≈≈经纬恒润688326≈≈维赛特财经www.vsatsh.cn(更新:24.11.10)
[2024-11-10] 经纬恒润(688326):3季度亏损大幅收窄,预计新增客户及新项目将促进盈利持续改善-季报点评
■东方证券
业绩符合预期。公司前三季度营业收入35.46亿元,同比增长24.1％;归母净利润-4.10亿元,去年同期为-1.40亿元;扣非归母净利润-4.75亿元,去年同期为-1.70亿元。3季度营业收入15.19亿元,同比增长30.8％,环比增长33.5％;归母净利润-0.77亿元,去年同期为-0.51亿元,今年2季度为-1.42亿元;扣非归母净利润-0.88亿元,去年同期为-0.60亿元,今年2季度为-1.67亿元,3季度汽车电子产品逐步放量,营收端实现同环比较大幅度增长,利润端较2季度实现环比大幅减亏。
3季度毛利率环比改善,费用率显著下降。前三季度毛利率20.6％,同比下降4.4个百分点;3季度毛利率23.9％,同比下降3.4个百分点,环比提升3.0个百分点。3季度期间费用率29.4％,同比下降4.9个百分点,环比下降6.8个百分点;其中管理费用率/研发费用率分别同比下降0.4/7.5个百分点,环比分别下降1.7/5.0个百分点,预计主要系收入增长摊薄费用;财务费用率同比增长0.3个百分点,预计主要系汇兑波动影响。前三季度经营活动现金流净额-8.75亿元,去年同期为-9.12亿元。
汽车电子客户结构持续优化,新项目陆续进入量产阶段。公司在汽车电子领域不断加深与原有客户的合作,与一汽、吉利、Stellantis等客户在车身、智驾等方向获得新车型定点;同时积极开拓新客户、新项目,如2024年公司为小鹏MONAMO3配套中央计算平台、ADAS等,为小米配套区域控制器、5GT-Box等,为比亚迪配套R-EPS产品;公司在手订单充裕,基于Mobileye方案的高速NOA产品及基于辉羲500T芯片开发的城市NOA产品将于后续量产,区域控制器、底盘域控制器、BMS、VCU、AR-HUD等项目也将逐步进入量产阶段,随着公司前期研发成果进入收获阶段,预计2025年起公司将有望逐步迎来业绩拐点。
研发服务及解决方案业务开拓新客户、新方向。公司研发服务及解决方案业务与头部整车客户合作不断加深,自主工具业务新开拓小米、奇瑞等国内客户,并获得海外研发服务新订单,预计下半年研发服务及解决方案业务将较上半年明显改善;高级别智能驾驶整体解决方案业务方面,龙拱港二期项目已完成验收,唐山港项目预计将于下半年完成验收,后续公司将从多个角度拓展商业模式,一方面推动货运业务由封闭园区向开放道路拓展,同时基于车路云背景,在城市内实施载人微公交试运营。
调整收入、毛利率及费用率等,预测2024-2026年EPS为-2.55、1.86、2.67元(原0.05、1.74、2.34元),可比公司25年PE平均估值69倍,目标价128.34元,维持买入评级。
风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。
[2024-11-01] 经纬恒润(688326):24Q3利润减亏,高额研发投入成果初显-2024年三季报点评
■西部证券
事件:公司发布2024年三季报,2024年第三季度公司实现营收15.19亿元,环比增长33.52％,同比增长30.80％。公司2024年第三季度归母净利润-0.77亿元,较24Q2环比减亏0.65亿元。公司于2023年增加了在关键领域的研发投入并招聘了一千余名技术和研发人员,由于研发投入成果转化需要一定时间,因此短期内公司的净利润受到了一定影响。
公司Q3利润减亏,新业务规模效应明显体现。公司24Q3毛利率23.95％,较Q2环比上升3.04pcts,我们预计毛利率变化的核心原因在于研发咨询业务占比提升和新项目规模效应显现。公司24Q3期间费用率29.43％,环比下降6.69pcts,同比下降4.94pcts,预计未来会进一步下降。
公司第三季度多款新产品实现量产。在底盘系统领域,公司自主研发的全栈底盘域控制器成功搭载于某新能源汽车品牌车型,并顺利实现量产。该产品对原有的全栈底盘域控制器进行了有效优化与升级,融入了经纬恒润全套高性能解决方案。在智能悬挂领域,公司推出了自主研发的半主动悬架控制器,并搭载某热销新能源汽车成功量产,跻身国内悬架控制器主流供应商行列。
在自动驾驶领域,公司开发了齿条式全冗余电动助力转向系统R-EPS产品,目前已适配L4级别自动驾驶车型Robovan,完成了数十万公里的实际道路验证,助力多个L4级项目的落地。目前,公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,并形成"分布式电控单品—域控产品—L4集成平台"短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。
盈利预测:我们认为公司未来业绩有望逐季度改善。我们预计公司2024-26年营业收入为58.3/75.3/96.3亿元,归母净利润为-0.61/3.05/4.58亿元。维持"买入"评级。
风险提示:新业务开拓不利风险;技术与产品迭代风险;毛利率下滑风险。
原材料价格波动风险;存货跌价风险;核心技术人员流失风险。
[2024-11-01] 经纬恒润(688326):控费叠加创收带来亏损收窄,盈利拐点将至
■申万宏源
经纬恒润2024年Q3业绩显示,Q1-Q3营业总收入35.46亿元,同比+24.05％,归母净利润-4.1亿元,去年同期亏损1.4亿。24Q3营业总收入15.19亿元,同比+30.8％,归母净利润-7677.79万元,同比下降50.08％。营收基本符合预期,盈利低于预期。
营收增长带动规模效应提升,毛利率环比改善,内部控费助力亏损收窄。24Q3归母净利-0.77亿元,环比亏幅收窄;毛利率23.95％,环比Q2提升3pct。Q3销售/管理/研发/财务费用率分别6.83％/6.43％/16.7％/-0.56％,环比-0.43/-1.70/-5.0/+0.38pct。
大客户持续突破放量,在手订单支撑明年营收继续高增。公司与国内头部车企包括吉利、小米、小鹏、一汽、北汽、江铃等企业长期建立密切合作,智能化产品陆续在客户新车上投放后,将支撑明年继续高增。公司的区域控制器已配套某新能源车型销量持续攀升;智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,满足客户不同需求。
公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步,头部客户、海外市场占比持续提升,以及规模效应等因素共同作用下,毛利率有望持续改善。24年传统客户的下滑拖累营收增速,但明后年小米、吉利等大客户新产品陆续上市将帮助营收重新恢复高增。因此我们维持24年营收预测,上调25-26年营收预测由72/86亿元至73/89亿元。高强度的研发投入具备惯性,同时激烈的市场竞争也拖累了毛利率的释放节奏。因此我们仍然下调24-25年盈利预测由-1.2/1.3亿元至-3.6/1.0亿元,上调2026年盈利预测由3.0亿元至3.5亿元,对应25-26年PE为99/28倍。考虑到公司经营已经出现拐点,且我们持续看好整车智能化的爆发确定性,因为维持公司中性评级。
风险提示:市场需求释放不及预期,季度间收入确认节奏偏差,供应链成本转移效果不佳,新客户拓展低预期。公司于9/3日公告《关于北京经纬恒润科技股份有限公司关联交易事项的监管工作函》函件,但未公告函件具体内容,在此特别提示。
[2024-11-01] 经纬恒润(688326):关注4Q24扭亏成效-三季点评
■华泰证券
3Q24产品收入15.2亿元(同比+30.8％,环比+33.5％),归母净利润-0.8亿元,较1Q24/2Q24亏损-1.9/-1.4亿元业绩环比改善,主因小鹏Mona和小米SU7等多款车型的热销,带动公司电子硬件产品订单释放。目前公司客户结构不断优化,自主品牌和新势力合作定点项目提升。在ADAS和车身控制器业务上的产品出货已经实现规模化,后续座舱ARHUD、BMS、底盘控制器等多款产品推进,平台型优势逐步发挥。我们看好公司25年订单快速释放,出海和降本增效改善盈利,实现扭亏为盈。维持"买入"评级。
3Q24回顾:收入稳健增长,毛利率有所修复3Q24产品收入15.2亿元(同比+30.8％,环比+33.5％),归母净利润-0.8亿元(较1Q24/2Q24亏损-1.9/-1.4亿元有所收窄)。我们看到公司电子产品订单快速释放:(1)中央计算平台产品配套小鹏mona03带来良好收入,并且获得一汽、吉利、上汽、奇瑞的多款车型定点;(2)车身和区域控制器配套小米的产品贡献的收入快速增长。毛利率方面,3Q24实现23.95％(环比+3.04pp),改善原因主要系原材料价格降低和方案的优化,公司后续将持续推进成本降低。
2025展望:智能驾驶业务逐渐放量,关注平台化研发带来的规模效应公司具有"分布式电控单品-域控产品-L4集成产品"短中长期结合的产品模式,逐步与吉利、小米、小鹏、奇瑞、一汽、上汽等国内主流整机厂达成新项目合作。智能驾驶领域,公司基于TI芯片和mobileye芯片的前视一体机出货量持续增长并打开出海业务;下一代基于辉曦芯片的5R11V产品研发进展顺利,未来将协同下游客户实现L2向L3功能的升级。随着主机厂对国产智驾芯片的应用,公司自主研发的相关工具链有望不断导入,在软件业务方面迎来新的业绩增长点。在国内智能化牵头发展态势下,海外OEM对国内软件企业在电子电气架构、嵌入式软件、测试设备等的合作需求加大。
目标价95.24元,维持买入评级介于公司合作车型定点项目不断增加,我们维持24/25/26E收入57.1/70.6/85.7亿元。但由于毛利率修复力度较慢和量产前期费用投放幅度超过我们预期,我们下调24年毛利率预测并上调期间费用预测,最终预测24/25/26E归母净利润-3.5/2.3/3.7亿元。基于SOTP估值法,给予2025E硬件/软件业务1.1/1.2亿元归母净利润,对应26.5/72.2XPE,均取可比公司均值21.2/57.8X的25％溢价(主要基于公司硬件平台型产品布局以及软硬一体化优势)。目标价95.24元,维持"买入"评级。
风险提示:新产品放量不及预期,费用管控不及预期。
[2024-10-31] 经纬恒润(688326):Q3环比亏幅收窄,新客户持续拓展长期发展可期-中小盘信息更新
■开源证券
公司发布2024年三季报,盈利端逐季度环比减亏2024年前三季度,公司实现营业收入35.46亿元,同比+24.05％,实现归母净利润-4.10亿元,同比亏损幅度扩大;单季度看,公司2024Q3实现营业收入15.19亿元,同比+30.80％,实现归母净利润-0.77亿元,2024Q1、Q2分别为-1.92、-1.42亿元,Q3环比减亏。公司加速智能化转型,研发支出等快速增长,短期内影响公司利润,基于此,我们小幅下调公司2024-2026年业绩预测,预计2024-2026年归母净利润-2.75/1.69/3.84亿元(2024-2026年原值0.09/1.85/4.07亿元),对应EPS分别为-2.29/1.40/3.20元/股,2025-2026年对应当前股价的PE分别为58.5/25.7倍,随公司技术产业化落地能力逐渐增强,盈利端逐季度环比减亏,随下游合作客户进一步开拓,业绩修复可期,维持"买入"评级。
