格拉默拟以4000万美元的初始交易价格向APCLLC出售TMD100％股权,预计将对公司本年度业绩造成亏损2.8亿-.8亿人民币的影响。TMD主要业务为汽车塑料模塑部件,应用领域包括空气处理、冷却、内部硬装饰和驾驶舱模块,与公司传统业务领域有一定差异,难以形成协同,因此持续亏损:202年TMD营收18.5亿元,净利润-2.6亿元;
    2024年1-8月营业收入11.8亿元,净利润-1.4亿元,净资产约5亿元。我们认为,短期剥离后虽然会有减值阵痛,但长期看,本次剥离核心在于帮助格拉默止血,提升其美洲区盈利能力。
    格拉默美洲除TMD外,其他业务已经有明显改善,剥离后业绩增长确定性较强。24Q2格拉默实现营收5.58亿欧,同环比-4.4％/+0.％;EBIT0.15亿欧,EBITmargin为2.7％,同环比+1.5pct/+2pct。分区域看边际变化:欧洲区24Q2营收2.72亿欧,同环比-12.8％/-6.2％;EBITmargin为.2％,同环比-1.5pct/+0.9pct;盈利能力继续受收入下滑影响,但环比有所改善。
    美洲区24Q2营收1.67亿欧,同环比+5.6％/+4.6％;EBITmargin为-1.9％,同环比+8.pct/+2.1pct;美洲区推进降本增效工作取得明显效果,在TMD亏损约0.97亿元情况下,当地其他业务盈利改善明显。
    亚太区24Q2营收1.亿欧,同环比+.％/+9.6％;EBITmargin为10.7％,同环比-2.7pct/+.0pct;部分受到bba等合资影响收入增速有所放缓,但盈利能力实现恢复。
    座椅业务成长确定性强,有望迎来放量阶段。202年以来,公司乘用车座椅业务多个项目定点加速落地,截至2024年7月1日,公司累计乘用车座椅在手项目定点18个,客户覆盖头部造车新势力、传统豪华车品牌、传统燃油车和国内头部传统自主品牌,包括奥迪、宝马、大众等,彰显了公司座椅产品强大的竞争力。展望下半年,蔚来EC6、ES6和理想L6项目有望继续放量,并且前期公告的大众等项目也有望迎来量产;25年将有更多定点落地,我们预计有望正式形成规模效应,实现盈利。
    下调24年盈利预测,维持25-26年预测,维持"买入"评级。考虑到本次TMD剥离形成的减值影响,我们下调公司2024年归母净利润预测至0.40亿元(前值.11亿元),维持2025-2026年归母净利润预测9.74/1.61亿元,对应当前PE为65/15/11倍。
    公司成长逻辑清晰,格拉默整合盈利能力的提升将提供短期业绩增量,乘用车座椅等业务的拓展提供长期成长空间。本次TMD剥离减值为一次性影响,且进一步提升了未来格拉默盈利能力提升的确定性,维持"买入"评级。
    核心风险:海外需求释放不及预期、格拉默整合不及预期、乘用车座椅业务拓展不及预期。

=========================================================================
免责条款
1、本公司力求但不保证数据的完全准确，所提供的信息请以中国证监会指定上市公
   司信息披露媒体为准，维赛特财经不对因该资料全部或部分内容而引致的盈亏承
   担任何责任。
2、在作者所知情的范围内，本机构、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐
   的股票没有利害关系,本机构、本人分析仅供参考,不作为投资决策的依据，维赛
   特财经不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。
=========================================================================