盈利能力逐季度增强,费用控制成效显现业绩拐点可期盈利能力方面,2024年前三季度,公司毛利率/净利率分别为23.16％/-11.49％,同比-4.36pct/-6.58pct,其中公司2024Q1-Q3单季度净利率分别为-21.57％、-12.52％、-4.81％,盈利能力逐季度增强。费用端,2024年前三季度,公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.46％/7.83％/22.31％/-0.96％,同比+2.15pct/-0.25pct/-2.43pct/+1.83pct,整体期间费用率同比变动+1.30pct,其中2024Q3研发费用率同环比分别-7.54pct/-5.00pct,随研发成果进一步转化,公司业绩拐点可期。
新客户持续拓展,城市NOA方案预计2025年量产落地公司深度布局汽车智能化,客户持续拓展。汽车电子方面,公司智驾、车身等方向产品获得吉利、Stellantis等国内外主流整车厂客户新车型项目定点并逐步量产;域融合产品不断推出,中央计算平台产品首次量产并配套小鹏MonaM03;AR-HUD产品新增配套某主流车型并开始量产。研发服务及解决方案方面,公司的软件系列产品新开拓了小米、奇瑞等客户,此外也获得海外研发服务的新订单,订单金额有所提升。此外公司顺应智驾产业发展,产品品类不断丰富,采用辉羲智能芯片的城市NOA方案预计将于2025年搭载某知名整车厂量产落地。
风险提示:下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。
[2024-10-30] 经纬恒润(688326):收入环比大幅提升,经营业绩转正可期
■国联证券
公司发布2024年三季报,前三季度营收35.5亿元,同比+24％,实现归母净利润-4.1亿元,亏损同比扩大。其中2024年Q3实现营收15.2亿元,同比+31％,环比+34％,实现归母净利润-0.77亿元,同比亏损扩大,环比大幅减亏。
优质产品规模放量,营收实现同环比高增2024年Q3公司实现营收15.2亿元,同比+31％,环比+34％,同期行业销量670万辆,同比-2％,环比+6％。公司收入同环比高增主要系优质产品配套车型或车企销量表现优异,包括ADAS/AR-HUD/区域控制器/5GT-BOX等,供公司核心客户吉利汽车/小米汽车/小鹏汽车/奇瑞汽车/岚图Q3销量分别为53.4/4.0/4.7/62.8/2.1万辆,同比分别+16％/不适用/16％/31％/72％,环比分别+11％/53％/54％/14％/49％。Q4随着以旧换新政策叠加行业本身进入旺季,我们预计公司营收环比有望进一步向上。
规模带动毛利率向上,费用优化加速体现得益于营收规模扩大,规模效应进一步显现,公司2024年Q3毛利率为23.9％,同比-3.4pct,环比+3.0pct,盈利能力环比明显提升。公司Q3期间费用率为29.4％,同比-4.9pct,环比-6.8pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.8％/6.4％/16.7％/-0.6％,同比分别+2.3/-0.4/-7.5/+0.8pct,环比分别-0.4/-1.7/-5.0/+0.4pct,各项费用率优化明显,得益于公司前期持续高强度研发逐步兑现为营业规模的增长,我们预计公司单季度业绩有望加速转正。
投资建议我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.6/69.3/82.1亿元,同比增速分别为21.1％/22.4％/18.4％;归母净利润分别为-1.3/1.3/3.7亿元,同比增速分别为40.3％/200.2％/182.1％,EPS分别为-1.08/1.08/3.05元/股。考虑到公司核心产品开始放量,业绩有望加速转正,给予"买入"评级。
风险提示:汽车销量不及预期风险;新产品研发不及预期。
[2024-10-30] 经纬恒润(688326):2024Q3业绩符合预期,经营效率大幅提升-三季点评
■国投证券
事件:10月29日,公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司营收35.46亿元,同比+24.05％;归母净利润-4.1亿元,同比亏损扩大;扣非后归母净利润-4.75亿元,同比亏损扩大。2024Q3单季度营收15.19亿元,同比+30.8％,环比+33.52％;归母净利润-0.77亿元,同比亏损扩大,环比亏损收窄;扣非后归母净利润-0.88亿元,同比亏损扩大,环比亏损收窄。
公司2024年Q3业绩符合预期,汽车电子业务增长强劲,公司经营效率提升明显。公司汽车电子业务增长强劲,主要得益于公司高价值量产品配套小米、小鹏等新客户项目实现量产。根据公司官方公众号,经纬恒润为小米SU7配套前、左、右区域控制器,5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等,已于24Q2开始量产;根据乘联会数据,24Q3小米Su7销量3.98万辆,环比+33％。同时经纬恒润为小鹏MONAMO3配套了中央计算平台CCP与智能驾驶辅助系统ADAS产品,于9月开始量产爬坡。盈利能力方面,2024Q3毛利率23.95％,同比-3.45pct,环比+3.04pct。公司毛利率环比回升主要系公司高毛利业务研发服务主要在下半年确收。24Q3公司经营效率提升明显,期间费用率29.4％,同比-4.87pct,环比-6.75pct。其中Q3公司研发费用2.54亿元,环比小幅提升;研发费用率16.70％,同比-7.54pct,环比-4.99pct。
汽车电子产品布局完善,为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下,公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局,多款新产品陆续量产。1)区域控制器:除了前述小米项目已于上半年实现量产外,公司联合哪吒汽车发布首个融合网关域控产品浩智超算XPC-S32G于2024年下半年量产。2)智能驾驶:公司基于MobileyeEyeQ?6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产。3)底盘控制产品:2024Q2公司齿条式电动助力转向系统R-EPS搭载某新能源车企中高端MPV车型实现量产。
前瞻布局无人港口业务,L4级自动驾驶核心受益标的。2018年,公司开始探索L4级自动驾驶业务,整合仿真测试、高算力智驾控制器等软硬件技术,并于2021年成功为日照港提供全套港口MaaS解决方案。根据公司官方公众号,第三代重载自动驾驶平板车相比于上一代作业平均能耗下降23％,截至2024年5月16日,已为龙拱港交付4台,助力龙拱港集装箱年吞吐量突破10万箱。同时,唐山港22辆重载自动驾驶运输车HAV全部交付,项目已达到"实船生产作业"状态。
投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56、67.6和82.2亿元,归母净利润分别为-1.1、1.9和3.4亿元,对应当前市值,2025-2026年PE分别为53.5和29.5倍。考虑到公司处于高研发投入阶段,我们给予公司2025年1.7倍PS,6个月目标价95.8元。
风险提示:项目研发进度不及预期;市场竞争加剧
[2024-10-30] 经纬恒润(688326):24Q3亏幅持续收窄,业绩拐点将至-系列点评二
■民生证券
事件:公司发布2024年三季度报告,2024年前三季度营收35.46亿元,同比+24.05％;归母净利-4.10亿元,同比亏幅扩大;扣非后归母净利-4.75亿元,同比亏幅扩大;其中2024Q3营收15.19亿元,同比+30.80％,环比+33.52％;归母净利-0.77亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄;扣非后净利-0.88亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄。
营收快速增长2024Q3亏幅环比继续收窄。1)收入端:2024Q3营收15.19亿元,同比+30.80％,环比+33.52％,营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致;2)利润端:2024Q3归母净利-0.77亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄,扣非-0.88亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄。2024Q3毛利率达23.95％,同比-3.44pct,环比+3.04pct,归母净利率达-5.05％,同比-0.64pct,环比+7.40pct。2024Q3亏幅环比继续收窄,主要系研发费用率环比大幅下降,带动公司归母净利率明显回升;3)费用端:2024Q3销售/管理/研发/财务费用率分别6.83％/6.43％/16.70％/-0.56％,同比分别+2.31/-0.41/-7.54/+0.77pct,环比分别-0.43/-1.70/-5.00/+0.38pct。公司积极开展降本增效,费用率整体环比下降明显,财务费用率小幅提升,主要系利息收入变动所致。
全面推进产品布局业务边界不断拓展。公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代,提升产品竞争力,并在此基础上大力进行资源整合,不断推出域融合产品,进一步拓展业务边界。2024H1,区域控制器已量产配套某新能源车型,智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,底盘域控制器已经配套多个车型,AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产。公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势,基本完成整车电控产品的全覆盖布局。
积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场,持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。为适应国际化发展战略,发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系,公司马来西亚的工厂已经建成投产,出货量持续提升。同时,公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型,满足多个国家的法规要求,具备面向全球客户供货的能力。
投资建议:公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一,持续受益智能电动化进程。预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元,归母净利润分别为-3.49/2.38/4.91亿元,EPS分别为-2.91/1.98/4.09元,对应2024年10月29日82.97元/股收盘价,2025-2026年PE分别为42/20倍,公司亏幅持续收窄,即将迎来盈利拐点,新项目量产有望持续带来收入增量,维持"推荐"评级。
风险提示:乘用车销量不及预期;智能化渗透不及预期;客户拓展不及预期。
[2024-10-08] 经纬恒润(688326):Q2归母净利润亏幅收窄,软件自研能力广受认可
■中信建投
核心观点2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润20.27、-3.33、-3.87亿元,营收同比增加19.43％,归母净利润、扣非归母净利润去年同期分别为-0.89、-1.10亿元。公司是国内智能驾驶方案供应商,尤其在软件上拥有人才、生产以及规模化量产的经验。
公司强化对中央计算平台和域控制器的研究,随着高阶自动驾驶的来临,有望抓住行业变革机遇快速成长。预计2024-2025归母净利润-1.17、0.89亿元,首次覆盖给予"买入"评级。
事件公司发布2024年中期报告。2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润20.27、-3.33、-3.87亿元,营收同比增加19.43％,归母净利润、扣非归母净利润去年同期分别为-0.89、-1.10亿元。
简评汽车电子业务发力,利润亏损收窄。2024年上半年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润20.27、-3.33、-3.87亿元,营收同比增加19.43％,归母净利润、扣非归母净利润去年同期分别为-0.89、-1.10亿元。分业务看,电子产品、研发服务及解决方案、其他业务以及高级别智能驾驶分别实现收入16.81、3.41、0.05、0.01亿元,其中电子产品、研发服务及解决方案以及其他业务同比+32.89％、-19.00％、-54.55％。其中Q2实现营收、归母净利润、扣非归母净利润11.38、-1.42、-1.67亿元,Q1分别为8.89、-1.91、-2.19亿元,Q2利润亏损收窄。2024年上半年的业绩增长源于主要源于公司电子产品销售订单的增加。报告期内,公司来自前五大客户的营业收入占当期营业收入的比重约50％。随着智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展,公司大力整合资源拓展业务边界。报告期内公司的区域控制器已配套某新能源车型销量持续攀升;智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,满足客户不同需求;底盘域控制器已经配套多个车型,集成公司复杂域控软件,适合下一代整车电子电气架构;AR-HUD产品新增配套某主流车型并开始量产。
研发费用率较高致利润承压,Q2净利率环比提升。2024年上半年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为22.56％、-16.49％、42.06％,同比分别-5.04、-11.24、+5.99pct。上半年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.94％、8.88％、26.51％、-1.26％。Q2公司毛利率、净利率、期间费用率分别为20.91％、-12.52％、36.16％,环比分别-3.78、+9.05、-13.46pct。公司于2023年增加了在关键领域的研发投入并招聘了一千余名技术和研发人员,由于研发投入成果转化缓慢,因此公司净利润收到了一定影响。此外,公司大幅增加研发投入支持先进驾驶员辅助系统开发项目、乘用车车身控制器开发项目等10个在研项目。
体系化自研软件获客户认可,海外市场持续获得多个定点。1)公司的测试产品线、总线产品线、诊断产品线、综合仿真产品线、云平台产品线持续进行功能迭代和升级完善。主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。2)公司积极开拓国际市场,持续获得多个OEM/Tier1产品定点,如:Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。为适应国际化发展战略,公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量。
投资建议公司是国内智能驾驶方案供应商,尤其在软件上拥有人才、生产以及规模化量产的经验。公司强化对中央计算平台和域控制器的研究,随着高阶自动驾驶的来临,有望抓住行业变革机遇快速成长。预计2024-2025归母净利润-1.17、0.89亿元,首次覆盖给予"买入"评级。
风险分析1、行业景气不及预期。2024年政策扶持退坡预期下,需求和未来行业景气或存在波动.2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局,随着技术进步、新产能投放等供给要素变化,未来行业竞争或将加剧,公司市场份额及盈利能力或将有所波动。
3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展,考虑到车企新车型项目研发节奏波动,特定时间段内或存在项目定点周期波动;此外,公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。
4、关于2024年经营业绩的风险提示。公司2024年第一季度归属于上市公司股东的净利润为-19,170.01万元,主要系公司研发和技术人员较去年同期相比有较大增加所致。公司预计2024年营业收入将稳健增长,但公司经营受下游汽车行业以及上游芯片等行业的影响较大,由于宏观环境以及未来行业情况仍存在不确定性,若未来汽车消费市场需求收缩或上游芯片厂商供给不足,则可能给公司的生产经营带来不利影响。同时,汽车电子行业研发具有高投入、长周期、高风险的特点,研发成果的转化可能需要较长的时间才能体现。如公司的研发投入未能及时转化为研发成果或研发成果未能及时产业化的情况出现,将影响公司的经营业绩乃至出现亏损,敬请投资者注意投资风险。
[2024-10-08] 经纬恒润(688326):苦修内功产品布局日臻完善,有望迎来业绩拐点-公司研究报告
■海通国际
收入稳健增长,大力投入研发,基本完成整车电控产品全覆盖布局。2024年H1,公司取得收入20.27亿元,同比增长19％;归母净利润-3.33亿元,去年同期为-0.89亿元。公司自2022年以来大力投入研发,22-23年以及24年H1,公司研发费用分别为6.56亿元、9.68亿元和5.37亿元,同比增长44％、48％和26％。根据公司23年年报,其营业收入的增长主要源于智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展;同时,公司加大对中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入,满足多家整车厂在车控域上的定制化需求;智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器;底盘域控制器已经配套多个车型,集成公司复杂域控软件,适合下一代整车电子电气架构;AR-HUD产品开始量产配套某主流车型。公司高级别智能驾驶整体解决方案业务使用公司全栈自研电控产品,涵盖"车-路-网-云-图"及运营多个领域,为高效可靠运营提供全面支撑。
自研软件已成体系实现商业化。公司的测试产品线、总线产品线、诊断产品线、综合仿真产品线、云平台产品线持续进行功能迭代和升级完善,2023年发布了多个版本的功能软件,紧贴客户需求,提升软件综合能力,助力客户的整车研发与测试工作。主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户;在扩大客户群的同时,也在持续挖掘大客户价值。
打造智能网联汽车"车路云一体化"解决方案,助力试点城市建设落地。根据公司微信公众号,自2018年,公司着手布局V2X车路协同产品研发,以港口L4无人驾驶场景为突破口,采用全栈式自研策略,逐步构建起包含车端通信单元OBU、路侧通信单元RSU、融合感知系统FPU(集成固态激光雷达、毫米波雷达、摄像头等五合一技术)和V2X云控平台的产品体系。公司提供了端到端的车、路、网、云、图、研全栈式自研解决方案,包含了车端自动驾驶、路侧V2X车路协同、基于5G网络的远程遥控驾驶、后台云端调度、数字孪生、仿真系统、高精地图、V2X仿真测试等专业模块,组成了一套完整的车路云一体化解决方案。公司参加了工信部智能网联汽车标准的制定和港口车路协同标准撰写。2021年至今,公司V2X车路协同产品已在多个港口场景成功部署应用,包括日照港、龙拱港、京唐港等,通过结合L4运营场景的不断迭代与优化,实现了V2V、V2I等多个场景的落地应用。
盈利预测和投资建议。我们认为公司在智能网联汽车的赛道上持续布局,基本完成整车电控产品的全覆盖布局,并形成"分布式电控单品—域控产品—L4集成平台"短中长期结合的产品模式,预计不断提升客户渗透,拉动业务增长,随着智网联车渗透率进一步提升,假设24-26年电子产品收入增速18％/17％/16％;
研发服务及解决方案业务收入增速30％/29％/28％;高级别智能驾驶整体解决方案业务收入增速100％/90％/80％。我们预计,公司2024-2026年营业收入分别为56.82/68.65/82.52亿元,归母净利润分别为-1.83/0.63/1.89亿元,EPS分别为-1.52/0.53/1.58元,SPS分别为47.35/57.21/68.77元,给予2024年PS2.5倍,6个月目标价118.38元,给予"优于大市"评级。
风险提示。公司业务推进不及预期,行业政策风险。
[2024-10-07] 经纬恒润(688326):苦修内功产品布局日臻完善,有望迎来业绩拐点-公司研究报告
■海通证券
收入稳健增长,大力投入研发,基本完成整车电控产品全覆盖布局。2024年H1,公司取得收入20.27亿元,同比增长19％;归母净利润-3.33亿元,去年同期为-0.89亿元。公司自2022年以来大力投入研发,22-23年以及24年H1,公司研发费用分别为6.56亿元、9.68亿元和5.37亿元,同比增长44％、48％和26％。根据公司23年年报,其营业收入的增长主要源于智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展;同时,公司加大对中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入,满足多家整车厂在车控域上的定制化需求;智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器;底盘域控制器已经配套多个车型,集成公司复杂域控软件,适合下一代整车电子电气架构;AR-HUD产品开始量产配套某主流车型。公司高级别智能驾驶整体解决方案业务使用公司全栈自研电控产品,涵盖"车-路-网-云-图"及运营多个领域,为高效可靠运营提供全面支撑。
自研软件已成体系实现商业化。公司的测试产品线、总线产品线、诊断产品线、综合仿真产品线、云平台产品线持续进行功能迭代和升级完善,2023年发布了多个版本的功能软件,紧贴客户需求,提升软件综合能力,助力客户的整车研发与测试工作。主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户;在扩大客户群的同时,也在持续挖掘大客户价值。
打造智能网联汽车"车路云一体化"解决方案,助力试点城市建设落地。根据公司微信公众号,自2018年,公司着手布局V2X车路协同产品研发,以港口L4无人驾驶场景为突破口,采用全栈式自研策略,逐步构建起包含车端通信单元OBU、路侧通信单元RSU、融合感知系统FPU(集成固态激光雷达、毫米波雷达、摄像头等五合一技术)和V2X云控平台的产品体系。公司提供了端到端的车、路、网、云、图、研全栈式自研解决方案,包含了车端自动驾驶、路侧V2X车路协同、基于5G网络的远程遥控驾驶、后台云端调度、数字孪生、仿真系统、高精地图、V2X仿真测试等专业模块,组成了一套完整的车路云一体化解决方案。公司参加了工信部智能网联汽车标准的制定和港口车路协同标准撰写。2021年至今,公司V2X车路协同产品已在多个港口场景成功部署应用,包括日照港、龙拱港、京唐港等,通过结合L4运营场景的不断迭代与优化,实现了V2V、V2I等多个场景的落地应用。
盈利预测和投资建议。我们认为公司在智能网联汽车的赛道上持续布局,基本完成整车电控产品的全覆盖布局,并形成"分布式电控单品—域控产品—L4集成平台"短中长期结合的产品模式,预计不断提升客户渗透,拉动业务增长,随着智网联车渗透率进一步提升,假设24-26年电子产品收入增速18％/17％/16％;研发服务及解决方案业务收入增速30％/29％/28％;高级别智能驾驶整体解决方案业务收入增速100％/90％/80％。我们预计,公司2024-2026年营业收入分别为56.82/68.65/82.52亿元,归母净利润分别为-1.83/0.63/1.89亿元,EPS分别为-1.52/0.53/1.58元,SPS分别为47.35/57.21/68.77元,给予2024年动态PS2-2.5倍,6个月合理价值区间为94.71-118.38元,首次覆盖给予"优于大市"评级。
风险提示。公司业务推进不及预期,行业政策风险。
[2024-09-23] 经纬恒润(688326):定点逐步落地,期待业绩拐点-24H1点评
■中泰证券
投资事件:经纬恒润发布2024年半年度业绩报告。报告期内公司共实现营业收入20.27亿元,同比增长19.43％;实现归母净利润-3.33亿元,同比下降274.35％;实现扣非净利润-3.87亿元,同比下降253.37％。
Q2利润承压,研发维持高投入。从单Q2情况看,公司共实现营业收入11.38亿元,同比增长18.72％;实现归母净利润-1.42亿元,同比下降9029.24％;实现扣非净利润-1.67亿元,同比下降886.14％。利润承压的原因主要是公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力,较高的研发投入对本期利润产生一定影响。同时公司24H1毛利率为22.56％,受客户和业务结构变化、产品销售价格变动、原材料采购价格变动、汇率波动、市场竞争程度等因素的影响,较去年同期27.60％有所下滑。
定点逐步落地,汽车电子业务有望快速增长。报告期内公司业务快速发展,从汽车电子产品看:1)智能驾驶产品全域自研布局,提供配置丰富的解决方案;2)智能座舱产品全面布局,从感知端到呈现端综合研发;3)车身和舒适域产品中加大中央计算平台和区域控制器研发布局,布局量产物理区域控制器;4)智能网联产品中TBox持续迭代研发,Entry系列已完成定点并将量产;5)底盘控制产品中C-EPS一体机、DP-EPS一体机、R-EPS一体机和全冗余R-EPS都已经成功量产,后轮转向产品已获定点。公司存货中合同履约成本较高,账面价值为9.82亿元,主要系汽车电子产品开发服务、研发服务及解决方案与高级别智能驾驶整体解决方案等业务执行及验收周期较长所致,未来随相关项目验收收入端有望体现快速增长。
研发服务与解决方案全栈自研,软件赋能"三位一体"业务发展。1)整车电子电气开发与测试:公司在原有SOA架构开发能力基础上,建立了整车安全开发与测试、复杂软件集成等业务能力,不断增强核心技术储备;2)仿真测试设备与实验室开发:公司推出全栈自研的虚拟仿真测试解决方案,进一步巩固公司在本业务的领先地位;3)增强型中间件:升级信息安全软件模块及自主研发的硬件安全模块HSM固件驱动,相关产品可适配旗芯微、智芯、云途、奕斯伟、芯驰等不同IP国产内核芯片。4)自主工具业务:主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,部分产品已应用至小米、奇瑞、重汽等客户。
投资建议:由于公司持续增大研发投入,且由于宏观因素毛利率承压,利润端存在一定压力。我们认为随着下游需求逐渐修复,新产品加速落地,公司业绩有望加速并迎来拐点。因此我们调整盈利预期,预计公司24/25/26年实现收入57.76/72.90/91.72亿元(24/25年前值62.44/81.39亿元);考虑到公司毛利率有所波动,且投入期研发费用较高,我们预计公司24/25/26年实现净利润-1.41/1.17/3.34亿元(24/25年前值2.10/3.36亿元)。公司作为汽车电子龙头,产品线齐全、技术积累丰厚,随着研发投入逐渐转化为相应成果,未来业务增长空间广阔。我们维持公司"买入"评级。
风险提示:定点项目落地不及预期,下游需求不足,存货跌价,自动驾驶政策落地速度不及预期,行业竞争加剧等
[2024-09-16] 经纬恒润(688326):2季度经营性盈利环比减亏,汽车电子产品线拓展-中报点评
■东方证券
业绩符合预期。公司上半年营业收入20.27亿元,同比增长19.4％;归母净利润-3.33亿元,去年同期为-0.89亿元;扣非归母净利润-3.87亿元,去年同期为-1.10亿元。2季度营业收入11.38亿元,同比增长18.7％,环比增长27.9％;归母净利润-1.42亿元,去年同期为-0.02亿元,上季度为-1.92亿元;扣非归母净利润-1.67亿元,去年同期为-0.17亿元,上季度为-2.20亿元。公司毛利率水平下滑以及较高的研发费用对上半年经营业绩形成拖累,2季度利润端亏损环比收窄。
上半年毛利率及经营性现金流承压,2季度费用率环比下降。上半年毛利率22.6％,同比下降5.0个百分点;2季度毛利率20.9％,同比下降7.6个百分点,环比下降3.8个百分点,预计主要系产品结构变化,电子产品业务占比提升以及车市竞争激烈,降价压力传导至供应商所致。上半年期间费用率42.1％,同比增长6.0个百分点,其中销售费用率同比增长2.1个百分点,主要系职工薪酬及售后服务费用增长所致;研发费用率同比增长1.4个百分点,主要系公司前瞻性布局,储备相关人才技术所致。
2季度公司期间费用率环比好转,环比减少13.5个百分点至36.2％,主要系营收环比增长及研发费用环比减少所致。上半年经营活动现金流净额-7.27亿元,去年同期为-6.25亿元,主要系支付货款及职工薪酬增加所致。
汽车电子产品线持续拓展。上半年电子产品业务营收16.80亿元,同比增长32.9％,占比82.9％,同比提升8.4个百分点;上半年电子产品业务毛利率19.2％,较2023年减少0.6个百分点。公司整车电控产品全覆盖布局基本完成,形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成平台"短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。公司在推进各分布式汽车电子产品迭代的同时整合资源推出域融合产品,公司区域控制器配套车型销量不断提升;集成公司复杂域控软件的底盘域控制器已配套多款车型;ARHUD产品新增主流车型配套并开始量产;T-BOXEntry系列获得定点下半年量产;
高端装备电子产品获得客户新订单,市场认可度逐渐提升。
研发服务及解决方案业务实现客群扩大。上半年研发服务及解决方案业务营收3.40亿元,同比减少19.1％。上半年公司发布多个版本功能软件,主要软件产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink实现客群拓展,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽、小米、奇瑞、重汽等客户。公司天津新生产基地已于8月7日正式投产,马来西亚工厂提升出货量以满足国际化需求。
调整毛利率、费用率等,预测2024-2026年EPS分别为0.05、1.74、2.34元(原0.05、1.74、2.42元),维持可比公司25年PE平均估值39倍,目标价67.86元,维持买入评级。
风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。
[2024-09-03] 经纬恒润(688326):控费后亏损收窄,但毛利承压延后盈利拐点
■申万宏源
经纬恒润2024年中报显示,24H1营收20.27亿元,同比+19.43％;净亏损3.33亿,23H1净亏损为8905.44万元。24Q2亏损为1.42亿元,环比减亏0.5亿。营收基本符合预期,盈利略低于预期。
对比我们在《2024逐季度盈利潜力拆分及相关实现条件假设》中对今年利润的预期假设条件,我们发现:?①毛利率修复低预期。汽车电子类产品,因为客户价格竞争的压力,24H1毛利率仅为19.32％,拖累整体毛利率保持在22.56％水平,低于此前预期25％+的假设。因此这一变化直接导致我们对其今年实现扭亏的判断延后,以及下修全年及明年的盈利预期。
?②研发控费略超预期。上半年研发人数为3344人,去年底为3427人,人员控制效果初显。24Q2总体研发费用2.47亿,略略低于我们假设的2.53亿。但研发人员平均薪酬从18.23万元(23H1)增加至19.49万元(24H1);以及24H2应届生入职的关系,全年研发费用控制的压力仍然较大,这也直接决定全年利润转正的时间点。
但公司仍然是国内稀缺的全能型汽车电子公司,产品布局和业务范围均十分广泛。紧跟行业技术更新趋势并增强竞争力,公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力。同时积极开拓国际市场,持续获得多个OEM/Tier1产品定点,如:Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。为适应国际化发展战略,发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系,公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量。同时,公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型,满足多个国家的法规要求,具备面向全球客户供货的能力。
公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步;头部客户,海外市场占比持续提升;规模效应等,将有效提高毛利率。考虑到价格竞争压力;以及持续高强度的研发投入的惯性。我们小幅下调公司24-26年营收预测由61/78/94亿元至56/72/86亿元,下调盈利预测由0.3/3.2/6.2亿元至-1.2/1.3/3.0亿元,对应25-26年PE为57/24倍。德赛西威作为行业智能化核心标的,当前PS为2.1x,而在股价低估市场仍然给与1.7xPS,公司目前PS为1.47x,具备一定安全垫。考虑到公司是小米智能化重要供应商,智能化赛道有特斯拉AIday催化,低空经济也有研发服务配套,后续催化剂众多,25年后利润拐点也具备较强业绩释放潜力,因此仅下调评级至中性。
风险提示:市场需求释放不及预期,季度间收入确认节奏偏差,供应链成本转移效果不佳,新客户拓展低预期。公司于9/3日公告《关于北京经纬恒润科技股份有限公司关联交易事项的监管工作函》函件,但未公告函件具体内容,在此特别提示。
[2024-09-02] 经纬恒润(688326):2024年Q2归母净利润环比减亏,产品矩阵持续完善-2024年中报点评
■国海证券
事件:2024年8月28日,经纬恒润发布2024年中报:2024年H1公司实现营收20.27亿元,同比+19.4％;归母净利润-3.33亿元,同比亏损扩大;扣非后归母净利润-3.87亿元,同比亏损扩大,其中2024Q2实现营收11.38亿元,同比+18.7％;归母净利润-1.42亿元,同比亏损扩大;扣非后归母净利润-1.67亿元,同比亏损扩大。
投资要点:2024年H1营收同比+19.4％,多个业务实现较快增长。2024年H1公司实现营收20.27亿元,同比+19.4％,稳步增长。公司智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等主营业务营收实现较快增长,此外为了紧跟行业技术更新趋势并增强竞争力,公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4业务等关键技术领域发力。
2024年Q2归母净利润环比减亏。2024年H1公司实现归母净利润-3.33亿元,同比亏损扩大;其中2024Q2归母净利润-1.42亿元,同比亏损扩大,环比亏损收窄。
全面推进汽车电子业务,产品矩阵持续完善。在电动智能化浪潮下,新能源车集成化趋势明显,车企对供应商的综合能力和集成能力提出了更高的要求。公司则在推进各分布式汽车电子产品更新迭代以提升竞争力的基础上,大力整合资源并不断推出域融合产品,进一步拓展业务边界:2024年H1,公司的区域控制器、底盘域控制器、AR-HUD等多种电子产品已经配套下游车型并实现量产,此外公司高阶智驾解决方案业务使用公司全栈自研电控产品,涵盖"车-路-网-云-图"及运营多个领域,为高效可靠运营提供全面支撑。目前,公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,并形成"分布式电控单品—域控产品—L4集成平台"短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。
盈利预测和投资评级考虑到国内外项目定点和新客户不断增加,新能源车业务持续突破,我们预计公司2024-2026年实现营业总收入56.57、68.91、78.97亿元,同比增速为21％、22％、15％;实现归母净利润-2.91、2.29、3.98亿元,同比增速为-34％、+179％、+73％;对应当前股价的PS为1.26、1.03、0.90倍,维持"增持"评级。
风险提示原材料价格持续上涨;销量不及预期;新客户拓展不及预期;新工厂产能爬坡不及预期;海外市场拓展不及预期;新品研发进度不及预期。
[2024-08-31] 经纬恒润(688326):优质产品陆续量产,规模效应有望逐步显现
■国联证券
事件公司发布2024年中报,实现营业收入20.3亿元,同比+19.4％;实现归母净利润-3.3亿元,同比亏损幅度扩大。其中Q2实现营收11.4亿元,同比+18.7％,环比+27.9％;实现归母净利润-1.4亿元,同比亏损幅度扩大,环比亏损收窄。
优质产品陆续量产,汽车电子配套业务高增2024年H1公司收入20.3亿元,同比+19.4％,其中Q2收入11.4亿元,同比+18.7％,环比+27.9％。分业务看,电子产品/研发服务及解决方案业务分别实现收入16.8/3.4亿元,同比分别+32.9％/-19.1％,汽车电子配套业务回暖明显。2024年H1公司优质产品AR-HUD/区域控制器/5GT-BOX等放量明显,根据高工智能汽车数据,上半年公司AR-HUD出货量市占率为8.35％,位列行业第五;公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器、5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等产品,单车价值量可观,小米SU7上市后交付快速爬升,6月单月交付即超过10000台,我们预计2024年全年交付有望超过10万辆,优质产品持续放量带动公司收入向上。
积极研发费用短期承压,规模效应有望逐步显现2024年H1公司亏损3.3亿元,其中Q2亏损1.4亿元,环比减亏,上半年亏损主要系公司毛利率下滑和研发投入强度较高。上半年公司毛利率为22.6％,同比-5.0pct,其中Q2毛利率为20.9％,同比-7.6pct,环比-3.8pct,毛利率下滑主要系下游主机厂竞争加剧。费用端,公司坚持研发驱动战略,上半年研发费用率达到26.5％,同比+1.4pct,其中Q2为21.7％,同比-1.3pct,环比-11.0pct,费用率仍处于较高水平但Q2环比已有所改善,主要系收入规模提升。随着公司智驾域控制器/区域控制器等产品陆续放量,规模效应有望逐步显现。
投资建议考虑到公司仍处于高强度投入期间,我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56.6/69.3/82.1亿元,同比增速分别为21.1％/22.4％/18.4％;归母净利润分别为-1.3/1.3/3.7亿元,同比增速分别为40.3％/200.2％/182.1％,EPS分别为-1.08/1.08/3.05元/股。考虑到公司核心产品开始放量,费用有望企稳呈现下降趋势,建议持续关注。
风险提示:汽车销量不及预期风险;新产品研发不及预期。
[2024-08-30] 经纬恒润(688326):研发费用环比收窄,业绩拐点将现-2024年中报点评
■东吴证券
投资要点
公告要点:公司发布2024年半年度报告,业绩符合预期。2024H1实现营收20.27亿元,同比+19.43％,归母净利润-3.33亿元,扣非归母净利润-3.87亿元。其中24Q2实现营收11.38亿元,同环比+18.72％/+27.92％,归母净利润-1.42亿元,环比亏损收窄,扣非归母净利润-1.67亿元,环比亏损收窄。
新业务新客户不断突破,多项汽车电子产品放量在即。分业务看,2024年H1电子产品业务收入为16.80亿元,同比+32.80％,研发服务及解决方案业务收入为3.41亿元,同比-19.12％,高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.08亿元,同比+65.40％。1)新产品,2024H1公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,形成"分布式电控单品—域控产品—L4集成平台"短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。2)自研软件,主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3)国际化,公司在马来西亚的工厂已经建成投产并持续提升出货量,持续Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。
研发费用环比收窄,业绩拐点将至。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期,多个项目开发亟需高研发投入支撑。2024Q2公司研发费用率为21.7％,同环比-1.3pct/-11.0pct,研发费用环比收窄,公司前期研发投入逐渐贡献收入有望带动公司盈利回升。24Q2期间费用率为36.2％,同环比+4.7pct/-13.5pct,其中销售费用率/管理费用率受益于规模效应环比下降,研发费用率同环比显著下降。
盈利预测与投资评级:我们维持公司2024-2026年营收预测为55.0/71.5/80.4亿元,同比分别+18％/+30％/+13％;基本维持2024-2026年归母净利润预测为0.04/2.01/3.63亿元,2025-2026年归母净利润同比分别+5101％/+81％,2024-2026年对应PE分别为1855/36/20倍,鉴于公司电子业务新品放量在即,我们维持"买入"评级。
风险提示:智能电动汽车行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展,下游车企价格战超预期。
[2024-08-29] 经纬恒润(688326):盈利能力小幅承压,全栈式布局下业绩修复可期-中小盘信息更新
■开源证券
公司发布2024半年报,营收持续增长,盈利能力小幅承压2024年上半年,公司实现营业收入20.27亿元,同比增长19.43％,实现归母净利润-3.33亿元;单季度看,公司2024Q2实现营业收入11.38亿元,同比增长18.72％,实现归母净利润-1.42亿元,Q2单季度归母净利润环比减亏。报告期内公司深入布局智能驾驶、车身域控等关键技术领域,研发支出快速增长导致利润小幅承压,同时公司先进技术产业化落地能力逐渐增强,在电动智能化浪潮中有望深度受益,业绩修复可期,基于此,我们维持公司2024-2026年业绩预测,预计2024-2026年归母净利润0.09/1.85/4.07亿元,对应EPS分别为0.08/1.54/3.40元/股,对应当前股价的PE分别为763.7/38.6/17.6倍,维持"买入"评级。
电子产品业务实现快速增长,研发投入大幅增加分业务看,公司电子产品、研发服务、高阶智驾解决方案分别实现营收16.81/3.41/0.01亿元,电子产品业务销售订单增长快速,同比增长32.86％。盈利能力方面,公司毛利率/净利率分别为22.56％/-16.49％,同比减少5.04pct/11.24pct。报告期内公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.94％/8.88％/26.51％/-1.26％,同比+2.08pct/-0.05pct/+1.44pct/+2.53pct,整体期间费用率同比变动+6.00pct,其中2024Q2研发费用率同环比分别减少1.27pct/10.96pct,同比增速放缓,随研发成果的进一步转化,公司业绩拐点可期。
城市NOA方案预计2025年量产落地,L4高级别智能驾驶打开成长空间公司电子产品、研发服务、高阶智驾解决方案三位一体,智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务快速发展。在汽车电子方面,公司不断推出域融合产品,车身域控、智驾域控、底盘域控产品均有客户项目量产并形成收入;AR-HUD产品量产并新增配套某主流车型;此外公司城市NOA方案预计2025年量产落地。在研发服务方面,公司顺应国产化的趋势,建设体系化自研软件。在高阶智驾解决方案方面,公司形成完整的港口MaaS解决方案,并将基于港口封闭场景积累的经验与技术,逐渐向开放道路拓展业务,贡献潜在盈利增长点,提升增长预期。
风险提示:下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。
[2024-08-29] 经纬恒润(688326):收入持续稳增,关注费用管控成效-中报点评
■华泰证券
1H24收入持续稳增,关注费用管控成效经纬恒润1H24年实现营收20.3亿元(yoy+19.4％),归母净利润-3.3亿元(1H23:-0.9亿元),业绩依旧承压,主因(1)毛利率下滑,1H24毛利率为22.6％,同比-5.0pct;(2)销售和研发费用快速增长,同比分别增长61.8/26.3％。我们看到公司电子产品业务快速增长,同比增长32.9％,平台型优势逐步发挥,配套产品如车身、底盘域控、HUD和ADAS等项目进展顺利。我们预计公司24/25/26E收入57.1/70.5/85.8亿元。基于SOTP估值,考虑到未来盈利有望逐步改善,基于2025E硬件/软件业务1.2/1.3亿元归母净利润,对应19.7/43.4XPE,均取可比公司均值15.7/34.7X的25％溢价(主要基于公司硬件平台型产品布局以及软硬一体化优势)。给予目标价66.38元,维持"买入"。
1H24年回顾:收入稳健增长,毛利率承压1H24:电子产品收入16.8亿元,占比82.9％,同比增长32.9％,毛利率19.2％;研发服务及解决方案收入3.4亿元,占比16.8％,同比下滑19.0％,毛利率39.5％。公司1H24年毛利率为22.6％,同比下降5.0pct,主因电子业务占比快速提升且毛利率承压。1H24年研发费用达5.4亿元,同比增长26.3％,公司研发人员3,344人,较2023年底3,427人基本维持稳定;销售费用同比增长61.8％,主要系职工薪酬、售后服务费增长。2Q24:公司收入11.4亿元(yoy+18.7％),归母净利润-1.42亿元,亏损环比收窄。毛利率为20.9％,环比-3.8pct。2Q24公司研发费用2.5亿元,环比下滑15.0％。
2H24展望:电子产品业务逐渐放量,关注费用收缩效果公司形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成产品"短中长期结合的产品模式,与吉利、小米、小鹏、奇瑞、上汽等国内主流整机厂达成新项目合作,在区域域控制器、ADAS、HUD、新能源管理等电子产品业务方面的新项目逐步贡献营收。通过配套国内客户出口车型,以及与海外舍弗勒、Stellantis等OEM/Tier1客户持续拓展海外业务。另外公司计划通过控制研发费用增速,研发人员数量企稳,有利于后续盈利能力的优化回升。
目标价66.38元,买入评级我们看好公司在"分布式电控单品-域控产品-L4集成产品"的全线布局,以及自研软件和解决方案形成的平台型优势。关注24年定点项目转换的进展以及管理层对费用控制的力度。我们预计24/25/26E收入同比增长22.0/23.6/21.7％;归母净利润-1.7/2.5/4.2亿元。基于SOTP估值法,给予目标价66.38元。
风险提示:新产品放量不及预期,费用管控不及预期。
[2024-08-28] 经纬恒润(688326):前瞻高强度研发,智驾放量可期-深度研究
■华西证券
核心观点:1、经纬恒润成立于2003年,聚焦三大核心业务,分别是电子产品、研发服务及解决方案以及高级别智能驾驶整体解决方案业务。2023年公司全年实现营收46.78亿元,同比+16.3％;归母净利润-2.17亿元,同比-192.17％,主要系研发增大影响。
2、前瞻布局中央计算平台,智驾域控放量可期。公司加大对中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入,满足多家整车厂在车控域上的定制化需求;智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,满足客户不同需求;底盘域控制器已经配套多个车型。
3、新客户持续突破,新业务开拓顺利。汽车电子产品业务方面,公司的车身域控、智驾域控、底盘域控产品均有客户项目量产并形成收入;研发服务及解决方案业务交付长安、极氪、比亚迪、中国重汽等客户EE开发及测试,同时开拓沃尔沃亚太、大众CARIAD、Stellantis等外资客户;高级别智能驾驶整体解决方案首次合作烟台港、唐山港;新产品AR-HUD于去年下半年开始量产配套某客户车型,新业务将贡献明显增量。
盈利预测及投资建议:公司前瞻高度研发,智驾放量可期。我们预计公司2024-2026年营收为54.34、70.99、81.04亿元,归母净利润为0.17、2.60、4.09亿元,EPS为0.14、2.17、3.41元。选取华阳集团、德赛西威、中科创达作为可比公司,2024-2026年平均PE值为23.42、18.02、14.17;2024年8月27日收盘价为61.2元,对应PE为410.83、27.22、17.29倍;首次覆盖,给予"增持"评级。
风险提示:竞争加剧超预期,出货量不及预期,技术进展不及预期等。
[2024-08-28] 经纬恒润(688326):二季度利润端环比减亏,智驾域控放量可期
■华西证券
分析判断:
1、营收稳健增长,域控业务持续发力。2024年上半年,实现营收20.27亿元,同比增长19.43％;主要系智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务的快速发展;同时,公司持续在智能驾驶、车身域控、新能源和动力、底盘域控、自研工具、L4
业务等关键技术领域发力。
2、利润端环比减亏,研发持续投入。2024年二季度,实现归母净利润-1.42亿元,较一季度(-1.92亿元)减亏;净利率为-12.52％,同比增长9.05pct。2024年上半年,研发投入5.37亿元,同比增长26.35％。
3、前瞻布局中央计算平台,智驾域控放量可期。公司加大对中央计算平台和区域控制器等相关产品的研发投入,满足多家整车厂在车控域上的定制化需求;智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,满足客户不同需求;底盘域控制器已经配套多个车型。
4、新客户持续突破,新业务开拓顺利。汽车电子产品业务方面,公司的车身域控、智驾域控、底盘域控产品均有客户项目量产并形成收入;研发服务及解决方案业务交付长安、极氪、比亚迪、中国重汽等客户EE开发及测试,同时开拓沃尔沃亚太、大众CARIAD、Stellantis等外资客户;高级别智能驾驶整体解决方案首次合作烟台港、唐山港;AR-HUD开始量产配套某主流车型,新业务将贡献明显增量。
投资建议
公司前瞻高度研发,智驾放量可期;二季度利润端环比减亏,业绩拐点出现,随着新业务放量、未来有望持续向好。我们预计公司2024-2026年营收为54.34、70.99、81.04亿元,归母净利润为0.17、2.60、4.09亿元,EPS为0.14、2.17、3.41元。2024年8月27日收盘价为61.2元,对应PE为410.83、27.22、17.29倍;维持"增持"评级。
风险提示
销量不及预期,行业竞争加剧超预期。
[2024-08-28] 经纬恒润(688326):2024H1业绩符合预期,汽车电子业务高速增长
■国投证券
事件:8月27日,公司发布2024年半年报。2024年H1公司实现营收20.3亿元(同比+19.43％),归母净利润-3.3亿元(同比亏损扩大),扣非归母净利润-3.9亿元(同比亏损扩大)。2024Q2单季度营收11.38亿元(同比+18.72％,环比+27.92％),归母净利润-1.42亿元(同比亏损扩大,环比亏损减少),扣非后归母净利润-1.7亿元(同比亏损扩大,环比亏损减少)。
公司2024年上半年业绩符合预期,汽车电子业务增长强劲,持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看,2024H1公司汽车电子业务营收16.8亿元,同比+32.8％;研发服务及解决方案业务营收3.41亿元,同比-19.12％;高级别智能驾驶整体解决方案业务营收82.7万元,同比+65.40％。汽车电子业务高速增长主要系公司高价值量产品配套小米等新客户项目实现量产,根据公司官方公众号,公司为小米SU7配套前、左、右区域控制器,5GT-BOX和电动尾门尾翼控制器等。盈利能力方面,2024Q2毛利率20.91％,同比-7.6pct,环比-3.78pct。主要系公司低毛利的汽车电子产品增速较快,营收占比提升拉低平均毛利率。公司持续加大研发投入,2024Q2单季度研发投入超过3亿元,重点进行辅助驾驶、车身控制器、AR-HUD、T-BOX、高阶自动驾驶等项目的研发,其中2.47亿元计入当期研发费用,对应研发费用率高达21.7％。
汽车电子产品布局完善,为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下,公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局,多款新产品陆续量产。1)区域控制器:除了前述小米项目已于上半年实现量产外,公司联合哪吒汽车发布首个融合网关域控产品浩智超算XPC-S32G于2024年下半年量产。2)智能驾驶:公司基于MobileyeEyeQ?6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产。3)底盘控制产品:2024Q2公司齿条式电动助力转向系统R-EPS搭载某新能源车企中高端MPV车型实现量产。
前瞻布局无人港口业务,L4级自动驾驶核心受益标的。2018年,公司开始探索L4级自动驾驶业务,整合仿真测试、高算力智驾控制器等软硬件技术,并于2021年成功为日照港提供全套港口MaaS解决方案。根据公司官方公众号,第三代重载自动驾驶平板车相比于上一代作业平均能耗下降23％,截至2024年5月16日,已为龙拱港交付4台,助力龙拱港集装箱年吞吐量突破10万箱。同时,唐山港22辆重载自动驾驶运输车HAV全部交付,项目已达到"实船生产作业"状态。
投资建议:维持"买入-A"评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为56、67.6和82.2亿元,归母净利润分别为-1.1、1.9和3.4亿元,对应当前市值,2025-2026年PE分别为39.5和21.8倍。考虑到公司处于高研发投入阶段,我们给予公司2024年1.6倍PS,6个月目标价74.7元。
风险提示:项目研发进度不及预期;市场竞争加剧
[2024-08-28] 经纬恒润(688326):亏幅环比收窄,产品布局全面推进-系列点评一
■民生证券
事件:公司发布2024年半年度报告,2024H1营收20.27亿元,同比+19.43％;归母净利-3.33亿元,同比亏幅扩大;扣非后归母净利-3.87亿元,同比亏幅扩大;其中2024Q2营收11.38亿元,同比+18.72％,环比+27.92％;归母净利-1.42亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄;扣非后净利-1.67亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄。
营收快速增长2024Q2亏幅环比收窄。1)收入端:2024Q2营收11.38亿元,同比+18.72％,环比+27.92％,营收同比增长主要系公司电子产品销售订单增加所致;2)利润端:2024Q2归母净利-1.42亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄,扣非-1.67亿元,同比亏幅扩大,环比亏幅收窄。2024Q2毛利率达20.91％,同比-7.59pct,环比-3.77pct,归母净利率达-12.45％,同比-12.29pct,环比+9.11pct。2024Q2亏幅环比收窄,主要系研发费用率环比大幅下降,带动公司归母净利率明显回升;3)费用端,2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别7.26％/8.13％/21.70％/-0.94％,同比分别+2.21/+0.03/-1.27/+3.71pct,环比分别-1.54/-1.70/-10.96/+0.73pct。公司积极开展降本增效工作,费用率整体环比下降明显,财务费用率小幅提升,主要系公司利息收入及汇兑损益变动的影响所致。
全面推进产品布局业务边界不断拓展。公司持续推进各分布式汽车电子产品更新迭代,提升产品竞争力,并在此基础上大力进行资源整合,不断推出域融合产品,进一步拓展业务边界。2024H1,区域控制器已量产配套某新能源车型,智能驾驶产品覆盖智能传感器、行泊一体和高级别自动驾驶控制器,底盘域控制器已经配套多个车型,AR-HUD新增配套某主流车型并开始量产。公司紧跟电控系统由分布式向集中化的加速演变趋势,基本完成整车电控产品的全覆盖布局。
积极开拓海外市场国际化发展战略持续推进。公司积极开拓国际市场,持续获得Stellantis、Scania、Navistar、舍弗勒、BorgWarner、Magna及HI-LEX等多个OEM/Tier1产品定点。为适应国际化发展战略,发挥不同地域优势和更好地整合供应链体系,公司马来西亚的工厂已经建成投产,出货量持续提升。同时,公司的电子产品也配套了国内客户的多个出口车型,满足多个国家的法规要求,具备面向全球客户供货的能力。
投资建议:公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一,持续受益汽车智能电动化进程。预计公司2024-2026年营收分别为57.21/70.09/82.54亿元,归母净利润分别为-0.15/2.94/5.01亿元,EPS分别为-0.12/2.45/4.17元,对应2024年8月28日59.69元/股收盘价,2025-2026年PE分别为25/15倍,维持"推荐"评级。
风险提示:乘用车销量不及预期;智能化渗透不及预期;客户拓展不及预期
[2024-05-20] 经纬恒润(688326):2024逐季度盈利潜力拆分及相关实现条件假设-公司点评
■申万宏源
持续的高强度研发投入是盈利能力下滑的主要原因。2023全年期间费用率30.2％,其中研发费用率同比+4.4pct,系公司研发人员数量大幅增长近千人,至3427人所致所致。
24Q1研发费用率32.7％,同比+4.9pct,进一步压制净利率。
23年毛利率承压为成本压力及客户降本所致,但目前内部VAVE也在同步推进中,预计今年将有显著缓解。2023年毛利率25.6％,同比-3.4pct;24Q1毛利率24.7％,同比1.7pct,毛利率进一步下滑。毛利率波动主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大所致,但今年开始已有众多VAVE项目落地国产芯片方案,配合客户年降有望结构性拉动毛利率。
盈利潜力释放节奏的测算涉及4个核心假设,包括营收、毛利率、SG＆A和研发费用拆分情况。①我们预测2024全年营收60.8亿元,下半年营收增长动力主要源于下游整车厂新车型快速放量,叠加公司多款新产品量产,以及原有业务确认收入加速。②假设2024全年毛利率26.5％,毛利率水平将受益于持续降本增效、海外业务持续增长而恢复。③我们对于税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用和财务费用作出具体假设,在全年降本控费预期下费用端有望得到有效管控。④研发费用预计2024年同比增长13.9％至11亿元,其中研发人员薪酬管控情况需要持续跟踪评估。
在考虑所得税减免及非经收益相对平稳的情况下,对应2024年公司净利润为2800万元,同比+112.7％。其中24Q2明显减亏,Q3开始小幅盈利,而Q4单季度净利润有望超过2亿元。
敏感性测算可见毛利率、研发费用率对全年净利润影响每0.3pct对应近2000万元。我们设定了2024全年毛利率中值为26.5％,研发费用率为18.1％;评估指标对公司净利润的潜在影响进行了敏感性测试。测试结果表明,每0.3pct的波动都会对净利润产生约2000万左右的影响。
公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步;头部客户,海外市场占比持续提升;规模效应等,将有效提高毛利率。考虑到今年爆款车型有望显著拉动公司营收,对冲行业风险;以及持续高强度的研发投入的惯性。我们上调公司24-26年营收预测由60/77/92亿元至61/78/94亿元,下调盈利预测由1.1/3.6/6.3亿元至0.3/3.2/6.2亿元,对应PE为261/22/12倍。对比可比公司德赛西威、科博达2025年平均PE为25x,仍有近13.6％涨幅,因此维持增持评级。
风险提示:市场需求释放不及预期,季度间收入确认节奏偏差,供应链成本转移效果不佳,新客户拓展低预期
[2024-05-05] 经纬恒润(688326):蛰伏数载遍禾种,回看或将花满园
■申万宏源
事件:4月26日披露2023年年报。期内公司营收46.78亿元,同比+16.3％;归母净利润-2.17亿元,22年盈利2.36亿元。24Q1营收约8.89亿元,同比+20.35％;归母净利润为亏损1.92亿元。营收基本符合预期,盈利能力低于市场预期。
持续的高强度研发投入是盈利能力下滑的主要原因。2023全年期间费用率30.2％,同比+4.2pct,其中研发费用率同比+4.4pct,系公司研发人员数量大幅增长从2022年的2428人至2023年的3427人,对应研发支出增加所致。24Q1期间费用率49.6％,同比+7.6pct,其中研发费用率32.7％,同比+4.9pct,进一步压制净利率。
毛利率承压为成本压力及客户降本所致,但目前内部VAVE也在同步推进中,预计今年将有显著缓解。2023年毛利率25.6％,同比-3.4pct;24Q1毛利率24.7％,同比-1.7pct,毛利率进一步下滑。毛利率波动主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大所致,但今年开始已有众多VAVE项目落地国产芯片方案,配合客户年降。同时高毛利业务如设计服务、高端装备的增速也高于总体,有望结构性拉动毛利率。预计随着规模提升,2024年毛利率有望恢复至27.2％。
多业务板块开始结果,绑定大客户逐步放量,产品化能力提升助推规模效应。新产品如区域控制器、ADAS(平价L2方案)、ARHUD等电子产品项目定点有望在24年贡献收入增量,吉利(AR-HUD、ME的ADAS方案)、小米(区域控制器)等客户的订单有望在今年开始持续贡献高速成长性。
海外客户获得持续突破,高技术含量产品、高门槛客户突破意义重大,未来有望持续推高盈利水平。国际业务进展迅速,持续获得了多个OEM/Tier1产品定点,如Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna及HI-LEX等。马来西亚成立的全资子公司已经开始运营,并且已经建成投产。参考2023年报,海外业务毛利率比国内高近10pct,相信从2025年后降为公司整体毛利率提升贡献重要增量。
公司此前产品化能力屡受质疑,研发投入效率不高是主要不足之一。但相信随着产品技术进步;头部客户,海外市场占比持续提升;规模效应等,将有效提高毛利率。考虑到公式部分客户的增长潜力不佳,以及近2年供应链降本压力和公司研发投入的力度,我们下调2024年营收预测由71亿至60亿(主要为电子产品业务由60亿下调至46亿),下调盈利预测由5.1亿至1.1亿(主要为研发费用由7.9亿上调至10亿元);新增25-26年营收预测77/92亿,利润预测3.6/6.3亿元,对应PE为69/22/12倍。对比可比公司德赛西威、科博达2025年平均PE为26x,仍有近18％涨幅,因此维持增持评级。
风险提示:市场需求释放不及预期,供应链成本转移效果不佳,新客户拓展低预期
[2024-05-05] 经纬恒润(688326):业绩释放蓄力期,高研发投入致利润承压-2023年报＆2024一季报点评
■东吴证券
公告要点:公司公布2023年年报及2024年一季报,业绩低于预期。2023年实现营收46.8亿元,同比+16.3％,实现归母净利润-2.17亿元,同比转盈为亏,实现扣非归母净利润-2.84亿元,同比转盈为亏。2024Q1实现营收8.9亿元,同比+20.4％,环比-51.1％,实现归母净利润-1.9亿元,同比转盈为亏,环比亏损扩大,实现扣非归母净利润-2.2亿元,同比转盈为亏,环比亏损扩大。
新业务新客户不断突破,多项汽车电子产品放量在即。2023年总收入同比+16.3％,完成公司股权激励目标(2023年收入增长率不低于15％)。分业务看,2023年电子产品业务收入为34.2亿元,同比+11％,研发服务及解决方案业务收入为12.3亿元,同比+32％,高级别智能驾驶整体解决方案业务收入为0.12亿元,同比+262％。1)新产品,2023年公司基本完成整车电控产品的全覆盖布局,形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成平台"短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。2)自研软件,主要软件系列产品INTEWORK、ModelBase、OrienLink均实现了客户群体的扩大与应用,涵盖红旗、比亚迪、蔚来、长安、重汽、零跑、百度阿波罗、极氪、广汽等客户。3)国际化,2023年公司在马来西亚成立全资子公司,持续Stellantis、Scania、Navistar、BorgWarner、Magna、HI-LEX等多个国际OEM/Tier1的定点。
利润率承压,研发费用仍旧为压制利润的主要因素。我们认为公司目前仍处于业绩释放的蓄力期,多个项目开发亟需高研发投入支撑,2023年及2024Q1公司受研发费用高增影响较大。2023年公司研发费用率为20.7％,同比+4.4pct,2024Q1研发费用率为32.7％,同环比+4.9pct/+18.3pct。我们认为公司发展即将度过高投入阶段,待研发费用率平稳后业绩有望进入快速释放期。
盈利预测与投资评级:考虑到下游车企价格战加剧及公司研发投入刚性提升,我们维持公司2024/2025年营收预测为55.0/71.5亿元,预计2026年营业收入为80.4亿元,同比分别+18％/+30％/+13％;下调2024/2025年归母净利润预测为0.04/2.02亿元(原为1.51/3.35亿元),预计2026年归母净利润为3.64亿元,2025-2026年归母净利润同比分别+5135％/+80％,2024-2026年对应PE分别为1987/38/21倍,鉴于公司电子业务新品放量在即,我们维持"买入"评级。
风险提示:智能电动汽车行业发展不及预期,法律法规限制自动驾驶发展,下游车企价格战超预期。
[2024-05-02] 经纬恒润(688326):收入保持稳定增长,Q1毛利率环比有所改善-中小盘信息更新
■开源证券
2023年营收同比增长16.30％,收入稳健增长公司发布2023年年报,营收实现46.78亿元,同比+16.30％;归母净利润为-2.17亿元,扣非归母净利润为-2.84亿元,均同比转亏。由于整车价格竞争激烈,公司业绩短期承压,基于此,我们下调2024-2025年并新增2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为0.09/1.85/4.07亿元(2024-2025年原值为3.70/5.20亿元),对应EPS分别为0.08/1.54/3.40元/股,当前股价对应2024-2026年的PE分别为817.9/41.4/18.8倍,公司在智能驾驶、新能源、底盘控制等业务的加大研发投入,业绩修复可期,维持"买入"评级。
2024Q1毛利率实现24.68％,环比有所改善公司2024Q1实现营收8.89亿元,同比增长20.35％;归母净利润为-1.92亿元,扣非归母净利润为-2.20亿元,2024Q1收入同比增速相比2023Q1有所回暖。一季度公司毛利率实现24.68％,同比-1.75pct,环比+2.10pct,毛利率环比显著提升。费用端,管理费用率/销售费用率/研发费用率分别为9.83％/8.80％/32.66％,同比分别-0.17pct/+1.89pct/+4.87pct,公司积极完善产品更新迭代和技术储备,研发费用率提升幅度较高。
国内+海外市场双轮驱动,致力于整车电控产品全覆盖公司顺应汽车电动智能化趋势和EE架构向中央计算式快速演变的趋势,积极布局国内外市场。国内市场:(1)分布式域控单品方面,公司基于DLP方案的AR-HUD获吉利、上汽大通的定点,部分项目已实现量产出货;自研4D毫米波雷达已应用于高级别智能驾驶整体解决方案业务;(2)域控产品,城市NOA功能开发顺利进展;国内底盘域控制器市场空间广阔,同时公司全栈自研的底盘域控制器适合下一代电子电气架构,已配套多款车型,可实现迎送宾、主动预测、魔毯悬架等功能,有望获得抢占国内市场份额。海外市场:公司积极开拓国际市场,已获得Stellantis、Scania等多个OEM/Tier1产品定点,同时马来西亚全资子公司已建成投产,海外业务进展迅速。
风险提示:下游需求不及预期、市场竞争激烈、产品研发进度不及预期。
[2024-05-01] 经纬恒润(688326):预计全年业绩低点确立,百亿收入路径依然顺畅-2023年年报＆2024年一季报点评
■西部证券
事件:公司发布2023年年报和2024年度一季报,公司2023年实现营业收入46.78亿元,同比增长16.3％,实现归母净利润-2.17亿元。公司2023年研发投入达到10.7亿元,同比增长56.6％,2023年末公司研发人员数量达到3427人,较2022年同比增长41.1％。公司2024年第一季度实现营业收入8.89亿元,同比增长20.4％,实现归母净利润-1.92亿元。
2024年第一季度公司研发投入达到3.3亿元,同比增长55.9％。我们认为公司2023年和2024年第一季度亏损最大原因在于,公司加大研发人员招聘力度导致的研发投入快速提升。
2023年公司整车电控产品全覆盖布局基本完成,马来西亚工厂已投产,Stellantis等海外客户拓展顺利,看好公司各产品线收入快速增长。
分布式电控单品方面,1)智能驾驶:公司推出新一代ADAS产品,采用800万像素相机;公司自研4D毫米波雷达已用于公司高级别智能驾驶整体解决方案业务。2)智能座舱:公司DLP方案AR-HUD已实现量产出货。3)车身和舒适域:涵盖不同类型的智能车窗系统、不断迭代升级的智能座椅电控系统等。4)智能网联:公司5GT-BOX产品装配量持续走高,公司网关产品矩阵包含百兆以太网、千兆以太网、搭载整车数据上传和总线防御功能的智能网关等。5)底盘控制:公司全冗余R-EPS即将量产,公司EMB产品加速研发中。6)新能源和动力系统:公司BMS产品在国内多个主机厂量产,同时出口到海外市场。公司VCU产品获得Stellantis多个平台型项目。
域控产品方面,1)物理区域控制器:公司集成车身多产品功能的物理区域控制器产品已实现量产。2)智能驾驶域控制器:已获多个客户定点并实现量产,城市NOA功能开发顺利。3)底盘域控制器:已配套量产多个车型。4)中央计算平台:加大研发投入,推动量产落地。
盈利预测:我们认为公司未来业绩有望逐季度改善。我们预计公司2024-26年营业收入为61.97/77.71/97.14亿元,归母净利润为1.46/3.99/5.25亿元,公司当前价对应PE为52/19/15倍。维持"买入"评级。
风险提示:新业务开拓不利风险;技术与产品迭代风险;毛利率下滑风险。原材料价格波动风险;存货跌价风险;核心技术人员流失风险。
[2024-04-29] 经纬恒润(688326):毛利率短期承压,汽车电子产品线继续拓展-季报点评
■东方证券
业绩符合预期。2023年营业收入46.78亿元,同比增长16.3％;归母净利润-2.17亿元,同比下降192.2％;扣非归母净利润-2.84亿元,同比下降334.7％。4季度营业收入18.19亿元,同比增长37.3％,环比增长56.6％;归母净利润-0.77亿元,同比下降189.4％,环比下降50.6％;扣非归母净利润-1.14亿元,同比下降378.3％,环比下降88.0％。2024年1季度营收8.89亿元,同比增长20.3％;归母净利润-1.92亿元,同比降低119.1％;扣非归母净利润-2.20亿元,同比降低137.5％。公司亏损扩大主要受毛利减少以及进行人才、技术储备所导致的研发投入大幅增长影响,公司2023年度不进行现金分红。
毛利率承压,研发费用持续增长。2023全年毛利率25.6％,同比下降3.4个百分点;2024年1季度毛利率24.7％,同比降低1.7个百分点。2023全年期间费用率30.2％,同比提升4.2个百分点,其中研发费用率同比提升4.4个百分点,主要系公司研发人员数量大幅增长,研发支出增加所致。2024年1季度期间费用率49.6％,同比提升7.6个百分点,其中销售费用率同比提升1.9个百分点,研发费用率同比提升4.9个百分点,主要系公司职工薪酬增长、售后服务费增长及研发项目投入增加所致。2023全年经营活动现金流净额-5.59亿元,同比下降1164.6％,主要系客户票据回款增加叠加货款支出、员工薪酬及相关费用增加所致;2024年1季度经营活动现金流净额-4.72亿元,同比增长12.2％。
汽车电子产品线不断拓展。2023年电子产品业务营收34.19亿元,同比增长11.1％。公司整车电控产品全覆盖布局基本完成,形成"分布式电控单品-域控产品-L4集成平台"短中长期结合的产品模式,并实现量产落地。公司推出新一代ADAS具备面向全球客户供货的能力;自研AEB/ACC等L2功能和城市NOA功能算法顺利进行;自研4D毫米波雷达已应用于公司高级别智能驾驶整体解决方案业务;底盘域控制器已经配套多个车型,适合下一代整车电子电气架构;AR-HUD产品开始量产;T-BOXEntry系列预计2024年量产。
研发服务及解决方案业务持续增长。2023年研发服务及解决方案业务营收12.33亿元,同比增长32.1％。公司成功交付长安、极氪、红旗、比亚迪、中国重汽等客户新一代车型EE开发及测试相关项目并开拓沃尔沃亚太、大众CARIAD、Stellantis等外资客户;虚拟仿真测试解决方案落地长安、比亚迪、奇瑞等多个OEM及零部件供应商客户。2023年四季度马来西亚的生产工厂投入试运行,2024年公司将培养市场营销团队提高市占率并提升经营管理水平,实现降本增效。
调整收入、毛利率、费用率等,增加2026年预测,预测公司2024-2026年EPS分别为0.05、1.74、2.42元(原24-25年3.57、4.80元),可比公司为汽车电子及新能源汽车产业链相关公司,可比公司25年PE平均估值39倍,对应目标价为67.86元,维持买入评级。
风险提示乘用车行业销量低于预期、汽车电子业务配套量低于预期、研发及解决方案业务低于预期、价格战影响利润水平、信用减值风险、其他收益占比较高风险。
[2024-04-28] 经纬恒润(688326):毛利率承压,研发费用高企拖累盈利-年报点评
■华泰证券
4Q23＆1Q24营收增速回暖,由于研发费用快速增长归母净利润依旧亏损经纬恒润2023年营收46.8亿元(yoy+16.3％),归母净利润-2.2亿元,由盈转亏。主因:(1)毛利率同比下滑3.4pp至25.6％。(2)研发费用率提升至20.7％,同比增加4.4pp。1Q24研发费用率继续提升至32.7％,导致归母净利润亏损至1.92亿元。考虑到公司在手订单开始放量增速有望回暖,但期间费用投入较高拖累24年盈利,我们上调公司24/25/26年收入预测至57.5/70.9/86.4亿元(24/25E前值54.0/65.1亿元),下调归母净利润预测至-0.7/2.4/4.3亿元(24/25E前值3.0/4.5亿元)。基于SOTP估值,考虑到24年盈利或承压,给予硬件/软件业务22.6/42.3X2025EPE,均取可比公司均值(取消溢价)。下调目标价至68元(原值:133.97元),维持"买入"。
2023年回顾:毛利率下滑,研发投入高增长分业务:2023年(1)电子产品收入34.2亿元,占比73.1％,同比增长11.1％,毛利率19.8％;(2)研发服务及解决方案收入12.3亿元,占比26.4％,同比增长32.1％,毛利率41.7％。由于车企压价以及智驾行业竞争等影响,23年公司电子产品毛利率同比下降4.9pp,导致整体毛利率同比下降3.4pp至25.6％。2023年研发投入达9.7亿元,同比增长47.6％,占收入比例同比增长4.4pp至20.7％。主要因为公司加大在智能驾驶、新能源、底盘控制、自研软件等业务投入,23年末研发人员5,185人,同比增加35.5％。
1Q24＆2024展望:在手订单转换加速收入增长,但费用投入依旧处于高位1Q24公司录得收入8.9亿元,毛利率24.7％,归母净利润-1.92亿元(低于我们预期的-0.4亿元)。4Q23/1Q24公司在手订单开始放量,收入同比增速回暖,分别为37.3/20.4％。我们看到:(1)在区域控制器、ADAS、ARHUD等电子产品项目定点有望在24年贡献收入增量,小米等客户的订单超预期有望贡献较好成长;(2)海外项目顺利推进,有望改善电子产品毛利率。盈利方面,1Q24毛利率环比改善2.1pp,但公司研发投入依旧位于高位,整体研发费用率达到32.7％,导致亏损扩大至1.92亿元,对24年整体盈利转正造成压力。
目标价68.00元,维持"买入"评级我们看好公司在"分布式电控单品-域控产品-L4集成产品"的全线布局,以及自研软件和解决方案形成的平台型优势。23年公司投入较大铺垫长期发展,关注24年定点项目转换的进展以及管理层对费用控制的力度。我们预计24/25/26E收入同比增长22.8/23.3/22.0％;归母净利润-0.7/2.4/4.3亿元。基于SOTP估值法,给予目标价68元,维持"买入"。
风险提示:新产品放量不及预期,费用管控不及预期。
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